601800中国交建对子公司实施债转股，实施股权激励点评分析
中国交建(601800)：引进投资者对部分子公司增资实施债转股点评：债转股优化负债结构提升竞争力 多重因素共振助力估值修复类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2022-11-30
事件：2022 年11 月29 日，中国交建公告称，公司附属的一航局、二航局、一公局集团、中交路建、中交建筑（以上5 家为标的公司）拟引进农银投资、建信投资和国寿资产（上述3 家为投资者）合计增资总规模90 亿元，增资资金用于清偿标的公司及其合并报表附属企业的债务。
点评：
市场化债转股优化资产负债结构，助力公司高质量发展：
中国交建通过开展债转股业务，引入长期权益性资金并将其专项用于偿还带息负债；此举可有效增强公司资本实力，降低资产负债率及带息负债规模，优化财务结构。
增资完成后，公司将继续作为5 家标的公司控股股东，对标的公司的实际控制权不变；同时，此次债转股将有利于提升公司核心竞争力和可持续健康发展能力，更好地助力公司高质量发展。
中国特色估值体系下，公司作为具有较强竞争优势的低估值企业有望迎来估值修复：
11 月21 日，证监会主席易会满表示，“探索建立具有中国特色的估值体系”。中国交建凭借其较强的规模优势、资金优势及人才优势，已稳稳占据建筑行业第一梯队，且市场份额仍在持续提升；同时，公司经营质量持续改善，自2018 年以来在资产负债率持续降低的背景下，订单及收入规模保持较高增速，应收账款及存货加速周转，对上游供应商的占款周期拉长，ROE 有持续回升趋势。当前公司的估值水平处于历史低位，有望在构建中国特色估值体系的过程中迎来估值修复。
涉房央企再融资限制放松或将大幅提升公司市值管理意愿，拉升其估值水平：
10 月20 日晚，证监会表示在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A 股市场融资。中国交建作为建筑央企，经营以国资考核为先，再融资能够极大改进公司报表质量，并提升后续增长潜力，因此公司天然有再融资意愿；当前涉房再融资限制已放松，制约其进行再融资最主要的因素为估值约束（PB 需不低于1，国资委在国办发[2003]96 号中规定“上市公司国有股权转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价”）。当前公司PB 仅0.5 倍左右，再融资需求或将大幅提升公司市值管理意愿，拉升其估值水平。
看好REITs 带来公司运营资产价值重估：
华夏中国交建REIT 于4 月28 日起在上交所上市，发售价格为9.399 元/份，募集资金总额为94.15 亿元，实现账面净资产75%的溢价率。公司现存高速公路资产体量庞大（截至2021 年末，公司累计完成特许经营权类项目投资金额达2236 亿元；其中运营期项目的累计投资规模达1852 亿元，占总资产的比重达13%），将充分受益于REITs 的历史性机遇、有望迎来价值重估。同时，REITs 能够使公司的ROE及自由现金流获得边际改善，可为公司提供权益性资金助力其加速扩张。
维持公司A 股、H 股“买入”评级：中国交建进行市场化债转股，可优化资产负债结构、提升核心竞争力，助力公司高质量发展。同时，在中国特色估值体系下，公司作为具有较强竞争优势的低估值企业有望迎来估值修复；涉房央企再融资限制放松或将大幅提升公司市值管理意愿，拉升其估值水平；看好REITs 带来公司运营资产价值重估。我们维持公司2022-2024 年的EPS 分别为1.24 元、1.36 元及1.54 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为7.4x/2.8x，估值仍处低位，维持公司A 股、H 股“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，REITs 推进不及预期。
中国交建(601800)：限制性股票激励增强动力 一带一路/公路运营弹性大
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成/满静雅/郭浩然 日期：2022-12-16
本报告导读：
拟授予股票激励6.2亿元，考核目标2023-25年净利润复合增速8/8.5/9%；公司境外新签订单占比14%（最高占比31%）受益一带一路；疫后运营类资产具利润弹性。
事件：
公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》
评论：
维持增持。维持预测2022-24 年EPS 至1.22/1.33/1.45 元增10/9/8%，维持目标价至10.8 元，对应22 年9 倍PE。
计划授予股票总量1.17 亿股（＜总股本1%），授予价格为5.33 元/股，总金额6.2 亿元。1）授予对象包括公司副总裁、董秘、高管等不超过668 人，人均93 万元。2）23-25 年业绩考核目标（以2021 年为基数）为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE 不低于7.7/7.9/8.2%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均水平；完成国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标。3）首次授予0.99 亿股，假设2023 年3 月1 日授予，总费用约3.5 亿元，其中2023 年约1 亿元，在经常性损益中列支。
2023 年一带一路第三届峰会，公司境外新签订单占比14%（最高占比31%）。1）国家主席中阿峰会上称要加强发展战略对接，高质量共建一带一路。结合阿方产能/基础设施/能源/绿色金融等领域项目融资需求，向阿方提供信贷和授信支持，支持亚洲基础设施投资银行向阿方提供更多高质量低成本可持续的基础设施投资。2）第三届一带一路峰会叠加疫情宽松2023 年国际工程弹性大。中国交建前三季度新签增3%境外增17%（占比14%，最高占31%），承建的沙特吉赞经济城商业港进入商业运营阶段。
运营类资产累计投资2287 亿，疫情转好/扩大内需有望贡献盈利弹性。1）证监会在首届长三角REITs 论坛上表示，将加快打造REITs 市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域。2）开展基础设施公募REITs 能盘活公司优质存量基础设施资产。
华夏中国交建REIT 最终募集基金份额10 亿份，发售价格为9.399 元/份，基金募集资金净额为94 亿元为央企首单。3）上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33 个，累计投资金额 2,287 亿元。上半年运营收入为 34亿，净亏损13 亿。疫情转好有望扭亏为盈。4）中国交建22PE7.3 倍（最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍）PB0.62 倍。
风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
