600285羚锐制药股票投资价值分析，羚锐制药动态市盈率预测
羚锐制药(600285)：业绩稳步增长可期类别：公司 机构：中原证券股份有限公司 研究员：李琳琳 日期：2023-09-22
投资要点：
公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988 年8 月；1992年6 月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999 年6 月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000 年10 月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2023 年中报，持股比例为21.47%。
公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。2023 上半年公司实现营业收入17.01 亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17 亿元，同比增长17.18%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比增长26.08%。基本每股收益0.56 元。
从毛利率走势看，公司的毛利率为75.32%，较上年同期提升了2.7 个百分点，主要原因是：公司自动化和智能化改造带来整体能耗水平持续降低；同时口服制剂销售规模提升，也带动了公司毛利率的提升，预计后期公司高毛利水平仍将维持。上半年公司的平均净资产收益率为12.45%，较上年同期提升了0.59 个百分点。从期间费用率看，2023 年上半年公司的销售费用率为46.54%，较上年同期下降了1.53 个百分点，主要来自于营销的精细化管理；管理费用率为4.96%，较上年同期下降了0.71 个百分点；研发费用率为2.55%，较上年同期下降了0.25 个百分点。财务费用率为-0.89%，现金流较为充沛。
骨科贴膏剂看，用于（神经根型）颈椎病瘀血停滞、寒湿阻络的通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，2022 年年收入规模超过10 亿元，OTC 通过试贴+“5 盒通络1 瓶活血”的组合销售模式，增速较快，2023 年全年通络将保持稳定增长态势。“两只老虎”系列是公司重大打造的骨科健康专业品牌，2023 年中报报告期内，羚锐·两只老虎·壮骨麝香止痛膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”，入选“药店经营必备600 品牌。通过央视和地方卫视的广告投放，以及“带着两只老虎去旅行”主题活动的开展，赞助运动比赛，与渠道联动，品牌传播度和辨识度进一步提升，有效直击下沉市场，目前该系列产品已经达到了10 亿+贴的市场规模，部分子产品仍有提价空间，预计2023 年有望保持稳定增长态势。
口服药板块看，按照销售额从高到低排序，过亿品种分别为培元通脑胶囊，丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊。其中，培元通脑胶囊是公司的独家产品，入选《国家医保目录》，主要用于缺血性中风中经络。恢主复要期的功效和作用为扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征。米内网数据显示，该产品在城市公立等医疗机构2022 年的销售额为4.55 亿元，预计该产品全年销售稳定增长。丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，用于腰椎管狭窄症瘀阻督脉型所致的间歇性跛行腰腿疼痛活动受限下肢酸胀疼痛等。2023 年4 月，《世界中医药杂志》刊发的《腰椎管狭窄症中西医结合诊疗专家共识》指出，属于腰椎管狭窄症中气虚血瘀证型的患者，可口服丹鹿通督片进行治疗。该产品与贴膏剂形成较好的协同效应。米内网数据显示，2022 年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额突破了3.5 亿元，预计后续仍将保持较快的增长速度。参芪降糖胶囊主治消渴症，用于Ⅱ型糖尿病。米内网数据显示，2022 年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额在1 亿元附近，预计该产品后续仍将保持快速增长态势。目前公司针对以上三个产品都在进行二次开发工作和循证医学研究，以可靠的临床证据协助患者实现慢病治疗，同时不断向慢病管理的预防和康复方向延伸，实现慢病治疗的全过程管理服务，预计未来该板块将保持稳定增长态势。
软膏领域板块，主要为皮肤外用药，包括治疗湿疹，皮炎的糠酸莫米松和治疗烧烫伤的三黄珍珠膏等，2022 年公司糠酸莫米松销售额过亿。上半年保持快速增长态势，预计全年快速增长的态势将维持。
高附加值的芬太尼透皮贴剂市场开拓力度有望加强。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，透皮贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，可广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，尤其适用于无法口服给药、进食困难和无法耐受吗啡类药品不良反应的中晚期癌痛患者，后续公司将持续加强芬太尼的市场推广力度。
其他产品线日益丰富。儿科系列产品，公司在打造“小羚羊”儿童健康子品牌，2023 年上半年，小羚羊医用退热贴荣获“西湖奖-最受药店欢迎的明星单品”和中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”；舒腹贴膏入选“药店经营必备600 品牌榜单”。上半年，舒腹贴膏和退热贴都实现了快速增长。小儿蒙脱石散7 月取得药品注册证书，加上原有的小儿咳喘灵颗粒，小儿氨酚黄那敏颗粒等产品疫情后的恢复生产，公司的儿科系列产品种类日益丰富。男科方面，6 月公司获得他达拉非片的《药品注册证书》，根据国家相关政策，按新注册分类获批仿制药的品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度，预计将会对公司的未来经营产生积极影响。
预计公司2023 年、2024 年、2025 年每股收益分别为0.98 元，1.20 元和1.38 元，对应9 月22 日收盘价17.24 元，动态市盈率分别为17.53 倍，14.33 倍和12.46 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 医疗政策风险，产品销售不及预期风险
羚锐制药(600285)：收入增速下滑 利润增长稳健
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建/李晨琛 日期：2023-10-31
投资要点
业绩情况
2023Q1-Q3 公司实现营业收入25.07 亿元，同比增长10.09%，归母净利润4.66亿元，同比增长15.01%，扣非归母净利润4.42 亿元，同比增长20.19%；单季度看，2023Q3 公司实现营业收入8.06 亿元，同比增长4.10%，归母净利润1.49 亿元，同比增长10.66%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长9.27%。
成长性分析：全年销售增长有望保持稳定
公司2023Q3 营业收入增速出现下滑，我们认为原因主要是公司产品院内增速或有下滑；展望2023Q4，考虑到公司2023Q4 销售基数并非处于较高水平，我们预计2023 全年公司收入增速有望维持在较为稳定的水平。
盈利能力分析：销售费用率持续优化，盈利水平提升2023Q3 公司销售毛利率为73.17%，同比下降1.27pct，系中药材价格变化传导所致；销售费用率为44.34%，同比下降3.37pct，在销售体系改善下，公司销售控费持续推进；管理费用率为5.26%，同比上升0.14pct，我们认为系公司管理人员薪酬增加所致；研发费用率为2.87%，同比下降0.50pct；财务费用率为-1.15%，同比下降0.27pct。在销售费用率降低的帮助下，2023Q3 公司销售净利率同比提升1.10pct 至18.50%。
经营质量分析：现金流表现出现下降，运营效率提升2023Q3 公司经营性现金流净额为1.16 亿元，同比减少33.92%，主要系销售收到的现金减少所致；应收账款及应收票据周转率为4.71 次，同比增加0.31 次，公司运营效率持续提升。
长期战略：明确“1+N”品牌建设思路，看好公司提效降费的持续性从产品端来说，公司品牌定位思路清晰，存量大品种打造通络祛痛+“两只老虎”的品牌优势，前者为公司独家战略品种，2022 年收入超10 亿元，后者虽非独家品种，但公司在价格和渠道管理上具有较强的竞争力，年销量超10 亿贴，两者共同驱动公司骨科贴膏稳健放量；在二线品牌增长方面，公司加大投入芬太尼透皮贴剂、“小羚羊”品牌等的产品建设，开拓麻醉和儿科领域市场，同时在口服领域加强院内销售渠道管理，二线品种有望为公司增长贡献较大弹性。
从销售改善角度，自 2018 年以来，公司对销售平台进行整合，销售效率提升效果明显，2018-2022 年公司销售费用率逐年下降、存货周转率等经营数据逐年上升，进而帮助公司形成 ROE 逐年提升的趋势，我们看好公司在本轮管理改善下控费提效的持续性。
盈利预测
我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为33.30/38.02/43.23 亿元，同比增速分比为10.93%/14.17%/13.69%；归母净利润分比为5.44/6.39/7.56 亿元，同比增速分别为16.92%/17.37%/18.35%，对应当前PE 分别为17.54x/14.95x/12.63x，维持“增持”评级。
风险提示
市场销售不及预期；渠道管理不及预期；原材料价格大幅波动
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
