605377华旺科技股票怎么样？华旺科技股票投资价值
华旺科技(605377)：业绩表现稳健 高端装饰原纸龙头行稳致远类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：曹倩雯/张雨露/糜韩杰 日期：2022-09-27
公司为高端装饰原纸龙头，业绩表现稳健。公司深耕中高端装饰原纸领域，主要产品包括可印刷和素色装饰原纸。高端装饰原纸需求端受消费升级、精装渗透率提升和全屋定制发展趋势驱动，供给端高端细分市场格局较为稳定，公司作为领军企业受益行业稳定扩容，并逐步打开海外市场空间。从业绩表现来看，2022 上半年公司实现营收16.07亿元，同比增长20.8%，归母净利润2.27 亿元，同比增长3.7%，其中Q2 营收同比保持22.1%较快增速，Q2 归母净利润环比增长1.9%。
营收端受海外和扩产驱动成长动能充足。（1）海外占比持续提升：22H1境外收入同增40.6%，占比达18.5%（剔除木浆贸易营收）。公司凭借产品品质和性价比优势有望持续打开欧洲和东南亚市场，海外占比预计继续提升；（2）产能有序释放，长期拓展品类：募投项目5 万吨装饰原纸已于22Q1 投产、Q2 实现产能释放，22Q3 有望投产8 万吨装饰原纸，远期40 万吨医疗消费特种纸有望逐步投产落地，拓品类可期。
成本端改善可期：（1）浆价22H1 均价同增6.4%，Q2 环比Q1 有上涨20.1%，目前处于历史高位，后续海外产能投产浆价有望下行。（2）钛白粉Q3 以来价格显著回落，或缓解成本压力。22H1 毛利率20.6%，可比口径同比下降3.6pct，Q2 环比下降1.6pct，静待成本改善。
盈利预测与投资建议。公司为国内高端装饰原纸龙头之一，在细分领域产品和技术竞争力较强。未来公司产能扩张节奏清晰，积极布局海外市场，长期拓品类动能充足。短中期来看目前原材料成本高企的局面后续有望逐步改善，带来盈利弹性。预计公司22-24 年归母净利4.8/5.9/6.8 亿元。参考可比公司估值，给予公司22 年14 倍PE 估值，对应合理价值20.2 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。宏观经济下行影响需求、原材料价格波动、产能扩张不及预期、品类拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动、政策变化等。
华旺科技(605377)：聚焦中高端产品 装饰原纸龙头扬帆远航
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2022-09-16
投资要点
深耕装饰原纸十余载，成就高端装饰原纸龙头。公司主营装饰原纸的研发、生产和销售以及木浆贸易，产品品质跻身于全球装饰原纸行业前列。
截至2022Q1，公司落成杭州和马鞍山两大装饰原纸生产基地，年装饰原纸设计产能27 万吨，产能规模位居全国第三。
需求端：“消费升级+产品出海”双引擎驱动，中高端装饰原纸需求旺盛。
2021 年我国面层装饰原纸行业总产能为115 万吨，2020 年我国中高端产品渗透率为60%，对标欧洲全部为中高端产品，我国未来中高端产品渗透率有近一倍成长空间。我们认为国内中高端装饰原纸渗透率提升有三大催化因素：1）装饰原纸贴面板材外观逼真，作为墙面、柜面装饰的性价比优势明显，不断替代成本更高的装饰材料。2）高端和低端纸饰面在仿真度、质感、档次上差异大。随着互联网营销提升产品颜值曝光度、降低消费者跨品牌比较成本，下游柜类家居品牌通过打造外观差异化性、提升外观质感来提升产品竞争力的诉求强烈。高端装饰原纸成本占板材出厂价值仅1.7%，用高端装饰原纸来提升柜类外观，对品牌的吸引力较大。3）中高端装饰原纸下游应用场景多元化，带动装饰原纸需求量增长。同时欧洲高端市场打开，产品出海空间广阔。我们预计2025年国内装饰原纸市场规模达147 亿元，中高端产品渗透率达75%。
供给端：中高端装饰原纸门槛较高，双寡头格局锁定定价权。由于装饰原纸技术进入门槛较高，同时体量较小，主要玩家均是在行业中有长期积淀的纸厂，行业集中度较高，2021 年CR3 约为78%。其中中高端装饰原纸呈现华旺、仙鹤夏王双寡头格局。随着华旺和夏王扩产份额不断提升，2023 年我国装饰原纸行业CR3 或达87%。较高的集中度使得高端纸种定价权较强，2021 年顺利传导原材料成本上行的压力。华旺作为高端装饰原纸的生产商之一，其核心竞争力包括：1）“因地制宜的生产设备+工艺技术积累”，构建公司的品质优势。公司生产设备均为定制设备，生产涉及复杂度较高的know-how 积累，进入门槛较高。公司的产品力获得认可，品牌客户通常指定原纸品牌，客户粘性较高。2）公司位于全国最大的装饰原纸印刷产业集中地杭州临安区，根据印刷需求定制化生产（70%以上订单为定制），和下游维持长期稳定的合作关系。3）成本管控能力突出，精细化管理规模效应显著。公司未来投产计划清晰，2023 年公司装饰原纸总产能或达38 万吨，市占率有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：公司短期产能释放，逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场；未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.9/6.1/7 亿元，对应PE 12/10/9X。
当前估值性价比优势明显。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，客户拓展受限等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
