001270铖昌科技股票2023年目标价148.83元，铖昌科技股票前景
铖昌科技(001270)：低轨业务开始兑现 具备中长期优质成长基因类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王凤华/要文强 日期：2023-04-27
事件：公司发布2 023年一季报，报告期内，实现营业收入4012.76万元，同比增长98.39%。归属于上市公司股东的净利润1220.66 万元，同比增长15.36%。扣非归母利润837.18 万元，同比增长43.97%。
点评：
税费短暂扰动后，经营表现重回快车道。一季度公司营收端同比大增98.39%，预计低轨卫星业务交付速度加快。成本端较上年同期增长129.22%，高于营收增速，毛利率稍有波动，主要原因为公司产品结构变化导致。即地面端业务进入快速起量期，同时低轨卫星业务相较于高轨卫星更强调成本集约，毛利率将随着新业务规模提升而趋于稳定。费用端，公司继续保持较高研发投入（同比+154.99%），管理费用同比增长76.27%，主要系公司自2023 年起新租赁房屋建筑面积共计6,751.75 平方米，同时值得关注的是公司一季度在建工程规模同比减少92.27%，主要为待调试安装设备于报告期内调试安装完毕所致（公司2022 年采购设备金额为7,187.97 万元），经营场所的扩充以及设备的调试完毕，直接验证公司产能及生产效率大幅提升，将进一步满足公司业务发展需要。
产业链卡位佳，下游放量下进可攻退可守。看好公司作为稀缺民营T/R芯片供应商，在星载应用领域持续形成高技术壁垒与客户壁垒。产业链卡位上，由于特殊用户对TR 组件的设计参数要求较高，相较于通用芯片产业，在降本不降参数的约束下，即使放开供应链门槛，TR 供应商仍为目前几家代表企业。近年来国家加大低轨卫星投入，公司进入星载红利期，即使到2025 年，公司的低轨卫星板块放量仍刚刚开始。稀缺卡位保障其产品价值量不受军品集采降价冲击，而行业贝塔将带来公司规模体量的持续增长。
投资建议：作为少有的民营TR 芯片代表企业，我们看好公司依托其技术力与产品力，在行业大贝塔下，不断实现内趋式增长。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为4.43/6.32/7.88 亿元，归母净利润分别为1.89/2.58/3.14 亿元， 对应EPS 为1.69/2.31/2.81 元， 对应PE70.55/51.69/42.45X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：业绩预测与估值判断不达预期、产品降价、配套份额变动
铖昌科技(001270)：税费短期扰动业绩 T/R芯片龙头全年成长可期
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：刘中玉/陈显帆 日期：2023-03-30
2022 年度业绩低于市场预期
公司公布2022 年度业绩：2022 年实现收入2.78 亿元，YoY +31.69%；归母净利润1.33 亿元，YoY -17.02%；扣非归母净利润1.12 亿元，YoY+6.34%。单季度来看，4Q22 公司收入1.52 亿元，YoY +18.19%；归母净利润0.72 亿元，YoY -38.07%。业绩低于市场预期，主因2022 年非经常损益同比减少3391 万元、所得税费用同比增加1486 万元所致，剔除所得税影响的扣非净利润同比增长20.02%。
发展趋势
T/R 芯片业务强劲增长趋势延续，盈利能力小幅回落。1）2022 年公司T/R芯片主业实现营收2.61 亿元，同比增长35.03%。低轨卫星、地面等领域需求扩张推动公司T/R 芯片放量，公司主业保持持续增长趋势。2）公司2022 年毛利率及净利率分别同比-5.74ppt/-28.05 ppt 至71.25%/47.79%。
我们认为毛利率短期承压主要系公司产品结构调整所致；净利率下滑主要系2021 年收到增值税退税3319 万元计入非经常损益且公司享受免征所得税政策，而2022 年非经常损益同比减少3391 万，且开始缴纳10%的企业所得税，剔除所得税影响的扣非净利润同比增长20.02%。
期间费用率维持稳定，加码研发筑高技术壁垒。1）公司2022 年度期间费用率同比+0.17ppt 至25.02%，整体费用率保持稳定。其中研发费用率同比+1.46ppt，公司持续加码研发投入，筑高技术壁垒并积极扩张产品布局。
2）公司2022 年末存货较2021 年末增长58.2%至1.26 亿元，表明公司生产节奏仍然紧凑，2023 年增长确定性较高。3）2022 年公司经营活动现金净流出0.05 亿元，主要系公司当期采购金额随营收规模扩张而增加所致。
宇航T/R 芯片稀缺标的，新市场拓宽成长空间。1）公司是国内少数具备宇航级相控阵T/R 芯片及解决方案供应能力的企业之一，产品配套多个系列卫星并实现长时间稳定在轨运行，我们认为公司的星载T/R 芯片产品有望受益于国内低轨卫星建设进展；2）IPO 募投项目“卫星互联网相控阵T/R 芯片研发及产业化项目”和“新一代相控阵T/R 芯片项目”推动公司巩固星载产品技术优势，并拓宽地面/机载/舰载/车载等领域的应用，我们认为有望为公司打开更大的成长空间。
盈利预测与估值
考虑到退税流程仍有一定不确定性，我们下调2023 年净利润预测22.2%至1.92 亿元，引入2024 年净利润预测2.69 亿元。当前股价对应2024 年52.4 倍市盈率。考虑到公司未来的成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价143.83 元，对应2024 年59.7 倍市盈率，潜在涨幅14%。
风险
1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
