300124汇川技术2022年业绩分析，汇川技术股票合理价格是多少
汇川技术(300124)：22年PLC、伺服系统市占率提升 23Q1盈利能力显著回升类别：创业板 机构：山西证券股份有限公司 研究员：王志杰/杨晶晶 日期：2023-05-05
事件描述
公司披露2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入230.08 亿元，同比增长28.23%，实现归母净利润43.2 亿元，同比增长20.89%；扣非后归母净利润33.89 亿元，同比增长16.13%。业绩符合预期。
公司披露2023 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入47.82亿元，同比增长0.07%，实现归母净利润7.47 亿元，同比增长4.15%；扣非后归母净利润6.25 亿元，同比下降10.42%。业绩符合预期。
事件点评
2022 年，面对宏观经济增速放缓、行业市场需求疲软等诸多问题，公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，以TOP 客户价值需求为导向，立足国内， 拓展国际， 实现规模和利润的稳步增长。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为47.78/56.18/58.44/67.67 亿元，同比增速分别为40.01%/15.57%/15.19%/47.26%；归母净利润分别为7.17/12.57/11.1/12.35亿元，同比增速分别为11%/37.18%/19.48%/14.19%。
2022 年毛利率、净利率略有下降，核心业务通用自动化产品、工业机器人类毛利率分别同比增加0.7pct、3.1pct 至45.6%、49.2%。2022 年，公司毛利率同比下降0.81pct 至35.01%，净利率同比下降1.71pct 至18.8%。分业务板块来看，通用自动化产品毛利率同比增加0.66pct 至45.64%，电梯电气类产品毛利率同比下降1.37pct 至26.95%，新能源汽车&轨道交通类毛利率同比减少2.94pct 至18.97%，工业机器人类毛利率同比增加3.11pct 至49.20%。2022 年，公司期间费用率同比增加0.76pct 至20.45%，其中销售费用率5.47%，同比下降0.38pct；管理费用率4.75%，同比下降0.08pct；财务费用率0.54%，同比增加0.92pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加和借款增加引起利息费用增加所致；研发费用率9.69%，同比增加0.3pct，主要系是员工薪酬费用增加所致。2023Q1，公司毛利率同比上升1.94pct 至36.51%，净利率同比上升0.67pct 至15.73%。期间费用率同比上升4.11pct 至25.29%，其中销售费用率6.79%，同比增加1.04pct；管理费用率6.03%，同比增加1.01pct；财务费用率-0.61%，同比减少0.34pct；研发费用率13.09%，同比增加2.41pct。
2022 年，公司积极把握结构性行情市场机会，在国产化率持续提升的背景下，公司凭借快速响应市场变化的能力、落地“做强控制器”战略等多方面竞争优势，加大降本控费的管理力度，总体上取得了良好的经营成果。
报告期内，虽然工业自动化行业增长乏力，电梯行业需求下滑，新能源汽车 行业面临较大的交付压力，但项目型市场以及光伏、风电、半导体、食品饮料等OEM 行业保持较好增长态势，为公司PLC、伺服系统、变频器、工业机器人等产品提供了较好的增长动力，其中，PLC 产品得益于“应编尽编”策略的有效实施，订单实现了较快增长，小型PLC 产品市场份额提升至11.9%，跃居中国市场第二名、内资品牌第一名，伺服产品市场份额提升至21.5%，继续引领中国市场。分业务板块来看，2022 年，（1）通用自动化类实现营业收入114.65 亿元，同比增加27.64%。（2）电梯电气类产品实现营业收入51.65 亿元，同比增长3.92%。（3）新能源汽车&轨道交通类实现营业收入55.52 亿元，同比增长57.80%。（4）工业机器人类实现营业收入5.61亿元，同比增长54.96%。
公司加快海外业务布局，“跨步国际化”新战略成效显著，境外收入同比增长43.47%。2022 年，公司实现国外收入5.31 亿元，同比增长43.47%，国外收入占比提升0.41pct 至3.85%。公司以海外客户需求为牵引，确定了在销服、研发、供应链等方面全面落地“国际本土化”的思路。在销售与服务方面：继续在成熟市场（欧洲、韩国等）和新兴市场（印度、东南亚、中东等）落地依托本土团队的区域销售策略，同时，加大力度实施“行业线出海”和“随中国制造出海”的重要策略。2022 年，公司梳理了空压机、空调与制冷等十几个行业出海机会点，把公司成熟的行业解决方案推向海外，部分行业实现重点跨国客户的突破。在研发方面：设立欧洲研发中心，承接面向自动化、数字化、智能化等领域的前沿技术开发，高效支撑海外市场的技术需求，为公司国际领先技术打造极致竞争力。在供应链方面：启动欧洲匈牙利工厂建设项目，正式迈入全球化制造体系的进程，为国际客户的快速交付提供强有力的保障。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为52.5 亿元、66.7 亿元、82.7 亿元，同比分别增长21.6%、26.9%、24.1%，EPS 分别为2.0 元、2.5 元、3.1 元，按照5 月5 日收盘价58.76 元，PE 分别为29.8、23.5、18.9 倍，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。
汇川技术(300124)：一季度归母净利润略增 后续需求有望进一步恢复
类别：创业板 机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青/吴杰 日期：2023-04-30
投资要点：
2022 年营收同比增28.23%，归母净利润同比增20.89%。2022 年，公司实现营收230.08 亿元，同比增长28.23%；综合毛利率35.01%，同比降0.81pct；归母净利润43.20 亿元，同比增长20.89%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降0.81pct 等。
2022 年利润分配预案：每10 股派发现金股利3.6 元（含税）。
2022 年期间费率同比增0.75pct。2022 年，公司期间费率20.45%，同比增0.75pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率同比上升。具体来看：
（1）销售费率5.47%，同比降0.39pct。（2）管理费率4.75%，同比降0.08pct。
（3）财务费率0.54%，同比增0.92pct。（4）研发费率9.69%，同比增0.30pct。
2023 年第一季度营收同比增0.07%，归母净利润同比增4.15%。2023 年第一季度，公司实现营收47.82 亿元，同比增0.07%；综合毛利率36.51%，同比增1.95pct；归母净利润7.47 亿元，同比增4.15%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增1.95pct、投资收益增加等。
2023 年第一季度期间费率同比增4.11pct。2023 年第一季度，公司期间费率25.29%，同比增4.11pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升，财务费率同比下降。具体来看：
（1）销售费率6.79%，同比增1.04pct；（2）管理费率6.03%，同比增1.01pct。
（3）财务费率-0.61%，同比降0.34pct；（4）研发费率13.09%，同比增2.41pct。
2022 年，细分业务板块看：
（1）通用自动化板块：2022 年，通用自动化业务实现收入114.65 亿元，同比增长27.64%。毛利率45.64%，同比增0.66pct。其中，通用变频器实现收入43.29 亿元，同比增37.65%；通用伺服系统实现收入49.89 亿元，同比增32.37%；PLC&HMI 实现收入13.13 亿元，同比增86.77%；电液系统实现收入4.50 亿元（含伊士通），同比降41.18%；2023 年一季度，通用自动化业务实现收入27.07 亿元，同比增长9.74%；细分产品看：①PLC 产品继续实施“做强控制器”战略：大量切入高端应用领域，有效提升了公司多产品解决方案的竞争力。PLC 订单增速超过 80%，快速抢占市场份额，其中，小型 PLC 的市场份额提升到11.9%，在中国市场排名第二，位居内资品牌第一名。
②驱动类产品进一步夯实市场地位：通用伺服产品市场份额提升至21.5%，继续领跑中国市场；通用变频器市场份额进一步提升至 14.4%，稳居前三。
③新产品销售推进良好：以整体解决方案拓展新品类市场或新领域；MD800/MD700 标准型多机传动变频器在多个行业实现批量应用；AC800/AC700 系列书本式智能机械控制器批量切入3C 等中高端应用场景。
市场拓展：①高端、先进、能源、过程工业、重工装备、通用区域等 SBU 订单均实现较快增长；其中，能源SBU、过程工业 SBU 等业务增长均超过 50%。②硅晶、储能、半导体、车用空调、空调与制冷、手机、TP、风电等行业订单实现快速增长。
我们认为，在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，公司变频器、伺服系统、PLC 等产品仍有较大成长空间。公司基于产品平台的积累以及行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望继续提升。
（2）新能源汽车板块：2022 年，新能源汽车业务实现收入50.88 亿元，同比增长70.02%；2023 年一季度，实现收入9.04 亿元，同比下滑2.23%。
新能源乘用车业务：凭借平台的优势，定点产品丰富，定点项目超过40 个，定点持续聚焦TOP 客户，新势力、传统车企及海外车企均收获重点车型定点；
新能源商用车业务：面向微面、轻卡等车型的平台产品，实现SOP 放量，销售额增长超过 100%。在重卡行业推出行业解决方案，突破多家头部客户，实现批量交付，发货量与定点数量均取得快速增长。
我们认为，伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务将迎来高速发展，有望成为公司未来业务增长的重要支撑。
（3）工业机器人板块：2022 年，工业机器人业务实现收入5.61 亿元，同比增长54.96%;毛利率49.20%，同比增3.11pct；2023 年一季度，实现收入1.36 亿元，同比增长29.06%。
市场拓展方面：聚焦 3C、新能源等相关行业，提升与行业大客户、大终端的战略合作深度，收获了大项目、扩大了市场份额；强化与通用自动化行业线合作，初步孵化了若干个新行业、区域，培育更多支柱型行业。
产品技术方面：全面升级了 SCARA 机器人、桌面型小六关节机器人；布局并推出了 R220 系列 220 公斤负载大六关节机器人，助力锂电、汽车电子等行业自动化升级。
我们认为，随着劳动力成本的提升及机器换人的发展趋势，公司工业机器人业务将迎来良好的发展机会。
（4）智慧电梯板块：2022 年，智慧电梯业务实现收入 51.62 亿元，同比增长 3.92%；毛利率26.95%，同比降1.37pct；2023 年一季度，实现收入9.21 亿元，同比下滑21.98%。
2022 年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器超过 50 万台。公司的电梯一体化控制器/变频器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位，公司已经成为行业领先的电梯电气大配套解决方案供应商。
国际化、数字化全面推进。
国际化方面：2022 年初，公司提出“跨步国际化”的新战略，加快海外业务布局，GLOBALOCAL 模式全面推进。欧洲多地、印度研发中心得到强化，匈牙利、印度 制造基地启用，国内外行业线一体化运作，全球人力资源的开发和体系建设都在统一的架构下有效推进。
数字化方面：2022 年，公司聚焦工业领域的数字工厂、设备智能、数字能源和生产管理等细分应用场景，抓好数字化平台建设与样板点落地，推出棉纺数字化车间、漆包线数字化生产管理、数字化港口远控系统等解决方案，并落地了多个样板点建设；完成全新一代基于模型驱动的Inocube 企业数字化开发与数据治理平台，赋能公司以及客户的数字化转型。
2023 年经营目标：收入同比增 20%-40%；归母净利润同比增 10%-30%。
盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归属母公司净利润分别为 53.95 亿元、71.02 亿元、91.88 亿元。对应EPS 2.03 元、2.67 元、3.45 元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位，以及同业估值水平，给予公司 2023 年 45-50倍 PE，对应合理价格区间91.35 元-101.5 元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：工控行业竞争加剧导致毛利率下滑；新能源车乘用车客户拓展低于预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
