300729乐歌股份：智能家居龙头，海外仓业务发力增长
乐歌股份(300729)深度报告：智能家居龙头 海外仓前瞻布局助力产品出海类别：创业板 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘文正/徐皓亮/刘彦菁 日期：2023-11-17
国内健康办公领先企业，智能家居与海外仓业务双轮驱动。公司主营业务包括家具制造和海外仓业务。1）聚焦线性驱动技术的智能家居、健康智慧办公产品，22 年营收占比84.72%，其中自主品牌占比71.29%。2）公共海外仓物流服务业，公司在海外买家所在的国家和地区建立仓库，并可将商品提前运输至目的地的仓库中。22 年营收占比15.28%。截至2023 年上半年，乐歌在全球累计设有共12 仓，包括美国、德国、日本等地，面积27.58 万平方米，其中全美 9 个核心港口和路基港口枢纽城市，超 300 个卸货月台、500 个集装箱泊位。在为自身跨境电商业务赋能的同时，向超过500 家的中小外贸企业提供了包括头程海运、海外仓储、尾程派送、反向物流等跨境电商物流一站式服务。
智能家居：自研、自产、自销全链路构建壁垒，研发持续投入不断产出。
1）产品方面，公司坚持自主研发，包括电机、丝杆、控制盒和智慧屏，研发人员近五年均高于可比公司，22 年达到728 人，当年可比公司平均数为402 人。
除了2020 年受疫情因素影响，公司研发人员数量维持在25%水平，学历为本科为主，近两年硕士、博士人数均有上升。2）渠道方面，坚持发展自主渠道，独立网站布局优势凸显。公司传统 ODM 产品主要通过海外线下渠道销售，自有品牌产品主要通过独立站及线上三方平台触达C 端客群。23H1 公司独立站销售占比跨境电商业务23.49%，同比增长 8.48%。
海外仓：专注中大件商品的全流程物流供应链管理，赋能跨境电商。跨境电商的崛起对海外仓的需求产生了显著增长，尤其是中大件商品无法通过传统的空运直邮模式实现低成本的配送。公司在2013-2023 年期间经历了海外仓储战略的发展，逐步扩大了其海外仓储网络，以支持业务增长并提高物流效率。
目前与 FedEx、UPS、GLS、DHL 等快递服务商的合同级别高，议价能力强。
海外仓与智能家居业务的生态效应逐步显现，形成了生态互助的模式。随着公司小仓换大仓战略的实施，乐歌海外仓的规模效应扩大，跨境电商公共海外仓的盈利能力持续改善。23H1 公司出售加利福尼亚的海外仓，增加公司税后收益3.62 亿元。
投资建议：自研、自销的线性驱动智能家居龙头，拥有全流程的研发壁垒，以及各环节的生产技术，公司致力于搭建独立站平台，销售占比不断提升。此外，公司20 年开始建设海外仓，推动跨境电商业务持续发展，同时逐渐成长为公司的的第二增长曲线，我们看好公司长期的业绩成长性。预计23-25年实现收入38.44/48.07/56.43 亿元，同比增长19.8%/25.0%/17.4%，由于23 年上半年出售了位于加利福尼亚州的海外仓，增加了公司税后资产处置收益3.62 亿元。因此预计23-25 年实现归母净利润5.55/4.46/5.21 亿元，同比变化+153.7%/-19.7%/+17.0%，对应23-25 年PE 为8/10/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期，行业竞争加剧。
乐歌股份(300729)三季报点评：业绩超预期高增 费用率降低
类别：创业板 机构：首创证券股份有限公司 研究员：李田 日期：2023-11-12
业绩简述：乐歌股份发布2023 年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入26.85 亿元/+16.14%，归母净利润5.17 亿元/+226.40%，扣非归母净利润1.53 亿元/+131.84%。公司Q3 单季度营收及归母净利润均高增。23Q3 单季度实现营业收入10.07 亿元/+31.90%，实现归母净利润0.74 亿元/+163.90%，实现扣非归母净利润0.70 亿元/+23.95%。
公司Q3 单季度业绩超预期高增。主要有以下原因：（1）跨境电商业务受益于人民币升值、海运费下降以及自身新品类、新市场开拓带来业绩提升。（2）传统外贸业务随着海外去库存进入尾声，以及年底大促备货，Q3 接单量和出货量同比、环比均有明显增加。（3）Q3 海外仓业务继续快速增长，仓库利用率提升，尾程派送价格优势加强，通过优化管理，人员成本也有比较明显降低，毛利率大幅改善，以及大仓运营的规模效应，都使公司盈利能力大幅提升。
公司Q3 单季度毛利率环比改善。23Q3 单季度毛利率37.81%/-2.66pcts，环比增长3.35pcts。毛利率环比改善的原因：（1）由于海运费持续下降；（2）由于海外仓业务得益于小仓换大仓、管理优化、信息化、自动化程度的提升，以及包裹量的不断增加公司可以从尾程派送公司获得更低的运费折扣，使得海外仓营业利润率在三季度取得突破，营业利润率为10.7%，首次突破 10%。毛利率同比下降的原因：（1）2022Q3 的成本中不包含海运费，而2023Q3 按照最新会计准则，将海运费转进合同履约成本中。（2）2023Q3 海外仓业务收入占比提升，该业务毛利率低于其他业务，拉低公司整体毛利率。
公司23Q3 单季度费用率小幅下降。公司23Q3 单季度总费用率/同比为30.29%/-0.95pcts，销售费用率/同比为20.93%/-1.20pcts，管理费用率/同比为4.48%/-1.04pcts，财务费用率/同比为1.69%/+2.54pcts，研发费用率/同比为3.18%/-1.24pcts。
品牌红利持续发力，海外仓新业态为发展保驾护航。公司以跨境电商的业务模式深耕于智能家居、健康办公领域，并延伸布局海外仓创新服务综合体项目。公司跨境电商独立站DTC 自主渠道短价值链竞争优势凸显，公司坚持品牌发展战略，以高性价比产品积极开拓海外市场。海外仓进一步发挥规模效应，摊薄尾程物流成本。
投资建议：公司处于短期人民币贬值、海运费下降的宏观周期中，有利于缓解其成本端压力。并且23Q4 仍有众多购物节和海外节假日。公司微观层面前瞻性布局海外公共仓并取得成效，前期主营业务人体工学类产品稳健增长，公司出口的人体工学产品与海外仓联动发展。中长期公司将由于海外仓业务形成新一轮增长，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.5、4.5、5.9 亿元，当前价格对应PE 为5.4、7.9、6.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格变动、汇率波动、行业竞争加剧。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
