双环传动股票投资价值分析，双环传动股票2023年目标价37元
双环传动(002472)事件点评：业绩增势稳健出海有望加速类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2023-06-27
事件概述：
事件1：公司发布2023Q2 业绩预告：
2023H1 归母净利预计3.50 至3.70 亿元，同比+39.5% 至47.5%；扣非归母净利预计3.22 至3.42 亿元，同比+39.1%至+47.7%；
事件2：公司控股子公司环驱科技拟通过其下属全资子公司环驱香港收购香港三多乐持有的越南三多乐 100%股权，转让对价总额为 2,503.2 万元人民币。
事件3：公司同意子公司环驱科技引入智恒盛、嘉兴环乐（三多乐管理团队成员设立的持股平台）进行增资扩股，增资后公司持股比例将由原 73.3%变更为 55.0%。
分析判断：
业绩增势稳健 下半年有望持续增长
据公告，2023H1 归母净利预计3.50 至3.70 亿元，同比+39.5%至+47.5%；其中2023Q2 归母净利预计1.79 至1.99 亿元，同比+35.3%至+50.4%，环比+4.6%至+16.3%。预计2023H1 扣非归母净利预计3.22 至3.42 亿元，同比+39.1%至+47.7%；其中2023Q2扣非归母净利预计1.66 至1.86 亿元，同比+33.9%至+50.0%，环比+6.8%至+19.7%，业绩略超我们预期。我们判断Q2 利润增长受益于新能源电驱动齿轮持续放量、重卡自动变增长以及机器人精密减速器等多项业务增长及公司持续推动降本增效及管理精细化。据中汽协及乘联会数据，4-5 月新能源乘用车销量130 万辆，同比+84%；6 月新能源零售预计67 万辆，我们预计Q2 新能源销量环比+30%，驱动齿轮业务增长。我们预计，下半年伴随乘用车需求回暖，自主新能源加速渗透，新能源齿轮有望驱动公司业绩持续增长。同时，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。
收购越南三多乐 海外战略布局初探
2022 年5 月23 日，环驱科技与深圳市三多乐、三多乐有限公司共同签署《投资框架协议》，拟由环驱科技收购香港三多乐持有的深圳三多乐、越南三多乐100%股权，本次环驱科技收购越南三多乐100%股权，以及三多乐管理团队成员设立持股平台对环驱科技增资皆为该股权收购的其中一个环节。我们认为，本次交易既有助于提升公司小总成设计、研发能力，助力齿轮主业做精做细；同时更是公司在海外战略布局上的初步试探，满足下游客户 对公司及控股子公司在海外布局的诉求，有利于进一步拓展齿轮传动部件在海外的业务，出海加速。
RV、谐波减速器双布局 受益机器人高景气
人工智能迎来突破，机器人关节星辰大海。人工智能技术赋能，特斯拉算法、芯片的迭代，国产硬件降本及政策大力支持下，人形机器人有望加速迎来技术突破，市场空间广阔。
十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局 RV 和谐波两大产品类，其中RV 产品已覆盖50 公斤到210 公斤，2021 年居国产RV 出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广。2023 年1 月，公司控股子公司环动科技拟引入国家制造业转型升级基金股份有限公司等7 家战略投资者增资2.9 亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进；同时，2022/2023Q1 环动科技净利率22.97%/20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。
投资建议
新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4 亿元， 归母净利8.52/11.95/14.15 亿元； EPS 1.00/1.41/1.66 元，对应2023年6 月26 日31.85 元/股收盘价的PE 分别为32/23/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期。
双环传动(002472)：2023Q1业绩超预告上限 好雨当春深耕向前
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李景涛/尹欣驰/李子俊/武平乐/简志鑫/董军韬 日期：2023-04-21
4 月19 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2023Q1 实现营收17.92 亿元，同比+8.2%；实现归母净利润1.71 亿元，同比+44.1%；2022Q4实现营收20.13 亿元，同比+51.9%；实现归母净利润1.73 亿元，同比+73.0%，23Q1 业绩超预告上限，同比显著增长，主要系公司产品结构优化及内部产能结构持续优化，带动盈利能力提高，推动降本增效。公司新能源赛道募资扩产有序推进，减速器业务快速增长，并积极布局小齿轮执行机构小总成的研发制造，业绩增长确定性强，盈利能力有望持续提升，我们维持公司2023/24 年EPS 预测0.92/1.21 元，新增2025 年EPS 预测1.54 元。给予公司2023 年40 倍PE 的估值，对应目标价37 元，维持“买入”评级。
23Q1 业绩超预告上限，产品结构持续优化。公司2022 年实现营收68.38 亿元，同比+26.8%，其中，齿轮、钢材销售、减速器相关业务分别实现营收53.58 亿/10.22 亿/4.57 亿元，同比+59.0%/29.4%/71.2%；实现归母净利润5.82 亿元，同比+78.4%。其中2022Q4 实现营收20.13 亿元，同比+51.9%；实现归母净利润1.73 亿元，同比+73.0%。2023Q1 实现营收17.92 亿元，同比+8.2%；实现归母净利润1.71 亿元，同比+44.1%。23Q1 归母净利润超出此前预告上限（此前预告范围为1.58 亿-1.70 亿元），业绩继续保持高速增长，主要系公司产品结构持续优化，新能源减速箱齿轮、重卡自动变速箱齿轮业务等占比提升；此外，公司对内部产能结构进行合理优化，确保产能全局性的有效利用，推动降本增效、盈利能力提升。
盈利能力受扰，费用率管控良好。22Q4/23Q1 公司毛利率分别为22.4%/20.8%，同比-3.2/+1.4pcts，公司23Q1 毛利率环比有所下滑，主要系一季度是行业相对淡季，公司产能利用率有所下滑，影响毛利率释放；费用率分别为11.9%/10.5%，同比-2.9/+0.1pcts，环比+1.4/-1.4pcts，费用率管控良好。其中销售费用率为1.1%/0.9%，同比-1.1/+0.0pct，环比+0.0/-0.2pct，保持相对稳定；管理费用率为4.8%/4.2%，同比-0.8/+0.3pct，环比+0.4/-0.7pct，23Q1 管理费用同比上升主要系公司股票回购产生相关费用；研发费用率为5.1%/4.1%，同比+0.1/+0.3pct，环比+0.9/-1.0pct，预计2023 年将继续维持较高强度的研发投入；财务费用率为0.9%/1.3%，同比-1.1/-0.4pcts，环比+0.2/+0.4pct，23Q1 财务费用环比上升主要系2022 年利息收入增加以及汇率波动产生汇兑损益。
新能源汽车齿轮龙头，产能提升稳步推进。公司2022 年新能源齿轮实现销量1348.40 万件，同比+168%；实现销售收入19.13 亿元，同比+226.8%。公司是国内纯电动汽车减速器齿轮绝对龙头，通过与国内外著名的新能源车企与Tier1 形成深度合作，不断巩固自身优势。公司当前加大海外市场开拓力度，2023年3 月，公司宣布签署定点函，成为某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，项目生命周期9 年，生命周期总金额约为10 亿元。
公司预计本次合作对公司未来在高端新能源汽车齿轮传动件领域的发展和经营业绩将产生积极影响。此外，公司当前积极开拓混动汽车齿轮以及A00 级纯电动汽车齿轮业务，此举有望助力公司新能源齿轮业务保持高速增长。截至2022年底，公司已拥有年产400 万套新能源汽车齿轮的产能，我们预计2023 年新能源产能有望进一步扩充至450 万-500 万套。
减速器业务增速亮眼，丰富体系打造齿轮帝国。除汽车行业外，公司通过子公司环动科技耕耘精密减速器领域，积极布局RV（rotary vector, 旋转矢量）和谐波两大产品类。2022 年公司减速器及其他业务收入为4.57 亿元，同比+71.2%。公司目前已拥有40 余个型号的RV 减速器产品，荷载范围达6-500kg，基本实现机器人减速器产品全覆盖和国产化替代；公司还持续加大在重负载机器人减速机的关键技术攻关与产业化推进方面的研发投入，借力于RV 技术与市场的协同效益，谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，产品性能获得客户认可，公司还在原有的谐波产品基础上开发出3 大衍生新型号谐波减速器，进一步丰富产品类型。此外，公司分别成立了浙江环驱科技有限公司和江苏环欧智能传动设备有限公司，积极开展对小齿轮及其执行机构小总成的研发制造；2022 年7 月公司收购了主要从事精密注塑模具及精密注塑零部件研发的高新技术企业三多乐，进一步打造自身齿轮帝国。
风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进展不及预期；公司新客户拓展不及预期；新冠疫情影响超预期。
投资建议：公司为新能源汽车齿轮龙头，产品先发优势明显，工艺制造水平处于世界前列，新能源客户结构优质，业绩兑现度高，发展增速高于行业平均水平。公司新能源赛道募资扩产有序推进，减速器业务快速增长，并积极布局小齿轮执行机构小总成的研发制造，丰富体系打造齿轮帝国。我们维持公司2023/24 年EPS 预测为0.92/1.21 元，新增2025 年EPS 预测1.54 元，考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头，参考一体化压铸龙头企业文灿股份、轻量化底盘龙头企业拓普集团（2023 年PE 均为40x），给予公司2023 年40 倍PE 的估值，对应目标价37 元，维持“买入”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
