类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪 日期：2021-06-29
事项：
近日，周大生发布《关于公司回购部分社会公众股份方案的公告》，拟使用1.5亿元-3亿元自有资金回购公司部分社会公众股股份，回购价格不超过27.68 元/股，预计回购541.91 万股-1083.82 万股，约占总股本的0.49%-0.99%。同时，618落下帷幕，公司618 期间电商销售表现突出，有望推动Q2 电商渠道的快速增长。
国信零售观点：1）首先，根据回购方案，此次回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效积极机制，调动员工积极性，推动整体业务发展，同时回购的背后也彰显了公司管理层对于未来发展的信心。2）其次，从公司今年“6·18”促销情况来看，公司6 月1 日-20 日全渠道GMV 总额突破2 亿元，同比实现翻倍增长，全渠道直播业务GMV 实现7000 万+，创历史新高。我们认为，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，注重时尚设计，同时电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益。3）最后，公司加盟模式下素金类产品供货通过指定供应商完成，公司一般按克收取相应的品牌使用费，毛利率水平为100%。而公司品牌使用费此前处于行业相对较低水平，具备有较大提价空间，随着未来潜在的入网费提升，以及本身入网费更高的K 金、硬金（一口价产品较多）品类的占比提升，将对公司品牌使用费收入和业绩的提振带来积极影响。我们维持预计公司21-23 年分别实现归母净利润12.99 亿元/16.05 亿元/19.10 亿元，对应EPS 分别为1.18 元/1.46 元/1.74 元/股（20 年转增股本后总股本由7.31 亿股变为10.96 亿股），对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。
投资建议：黄金珠宝一线龙头，中长期具备优势，维持 “买入” 评级总体来看，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，注重时尚设计，同时电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益，21 年618 期间的优异表现也从数据上进行了佐证。此外，在渠道拓展逐步完善背景下，相较于行业20 元/克左右的水平，公司素金品类按克收取的品牌使用费仍有提升空间，入网费更高的K 金、硬金（一口价产品较多）品类的占比提升，也对品牌使用费的长期提升带来积极影响，从而带来整理利润水平提升，我们维持预计公司21-23年分别实现归母净利润12.99 亿元/16.05 亿元/19.10 亿元，对应EPS 分别为1.18 元/1.46 元/1.74 元/股（20 年转增股本后总股本由7.31 亿股变为10.96 亿股），对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情反复影响终端需求；线上业务及展店不达预期；回购方案未按计划实施。
周大生(002867)：线上多渠道数据靓丽 印证公司革新能力
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈腾曦 日期：2021-06-24
报告导读
周大生为最具提升潜力的珠宝品牌龙头，618 全渠道数据亮眼印证公司自我革新和强化的成果，市场预期已经历纠偏，再次提示投资机会！
投资要点
5 月黄金珠宝消费保持高增速：得益于婚庆消费反弹、古法金等新工艺产品热销、金价回落引发黄金消费热情，黄金珠宝消费持续景气，21 年1-2月、3 月、4 月金银珠宝零售额同比19 年分别增长约17.0%/28.1%/30.4%，增速引领消费品，5 月份同比20 年增长26.4%，维持高增速。
直播电商催化珠宝行业变局：直播电商出现之前，珠宝电商发展相对缓慢的原因在于，珠宝消费重决策（客单价较高）、重服务（需交互）、重体验（佩戴效果不确定）等，直播电商则能够改善体验上的不足、能够实时交互，加速黄金珠宝行业渠道革命，加速珠宝这类强体验类商品的线上渗透。
2020 年618 亮点在于达人直播，今年亮点则在于自播和多渠道多点开花：
周大生积极布局线上多渠道，达人直播在于带货，抖音自播在于公域品宣，淘内自播在于私域运营，天猫旗舰店为品牌主阵地，均取得不错的成果。
从6.1-6.20 销售GMV 来看，官方战报披露，全渠道GMV 总额破2 亿，天猫旗舰店同比+50.2%，而根据淘榜单，天猫珠宝饰品品牌排行榜Top4，淘宝直播天猫珠宝饰品商家直播榜Top1；从6.1-6.18 销售GMV 来看，周大生珠宝严选、新选、精选合计约6600 万。
盈利预测及估值：线下：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，2021 年预计加快新开购物中心店，强低线渠道力+一二线放开加盟，驱动拓店提速。电商：布局领先，随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善，多渠道持续放量。预计21/22/23 年营收63.33/76.73/92.06 亿，同增24.6%/21.2%/20.0%，归母净利12.61/15.41/18.51亿，同增24.4%/22.2%/20.1%，对应PE 15.0/12.2/10.2X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入评级”。
风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
