002600领益智造：精密智造龙头企业，海外收入毛利润占比提升
领益智造(002600)：精密智造龙头企业 拓展新兴优质赛道类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马天翼/周高鼎 日期：2023-06-26
精密功能器件龙头企业，横纵拓展实现平台式布局：公司作为精密智造龙头，向外收购向内拓展，垂直整合上下游产业链，打造一站式智造平台。2018 年公司反向收购江粉磁材实现上市，业务协同发展步入快车道，期间逐步剥离非主营业务，聚焦精密智造，拓展新能源汽车、光伏、AR/VR 等新兴优质赛道，营收稳步提升，盈利能力持续增强。2021 年公司受疫情影响业绩承压，受原材料大幅涨价影响毛利率承压，2022 年随着相关情况好转，营收增速和毛利率均实现回升。2022 年实现总营收345 亿元，同比增长13%，归母净利润15.96 亿元，同比增长35%。
聚焦精密智造领域，布局消费电子新兴行业：1）精密功能结构件技术优势明显：公司散热方案、线性马达、无线充电等方面技术优势明显、核心零部件自给率高。2）已进入大客户供应链并形成长期稳定合作关系：在消费电子精密功能器件细分行业，公司已通过国内外主流头部终端品牌商的供应商认证体系，形成长期稳定的合作关系。同时借助消费电子领域合作客户，切入AR/VR/MR 智能眼镜业务，已与业内一流厂商达成战略合作，成为MR 眼镜核心供应商。另外，公司还是消费级AR眼镜龙头Nreal 独家代工厂，独家承接NrealAirAR 眼镜的整机组装、注塑结构件和声学件制造。3）领先布局智能机器人赛道：子公司领鹏智能推出控制器产品产品，赋能机器人性能提升，同时与汉森深入合作人形机器人的优化量产设计。4）公司整合上下游资源，形成产业链协同优势：反向收购江粉磁材上市后，向上延伸至材料业务，掌握上游议价权，向下拓展模组及组装业务，打造一体化平台。
拓展优质赛道，新能源汽车/光伏协同发展：1）新能源汽车：出货量高增长，重要技术部件动力电池关乎续航和整车动力，电池能量密度、运行温度范围、充电效率、安全性等技术不断进步，市场前景广阔，带动精密结构件销量增长。公司已导入动力电池龙头客户宁德时代，积极扩产支撑放量，未来营收潜力看好。2）光伏：装机量持续旺盛，分布式占比提升，微型逆变器符合分布式装机需求且系统综合效率高，成发展趋势。公司收购赛尔康后成为微逆龙头Enphase 全球唯二ODM，而Enphase是当前全球微逆市场主导者，出货量占全球市场80%，营收可期。
盈利预测与投资评级：我们预测2023-2025 年公司营业收入分别为366/437/482 亿元，公司净利润分别为21/25/30 亿元，综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素，选取了长盈精密、飞荣达徕木股份作为公司可比公司，公司2023 年PE 仅23 倍，低于可比公司均值31 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费电子景气度不及预期；新业务拓展布局不及预期；产品研发不及预期：
领益智造(002600)：商业模式向好 有望提升估值
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：何立中 日期：2023-05-26
海外收入毛利润占比提升，无惧产业转移。2022 年公司海外收入占比提升至67.76%，毛利润占比提升至80.7%，公司坚持多中心国际化发展战略，以客户需求为向导，布局全球多元市场。电子产业链的全球化程度较高，公司大力布局海外基地，有利于应对各种因素导致的全球电子产业链转移。
汽车业务快速增长。2022 年，公司汽车业务实现收入 11.82 亿元，2021年同期收入 4.44 亿元，同比增长 166.32%。公司于 2021 年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎、成都等生产基地，覆盖全球头部动力电池客户，凭借在消费电子领域中建立起来的研发和技术优势，汽车业务板块实现迅猛增长。
资本开支大幅下降，盈利能力稳步提升，公司的商业模式向好。2022 年公司资本性支出 22.18 亿元，较上年同期减少 59.47%。2022 年毛利率为 20.73%，同比提升 4.4 个百分点。2022 年公司归母净利润 15.96 亿元，同比增长 35.25%；扣非归母净利润 14.94 亿元，同比增长85.68%。
2023 年Q1 毛利率为 20.49%，同比提升 3.88 个百分点。从财务指标看，公司盈利能力向好。正处于经营向好的收获期。
全球智能手机出货量下降，财务数据好的公司有望提升估值。根据Canalys 报告，2022 年全球智能手机出货11.93 亿部，同比下降12% 。
2023Q1 全球智能手机出货量2.70 亿部 同比下降13%。在全球智能手机出货量放缓的大背景下，财务数据向好的公司有望被市场重视。资本支出越来越少，而营业收入、利润却越来越多的生意是好商业模式的特征，商业模式向好的公司估值，有望在终端出货量增速放缓的大背景下，获得更高估值。
投资建议： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为22.6/28.58/35.5 亿元，对应5 月19 日股价PE 分别为21/16/13 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：全球智能终端出货量继续大幅下降，公司资本开支增速提升。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
