688111金山办公2023年营收同增12%到23%，股票目标价2024
金山办公(688111)2023年业绩预告点评：业绩符合预期 持续关注AI产品研发类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：吴鸣远 日期：2024-01-05
事项：
2024 年1 月3 日，公司披露2023 年度业绩预告。预计公司全年营收为43.69-47.95 亿元，同比增长12-23%；归母净利润为12.35-13.66 亿元，同比增长11-22%；公司全年扣非归母净利润11.78-13.02 亿元，同比增长25-39%。
评论：
全年业绩符合预期。2023 年，公司继续保持稳健的经营态势，机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长。预计公司全年营收为43.69-47.95 亿元，同比增长12-23%，2023Q4 营收10.98-15.24 亿元，同比增长1-40%，环比增长0-39%。根据中值法，预计2023 年实现营业收入45.82 亿元，同比增长 18%。
公司全年归母净利润预计为12.35-13.66 亿元，同比增长11-22%，2023Q4 归母净利润3.42-4.72 亿元，同比增长12-55%，环比增长16%-61%。根据中值法，预计2023 年实现归母净利润13 亿元，同比增长 16%。预计公司全年扣非归母净利润11.78-13.02 亿元，同比增长25-39%，Q4 扣非归母净利润3.18-4.42 亿元，同比增长15-60%，环比增长12-55%。根据中值法，预计2023 年实现扣非净利润12.4 亿元，同比增长 32%。
公司契合个人与政企客户需求打造办公产品，推动订阅业务稳定增长。在订阅业务方面，公司针对个人用户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能办公平台WPS 365。
持续投入AI 产品相关领域研发，夯实公司竞争壁垒。公司持续投入AI 和协作领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步夯实了公司的竞争壁垒。公司旗下人工智能办公应用 WPS AI 于第四季度正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。未来公司将进一步加大 AI 领域的投入，推出更多创新性的 AI 能力，不断拓展AI 技术的应用场景，加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
后续随着产品的种类及性能的不断提升，WPS AI 商业化落地值得期待。
投资建议：订阅业务表现亮眼，AI 战略投入打开成长空间。根据三季报叠加授权业务影响，我们下调2023-2025 年归母净利润预测为12.95 亿元、17.09 亿元、22.78 亿元（原23-25 年预测值为13.07 亿元、17.40 亿元、23.37 亿元），对应增速15.9%、32.0%、33.3%；对应EPS（摊薄）分别为2.81 元、3.70 元、4.93 元。估值方面，参考DCF 绝对估值，给予目标市值为1699 亿，目标价约368 元，维持“强推”评级。
风险提示：AI 应用不及预期；正版化推进不及预期；竞品导致市场竞争加剧。
金山办公(688111)：2C+2B订阅收入双双增长 AI商业化或加速
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：谢春生/彭钢 日期：2024-01-05
收入有望持续快速增长，维持“买入”评级
公司发布业绩预告， 预计2023 年度收入43.69-47.95 亿元， 同增12.4%-23.4%，归母净利12.35-13.66 亿元，同增10.6%-22.2%，扣非净利11.78-13.02 亿元，同增25.5%-38.7%；23Q4 单季度预计收入10.98-15.24亿元，同增0.8%-39.9%，归母净利3.42-4.72 亿元，同增12.4%-55.1%，扣非净利3.18-4.42 亿元，同增15.0%-59.9%。我们预计2023-2025 年EPS为2.93/3.85/5.14 元，收入47.94/62.17/83.28 亿元，可比公司平均24E18.6xPS(Wind)，考虑金山办公有望率先实现LLM 商业化，给予24 年30xPS，目标价403.94 元，维持“买入”评级。
23 年2C+2B 订阅收入双双增长，提供重要收入增长动力2B+2C 订阅双双增长。1）2B 方面：针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出一站式智能办公平台WPS 365。在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长，抵消了信创产业调整带来的授权收入下滑影响；2）2C 方面：公司实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，通过提供权益丰富，结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。订阅业务为公司提供重要收入增长动力。
具备良好用户基础，AI 产品化推进顺利
公司具备良好用户基础，AI 产品化推进顺利。作为国内办公软件龙头，公司具备良好的用户基础。在C 端用户方面，截至23Q3 末主要产品月活设备数5.89 亿，同增1.9%，其中PC 版月活设备2.59 亿，同增8.8%，活跃用户持续增长。2023 年会员体系升级完成，付费空间进一步打开。在B 端用户方面，公司持续打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，B 端订阅快速推广。在产品化方面，据2023 金山办公技术开放日，23Q3 基于LLM的智能办公助手WPS AI 已接入金山办公全线产品，WPS AI 已于第四季度正式开启公测，AI 产品化推进顺利。
全面拥抱AI 技术变革，关注WPS AI 商业化有望加速公司积极把握AI 产业变革，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。据公司公告，未来公司将推出更多创新性的AI 能力，不断拓展AI 技术的应用场景，并加快商业化进程。我们认为未来公司的AI 商业化进程有望加速，进一步改善用户体验，为公司收入持续快速增长提供动力。
风险提示：付费用户增长不及预期、AI 商业化不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
