300394天孚通信千股千评，天孚通信未来前景分析
天孚通信(300394)：一季度业绩稳定增长 光引擎收入贡献持续提升类别：创业板 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则/杨伟松 日期：2023-04-26
核心观点
公司2022 年虽受到疫情影响，但得益于数通光模块市场的强劲需求，业绩实现快速增长。2023 年一季报业绩实现稳定增长，营收增速放缓，主要是由于传统数通市场需求低迷，且公司舍弃了部分低毛利率的产品。随着AI 的快速发展，高速光模块的需求有望大幅提升，公司在江西生产基地的光引擎产能稳定扩张，光引擎产品收入有望大幅增长，同时传统无源器件也有望充分受益。
事件
2023 年4 月20 日晚，公司发布2022 年度报告及2023 年一季报。
2022 年，公司实现营收11.96 亿元，同比增长15.89%；归母净利润4.03 亿元，同比增长31.51%；扣非净利润3.65 亿元，同比增长31.50%。2023 年一季度实现营业收入2.87 亿元，同比增长1.50%；归母净利润0.92 亿元，同比增长11.14%；扣非净利润0.85亿元，同比增长11.41%。
简评
1、光引擎产品收入持续增长，一季度业绩实现稳定增长。
2022 年，公司实现营收11.96 亿元，同比增长15.89%；归母净利润4.03 亿元，同比增长31.51%；扣非净利润3.65 亿元，同比增长31.50%。其中，2022Q4 公司实现营收3.07 亿元，同比增长15.12%，实现归母净利润为1.26 亿元，同比增长34.66%。得益于全球数据中心建设的高景气度，对200G、400G 和800G 等高速光模块及光器件的需求持续稳定增长，同时光引擎收入持续增长，虽受到疫情影响，但公司的业绩仍保持了快速增长的态势。
2023Q1，公司实现营业收入2.87 亿元，同比增长1.50%；归母净利润0.92 亿元，同比增长11.14%。公司营收增速有所放缓，利润稳定增长，主要是由于传统数通市场需求低迷，且公司舍弃了部分低毛利率的产品。
分产品来看，2022 年公司光有源器件营业收入达2.18 亿元，同比大幅增长156.24%，光有源器件营业占比为18.20%，同比增长9.97pct。公司光有源器件的营收大幅增长主要是由于光引擎产品实现批量化出货。
我们认为，随着AI 的快速发展，高速光模块的需求大幅提升，公司在江西生产基地的光引擎产能稳定扩张，公司光引擎产品收入有望大幅增长，同时传统无源器件也有望充分受益。
2、毛利率提升显著，2023Q1 研发费用持续提升。
2022 年，公司毛利率为51.62%，同比上升1.94pct。2023Q1 公司毛利率为51.42%，同比上升1.73pct。虽然光引擎产品毛利率较低，未来其收入占比提升的同时会影响公司整体毛利率，但是公司也在持续优化产品结构，不断提升光引擎产品良率，同时公司加强费用管控，因此我们预计未来公司的净利率有望保持平稳。
2022 年，公司销售费用率1.50%，同比上升0.07pct；管理费用率5.23%，同比下降1.36pct；财务费用率-1.68%，同比下降1.26pct；研发费用率10.26%，同比上升0.61pct。公司内部管控能力出色，整体费用率有所下降。2023Q1公司销售费用率1.43%，基本保持持平；管理费用5.49%，同比下降0.55pct；财务费用率-3.84%，同比下降3.22pct；研发费用率10.86%，同比上升1.34pct。公司不断加大研发投入，确保传统无源器件竞争力的同时，也在积极布局高速光引擎、CPO 以及激光雷达等其他前沿领域，从而保证未来的竞争力。
3、AIGC 提振数通光模块市场景气度，训练和推理侧需求强劲。
以ChatGPT 为代表的AIGC 技术，依靠强大的AI 模型和海量数据，能够在多个应用场景下产生优质的内容，有望推动人工智能更广泛地应用。算力作为AIGC 技术的重要支撑之一，是影响AI 发展与应用的核心因素。算力基础设施成了目前行业亟需布局的资源，除了CPU/GPU 等算力硬件需求强劲，网络端也催生了更大带宽需求以匹配日益增长的流量。训练侧光模块需求与GPU 出货量强相关，推理侧光模块需求与数据流量强相关。公司与海外算力巨头保持深度绑定，训练侧有望受益于其GPU 出货量的大幅增长，推理侧若有爆款的图片或视频应用，数据流量将快速增长，公司无论是传统光无源器件还是光引擎都有望持续收益。
4、盈利预测与投资建议。
公司是国内光通信行业上游的头部企业，可以提供有源及无源光器件的整体解决方案。2023 年公司定增项目光引擎产能有望大幅增长，400G 及800G 产品居于行业内领先水平。北极光电转产稳步推进，盈利质量有望提升。
激光雷达业务在产品的品类和客户侧均有望取得突破，业绩贡献进一步提升。此外，公司的传统光通信业务将保持稳定增长。AIGC 提振数通光模块市场景气度，训练和推理侧需求均保持强劲，公司作为光通信上游龙头厂商，且具备800G 光引擎能力，有望充分受益。我们预计公司2023-2025 年收入分别为16.94 亿元、23.47 亿元、36.63 亿元，归母净利润分别为5.32 亿元、7.2 亿元、9.91 亿元，对应PE 分别为45X、34X 和24X，维持“买入”评级。
5、风险提示。
国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响，从而影响公司的毛利率水平；疫情的反复对公司的正常生产和产品交付产生一定的影响；AIGC 发展不及预期，对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影响公司在海外市场的拓展。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
