600170上海建工2022年业绩怎么样？上海建工股票投资价值分析
上海建工(600170)：利润大幅下滑 期待23年业绩改善类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：颜阳春 日期：2023-04-20
事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入2860.4亿元，同比上升1.8%，实现归属股东净利润13.6 亿元，同比降低64.0%，摊薄EPS 0.15 元。
净利润承压，黄金销售业务表现亮眼。公司全年实现营业收入2860.4 亿元，同比上升1.8%，实现归属股东净利润13.6 亿元，同比降低64.0%。净利润同比下降较多主要系：公司受不可抗因素影响，建筑施工业务毛利率下滑；房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降；部分存货进行了较大额的减值计提；在手金融资产公允价下跌所致。分业务看，公司施工业务实现营收2469.9 亿元，同比+3.7%；设计咨询业务实现营收53.1亿元，同比+1.4%；建材工业实现营收134.9 亿元，同比-19.0%；地产业务实现营收132.9 亿元，同比-4.1%；城建投资业务实现营收17.1 亿元，同比+31.88%；黄金销售业务实现营收10.7 亿元，同比+80.6%。公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿开采量较上年显著增加，黄金销售业务营收同比大幅上升，预计该金矿将持续为公司贡献利润。
成本波动大，毛利率小幅下降。2022 年公司实现毛利润258.7 亿元，销售毛利率9.0%，相比-0.4pp，销售净利率0.59%，同比-0.9pp。毛利率下降主要系建筑材料供应、物流运输受到了诸多不可抗因素影响，原材料、物资、人工经历了阶段性大幅异常波动，主营业务成本增长较快，影响了建筑施工业务的毛利率。分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资业务毛利率分别7.5%、32.3%、13.0%、5.6%、85.0%，同比分别-0.7pp、+0.5pp、+3.8pp、-1.7pp、-10.5pp。销售期间费用率7.3%，同比略增。因工程款收入下降，经营活动产生的现金流量净额89.6 亿元，同比-13.6%。
订单承接良好，23 年经营有望改善。2022 年公司新签合同额4516.9 亿元，同比+2.1%，其中建筑施工、建材工业、设计咨询、房产开发和城市建设新签合同额分别为：3682.2 亿元、273.8 亿元、29.8 亿元、160.4 亿元、0.4 亿元，同比+4.4%、+13.0%、-2.4%、-0.6%、-99.7%。建筑施工新签合同中，政府投资项目占比达到29%，同比+11pp，国企投资项目占比55%，两者合计比例达84%，经营格局较好。截至2022 年年末，公司在手订单总金额 4547.8 亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额 551.8 亿元，在建项目中未完工部分金额3996亿元。
2023 年，上海市共安排市级重大工程正式项目191 项，年度计划投资2150 亿元，其中计划年内新开工项目15 项，建成项目26 项，安排预备项目48 项。公司在上上海市内承接项目具有绝对竞争优势，或将受益所规划的重大工程投资建设项目提供的发展机遇。此外，2022 年受疫情影响，公司业绩大幅受挫，目前经营基本面已恢复，期待2023 年业绩表现。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.31 元、0.41 元、0.49 元，对应PE 分别为9、7、6倍。同行业可比公司2023 年平均估值12倍，给予公司2023 年12 倍PE，对应目标价3.72 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。
上海建工(600170)：22Q4经营改善 23年有望重回正轨
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：方晏荷/黄颖/张艺露 日期：2023-04-18
22Q4 收入/归母净利同比+40%/+46%，维持“增持”评级上海建工发布年报，22 年营收/归母净利2860/14 亿元，同比+2%/-64%；其中Q4 营收/归母净利1013/12 亿元，同比+40%/+46%。考虑公允价值变动影响公司利润，我们预计公司23-25 年归母净利分别为26/31/36 亿元（前值30/37/-亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为9 倍，考虑公司在区域竞争实力和员工激励方面均处于地方建筑国企领先水平，给予公司23 年11 倍PE，目标价3.30 元（前值3.42 元），维持“增持”评级。
黄金销售收入大幅增长，毛利率受成本波动小幅承压22 年公司建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/黄金销售收入2470/53/135/133/17/11 亿元，同比+4%/+1%/-19%/-4%/+32%/+81%，其中公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿开采量较上年显著增加，带动黄金销售收入大幅增长；毛利率分别为8%/32%/13%/6%/85%/51%，同比-1/+1/+4/-2/-11/-6pct。22 年整体毛利率为9%，同比-0.4pct，主要系建筑材料供应、物流运输受到了诸多不可抗因素影响，原材料、物资、人工经历了阶段性波动。
22 年期间费用率保持较稳定，公允价值变动影响净利润22 年期间费用率7.25%，同比+0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.28%/2.46%/3.56%/0.95%，同比-0.02/-0.05/+0.04/+0.07pct，各项费用率均保持较为稳定。22 年公司公允价值变动收益为-8.8 亿元，同比-12.6亿元，主要系交易性金融资产公允价值下降。22 年公司资产负债率/有息负债率86.1%/23.3%，同比+0.7/+0.5pct，短期及长期负债均小幅增长。22年经营净现金流89.6 亿元，同比-13.6%，主要系工程款收入下降。
22Q4 新签同比+47.3%，23 年经营情况有望改善22 年公司新签项目金额4517 亿元，同比+2.1%，其中22Q4 新签1334 亿元，同比+47.3%，业务承接快速恢复。截至22 年底公司在手订单总额4548亿元，是公司22 年收入的1.6 倍，为后续收入增长储备动力。22 年公司拟每股派发现金红利0.05 元（含税），现金分红率为32.8%。据公司23 年经营计划，23 年计划实现营收3000 亿元，新签合同5000 亿元，同比分别+4.9%/+10.7%，我们认为随着经济活动逐步复苏，在基建投资高景气下公司23 年经营情况有望改善。
风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
