002484江海股份2023年一季度业绩深度分析
江海股份(002484)公司信息更新报告：2023Q1业绩符合预期 新能源领域需求景气
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔/傅盛盛 日期：2023-04-27
业绩符合预期，维持“买入”评级
公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现收入11.83 亿元，同比+20.5%，环比-6.4%，实现归母净利润1.54 亿元，同比+31.4%，扣非净利润1.44 亿元，同比+27.3%，业绩符合预期。我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为8.91/12.17/16.20 亿元，EPS 为1.06/1.45/1.92 元，当前股价对应PE 为18.5/13.5/10.2倍，维持“买入”评级。
依托新能源领域，一季度实现稳步增长
铝电解电容，2023Q1 收入稳步增长，我们预计主要来源于风光储领域的快速增长，风光储收入占比继续提升，主要受益下游装机量的快速增长，国家能源局数据显示，一季度国内光伏新增装机33.66GW，同比增长154.8%。工控需求相对稳定，消费需求仍待复苏。薄膜电容，继续加大新能源市场的开拓。公司在薄膜电容器金属化膜生产效率和良率稳步提升、分布式光伏、储能及大功率应用进展较快。新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。超级电容，新能源和智能电表领域需求向好，公司持续推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频应用。
原材料成本下行和产品结构优化提升毛利率
2023Q1 毛利率25.79%，环比四季度的25.92%基本持平，同比2022Q1 的25.09%提升0.7 个百分点。毛利率同比提升主要系：（1）电极箔工厂所在地电价下调带来的铝电解电容原材料成本下行；（2）高毛利率的分布式针式薄膜电容出货占比提升带动的薄膜电容器毛利率上升。一季度存货11.43 亿元，环比四季度11.53亿元有一定改善，2023Q1 存货周转天数117.8 天，环比2022Q4 的108.5 天略有增加。一季度在建工程1.67 亿元，相比四季度增加1.03 亿元，主要系子公司内蒙古海立和新疆海源固定资产投资增加所致。
风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。
江海股份(002484)：毛利率维持稳定 多品类高景气成长
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：杨海晏 日期：2023-04-26
投资要点：
公告：1Q23 收入11.83 亿元，同比+20.49%；归母净利润1.54 亿元，同比+31.35%，扣非净利润1.44 亿元，同比+27.27%。1Q23 业绩符合预期。
毛利率维持稳定，净利率同比提升。1Q23 公司毛利率25.79%，同比提升0.70pct；净利率达13.06%，同比提升1.11pct。主要系产品结构+材料电价等成本端的优化。
铝电解电容仍为支柱业务，新能源占比继续提升。1）从应用领域看，1Q23 新能源中风光储占比较21 年提升近7.4pct（风光储37.2%，汽车及充电桩5.2%），工控35.2%，UPS及通信电源3.6%。2）22 年新能源产品产能扩充40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工。车载充电器及服务器相关应用领域未来可期，我们判断2023 年公司铝电解电容产品竞争力持续上升。
薄膜电容营收迎高速发展拐点。2022 年薄膜电容收入同比增长44.69%至3.24 亿元，占营收比重6.78%，1Q23 收入占比达7.28%。1）1Q23 应用分布中风光储51.5%（与22年相比上升7.5pct），汽车9.3%；2）公司薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升；分布式光伏应用进展快，毛利率高，预计收入占比持续提升。
超级电容新应用拓展顺利。2022 年公司超级电容收入同比增长27.88%至3.07 亿元。公司超级电容器在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，未来可期。
投资分析意见：维持买入评级。看好多品类国产替代+成本优势加强+卡位新能源及汽车电子高端需求。预测23-25 年公司净利润为8.53/10.24/12.56 亿元（原预测值为8.59/10.23/12.55 亿元），对应23 年PE 19X，已低于历史估值中枢，维持买入评级。
风险提示：泛工业类电容需求增长不及预期；原材料持续涨价；新市场开拓不及预期等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
