华能水电(600025)2023年三季报点评:量价齐升 新并资产放大业绩
类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:严家源/赵国利 日期:2023-10-29
事件概述:10 月27 日,公司发布2023 年三季度报告,前三季度实现营业收入181.38 亿元,同比下降2.9%(经重述);归母净利润67.04 亿元,同比增长5.2%(经重述);扣非归母净利润67.43 亿元,同比增长4.3%(经重述)。
第三季度公司实现营业收入76.34 亿元(经重述),同比增长21.7%;归母净利润33.00 亿元,同比增长47.4%(经重述);扣非归母净利润33.25 亿元,同比增长47.4%(经重述)。
来水如期改善,新并资产抬高电量:年初澜沧江流域梯级蓄能同比减少61.37 亿千瓦时,叠加上半年来水同比偏枯,2023 前三季度公司累计水电发电量(不含四川水电)733.25 亿千瓦时,同比下降7.1%,乌弄龙、小湾和糯扎渡电量同比分别+13.6%、-14.8%、-16.1%;若考虑新并入四川水电,2023 年前三季度公司完成水电电量816.76 亿千瓦时,同比下降6.8%。3Q23 澜沧江流域来水同比偏丰4-7 成,公司单季度完成电量(不含四川水电)369.54 亿千瓦时,同比增长25.4%,其中乌弄龙、小湾和糯扎渡电量同比分别增长48.1%、22.7%、14.1%。考虑到进入主汛期后,小湾和糯扎渡“两库”转入蓄水运行,发电能力部分转为蓄能未完全释放,公司今冬与明春电量仍有望大幅改善。
省内电价基本持平,外送高价电量上行推高度电营收:Q3 省内市场化交易平均电价同比提高0.48 分/千瓦时至0.1568 元/千瓦时,增幅3.2%;同时高电价的澜上送深圳(乌弄龙/里底/黄登/大华桥/苗尾)发电量同比增长48.8%至121.00 亿千瓦时,占单季度水电电量(不含四川水电)的比重同比提高5.1 个百分点至32.7%,电量结构的调整推高公司度电营收。
投资建议:公司电价的上行抵消电量下滑带来的业绩压力;收购集团水电资产包实现快速扩张。根据电量、电价的变化以及新并入资产,调整对公司的盈利预测,预计23/24/25 年EPS 分别为0.44/0.50/0.53 元(前值0.37/0.46/0.48元),对应10 月27 日收盘价PE 分别为16.9/14.7/13.7 倍。考虑新购资产实现快速扩张,给予公司23 年20.0 倍PE 估值,目标价8.80 元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。
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