普门科技(688389)首次覆盖报告深度：体外诊断和治疗康复双轮驱动 医美光电设备快速增长
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：李雯/陈腾曦/陆伏崴 日期：2023-07-31
体外诊断业务：国内首家电化学发光技术实现者，IVD 拉动整体业绩增长。
2018-2022 年公司体外诊断类收入CAGR 达40.8%，2022 年收入占比76.1%。化学发光是免疫诊断主流技术，公司成功研制包括检测仪器和配套试剂的新一代全自动免疫分析平台，打破了行业国际巨头在电化学发光免疫分析领域的全球垄断。2022 年推出大型全自动化学发光分析仪eCL9000，大中小型设备满足客户差异化需求，贡献收入增量。此外公司在糖化血红蛋白和特定蛋白分析领域也有较好布局，糖化业务拉动业绩增长。
治疗与康复业务：差异化赛道进入市场，构建整体解决方案。中国康复医疗市场2021 年规模突破千亿，预计2022-2025 行业规模CAGR 可达28.5%。
普门科技以创伤修复的光子治疗仪为突破口，并逐步形成综合性治疗与康复产品解决方案。基于产品协同的考虑，2022 年公司收购智信生物，其内窥镜业务能够对公司康复治疗解决方案形成补充，提升竞争力。
皮肤医美业务：行业高景气，管线推出实现较快增速。光电医美行业受益轻医美趋势高速增长，需求端持续扩容，公司通过自研+外部收购，实现多种医美能量源技术平台布局。2022 年推出创新无热损抗衰设备“冷拉提”，2023年在较为缺乏合规产品的超声抗衰领域推出 “超声V 拉美”，此外家用产品推出有望贡献增量。公司聚焦研发，产品和品牌逐渐在医美领域崭露头角，有望充分受益行业高增红利。
投资建议：公司由体外诊断业务和治疗与康复业务双轮驱动，医美光电设备快速增长。我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.78/1.02/1.30 元。
参考可比公司估值，考虑到IVD 行业目前受到化学发光集采将落地因素压制，行业估值处于历史底部，叠加公司光电医美业务增速较快，给与公司2023年33 XPE，对应目标价为25.64 元，首次覆盖，给与“增持”评级。
风险提示：产品研发、获批和推广进度不及预期；体外诊断设备集采风险；医美行业政策风险和医疗事故风险；行业竞争加剧影响销售和利润。
普门科技(688389)：主力产品高速增长 期待新产品发力
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹/赵峻峰 日期：2023-05-03
本报告导读：
公司全产品线，国内外布局优势凸显，两大产品线系列产品不断丰富和完善，市场竞争力持续加强，市场覆盖面不断扩大，有望稳健快速增长。维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。考 虑发光和医美新品放量，上调2023~2024 年EPS 预测至0.80/1.09 元（原为0.78/1.02 元），预测2025 年EPS 1.48 元，参考可比公司估值，给予2023 年PE 40 X，上调目标价至32.0 元，维持增持评级。
Q1 业绩略低于预期。公司2022 年实现营收9.83 亿元（+26.34%），归母净利润2.51 亿元（+32.12%），扣非净利润2.33 亿元（+42.98%），业绩符合预期。23 年Q1 实现营收2.78 亿元（+32.29%），归母净利润0.88 亿元（+31.23%），扣非净利润0.83 亿元（+29.3%），表观业绩略低于前瞻的预期，主要系22Q1 新冠产品出口高基数，预计常规产品收入实现高速增长。
产品线不断丰富，IVD和治疗康复两大产线快速增长。22 年IVD产品线实现收入7.49 亿（+26.35%），其中设备收入2.68 亿（+84.33%），试剂收入4.80 亿（+7.46%），300 速发光和高端糖化分析仪新品上市，驱动业绩快速增长。治疗与康复产品线实现收入2.27 亿（+26.07%），空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等临床医疗产品继续保持较快增长；皮肤光电医美领域，冷拉提等新品成功上市并逐步推广上量。收购智信生物进入内窥镜领域，与围术期产品形成互补。新成立消费者健康事业部拓展家用市场。
营销体系改革全面完成，国内外市场齐头并进。公司加强国内、国际营销系统能力建设，组织架构聚焦整合，销售渠道开发速度加快，新设俄罗斯、印尼等三家子公司，积极开展国际市场大公司 OEM/ODM 合作，22 年国内业务收入6.53 亿（+28.93%），海外业务收入3.23 亿（+21.23%）。
风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，新品上市销售低于预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
