周大生(002867)：长期趋势不变 短期回调为布局良机
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈腾曦 日期：2021-06-02
报告导读
我们认为周大生仍是最具提升潜力的珠宝品牌龙头，公司仍在按自身节奏进行自我强化，近期的调整源于市场预期的纠偏，但以当前估值水平来看，这样的纠偏已经构成了绝佳的布局机会，特此提示投资机会！
投资要点
从行业来看，黄金珠宝婚庆消费反弹，配饰消费新渠道崛起、规模已现，行业变革趋势日益明晰，本轮珠宝消费为饰品化、数字化、新渠道变革：
1）婚庆消费反弹，黄金珠宝消费持续景气，21 年1-2 月、3 月、4 月金银珠宝零售额同比19 年分别增长约17.0%/28.1%/30.4%，增速引领消费品；2）珠宝配饰消费崛起，配饰消费线上新渠道渗透率提升快，根据飞瓜数据，抖音21 年5 月实现约88 亿GMV（20 年5 月仅5 亿+）。
周大生极具进取心，在历次变革中均能把握机遇，本轮变革中稳扎稳打：
1）线下门店稳步提质、持续推进数字化，以更好推进经营数字化及提升加盟商盈利能力。净开店最差时点已过，公司21Q1 消化部分2020 年遗留因素，新增75 家，闭店73 家，预计Q2 开店将回归疫情前正常情况。
2）线上布局3（淘系、京东&唯品会、直播）+1（私域）等新渠道。周大生积极布局抖音直播，尤其注重培育店播账号矩阵，与年轻消费者建立沟通，提升品牌影响力。根据飞瓜数据，截至5 月30 日，周大生中凯大生专卖店GMV 超1 亿（胡海泉直播贡献较多），公司抖音品牌自播账号周大生严选GMV 超4000 万，周大生新选和周大生珠宝精选均超过2000 万。
盈利预测及估值：线下：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，2021 年预计加快新开购物中心店，强低线渠道力+一二线放开加盟，驱动拓店提速。电商：布局领先，随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善，电商将持续放量。预计21/22/23 年营收63.33/76.73/92.06 亿，同增24.6%/21.2%/20.0%，归母净利12.61/15.41/18.51亿，同增24.4%/22.2%/20.1%，对应PE 15.7/12.8/10.7X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入评级”。
风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。
周大生(002867)：业务逐步恢复常态 扣非利润表现较好
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦/陈亮/罗祎/李嘉朋 日期：2021-05-10
事件描述
公司披露一季报：2021Q1 公司实现营业收入11.57 亿元，同比增长70.68%，实现归属净利润2.35 亿元，同比增长133.85%，实现归属扣非净利润2.23 亿元，同比增长150.91%，实现基本每股收益0.33 元/股。
事件评论
疫情褪去后公司经营业务逐步恢复常态，品类结构的优化带来利润同比较好增长。
公司2021 年一季度实现营收同比增长70.68%，由于去年疫情影响，若与2019年一季度对比公司营收同比增长5.39%，表明公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态，经营情况良好，其中公司自营业务同比增长96.58%，线上业务同比下降23.13%，主要由于去年同期高增长基数较高，若同比2019 年则增长约57%，依然保持较好表现，线上毛利额同比小幅下降2.56%，降幅少于收入增速意味着线上毛利率显著提升；加盟业务同比增长122.35%，我们预计同比2019 年同期增幅也较大，或主要由于：1）疫情影响逐步褪去下加盟商拿货恢复；2）3D/5G 等一口价金的占比提升，且品牌使用费提升共同推动。公司整体费用控制较好，同比2019 年一季度公司销售费用同比下降1.67%，管理费用同比下降23%，综合使得公司归属扣非净利润同比于2019 年一季度增长21%，整体经营表现较好。
应对终端需求变化，公司积极优化渠道与品牌布局策略，大力拓展线上业务拓展新渠道，打造品牌矩阵。渠道维度，公司线下业务稳扎稳打，报告期终端门店新增75家，净增门店2 家，新增门店较上年同期有所增加，报告期末终端门店数量为4191家，其中加盟门店3948 家、自营门店243 家；积极拓展线上业务，公司与淘系、快手等短视频直播平台头部主播建立了深度合作，并布局互联网新品牌，差异化布局低价配饰类产品，并积极尝试为线下导流。品牌维度，2021 年1 月份竞得BLOVE品牌商标（专注婚戒设计定制服务），3 月份成立今生今世合资公司（专注于婚恋的原创珠宝品牌），运营今生金饰品牌，以品牌组合强化婚恋市场细分领域。
投资建议：公司作为行业龙头，已经建立起较夯实的品牌基础，产品具备婚庆刚需及库存保值性，随着疫情的缓解，终端商品动销改善，基本面加快回升，同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态，线上业务快速增长，实现品牌和销售的双丰收，有望给公司带来新的业绩增量；同时随行业格局优化，公司门店扩张有望再提速，预计2021-2023 年EPS 为1.90、2.21 和2.57 元/股，对应PE 分别为16倍、14 倍和12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 居民收入受影响终端需求恢复较慢；
2. 竞争对手积极拓展市场带来行业竞争格局恶化。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
