火电概念股申能股份、永泰能源投资价值分析
申能股份(600642)：一季度业绩反弹超预期看好后续收入成本双向改善类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：查浩/邹佩轩/蔡思 日期：2023-05-04
投资要点：
事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现归母净利润10.82 亿元，同比下降29.53%，符合我们预期；2023 年一季度实现归母净利润7.3 亿元，同比增加263.93%，超过我们此前预期的6.5 亿元。
2022 年煤电业绩承压，稳定类资产提供业绩支撑，高分红政策延续超过30 年。截至2022 年底，公司拥有煤电控股装机840 万千瓦、气电控股装机342.6 万千瓦、新能源装机428.82 万千瓦，同时运营上海燃气高压管网，参股大量抽水蓄能及核电公司。公司煤电机组质量在我国电力上市公司中处于顶级水平，综合供电煤耗低于280g/千瓦时，但是受进口煤占比较高以及长协兑现率不足影响，公司煤电资产2022 年业绩继续承压，外高桥三发、吴泾二发、平山一期、平山二期分别亏损1.72、3.60、1.70 和1.53 亿元。除煤电外，公司其余资产多实行容量电价机制或准许收益率法定价，盈利能力稳定，提供高煤价期间公司整体业绩支撑。公司自上市以来长期维持高比例分红政策，至今已超过30 年，2022 年度拟每10 股派息1.6 元，分红比率高达72.57%。
2023 年一季度业绩反弹超预期，预计一季度煤电资产基本实现盈亏平衡，二季度弹性有望释放。公司2023 年一季度实现归母净利润7.3 亿元，其中包括公允价值变动净收益2.78 亿元，扣非归母净利润4.77 亿元，两项数据均略超我们预期。根据公司稳定类资产盈利能力以及新能源装机容量估算，我们预计非煤电行业一季度归母净利润贡献在5 亿元左右，倒算煤电资产基本实现盈亏平衡。该成绩是在大比例消化高价库存煤的基础上实现的，公司2022 年底存货价值高达14.8 亿元，处于历史最高位，2023 年3 月底存货价值已经降至8.28 亿元，与上年同期持平，环比减少约6.5 亿元。从秦皇岛动力煤以及海外煤价走势来看，快速下跌浪潮主要位于2023 年春节后，且与入炉煤价之间存在一定的时间差，预计二季度起业绩弹性有望释放。
新一轮电改预期渐强，上海地区电力供需环境及公司基本面支撑公司竞争优势。我们分析我国当前正处于新一轮电改的前夜，随着第三产业和城乡居民用电量占比提升，以及新能源装机加速建设，电力供需两侧均出现趋势性变化，亟需赋予电力时间价值。上海属于我国现货市场第二批试点区域，目前相关机制正在加速建设，我们分析上海地区电力供需环境对未来煤电非常有利：1）本地新增煤电机组受限，外来电短期难以增加，电量及负荷供需持续趋紧；2）第三产业用电量占比高，对电力有更高的时间价值要求，高附加值产业对电价敏感度相对较低。从公司层面看，公司煤电机组供电煤耗以及资产负债率均远低于同区域其他电力公司，2023 年3 月底公司资产负债率仅有57.24%。综上，我们分析在未来采用边际定价机制的现货市场下，区域供需格局、公司发电边际成本以及财务费用率均有利于公司获得超额收益，公司当前PB 仅有1.06 倍，有望迎来价值重估。
盈利预测与估值：在煤价下行、电价上行预期下，我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测分别为27.36 亿、31.58 亿元，新增2025 年预测为35.37 亿元，当前股价对应PE 分别为12、10、9倍，看好公司后续收入成本双向改善，维持“买入”评级。
风险提示：煤价下跌不及预期，电力体制改革不及预期
永泰能源(600157)：煤矿复工焦煤产销增长 电力扭亏助力业绩提升
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高兴 日期：2023-06-19
核心观点
公司2023 年半年度业绩预期增长，主要得益于煤炭业务产销量同比增加且电力业务动力煤采购成本同比下降。公司两座60 万吨/年焦煤煤矿实现全面复产，叠加精细化的管理，有效抵消焦煤市场价格波动对公司业绩的影响。同时，受惠于动力煤价格下跌与长协煤签约履约率提升，公司动力煤采购成本逐渐改善，电力业务于5 月份实现扭亏为盈。目前公司积极发力储能转型，已经取得储能相关的专利技术与上游资源矿产，相关生产线与教学基地开工在即。在公司传统能源业务的支持下，公司新能源转型平稳推进。伴随我国新型电力市场的逐步建设，我们认为公司储能全钒液流电池业务发展潜力巨大，可在未来为公司提供新的业绩增长点。
事件
永泰能源发布2023 年半年度业绩预增公告
永泰能源发布2023 年半年度业绩预增公告，预计2023 年半年度实现归母净利润10.1~11.1 亿元，同比增长31.11%~44.10%；实现扣非归母净利润9.8 亿元~10.8 亿元， 较去年同期增长24.16%~36.83%。
简评
煤矿复工焦煤产销同比提升，成本下降电力业务扭亏为盈根据公司所发布业绩预告，公司预期2023 年半年度实现归母净利润10.1~11.1 亿元，同比增长31.11%~44.10%；预计实现扣非归母净利润9.8 亿元~10.8 亿元，较去年同期增长24.16%~36.83%。
公司报告期内业绩预增，主要系煤炭业务产销量同比增加且电力业务动力煤采购成本同比下降。2023 年以来，焦煤市场价格较高点出现较大回落，但公司两座60 万吨/年焦煤煤矿实现全面复产，叠加精细化的管理，有效抵消焦煤市场价格波动对公司业绩的影响。同时，得益于动力煤价格下跌与长协煤签约履约率提升，公司动力煤采购成本逐渐改善，电力业务于5 月份实现扭亏为盈。
储能转型有序推进，公司产线开工在即
公司持续发力全钒液流电池产业，在全钒液流电池的上游资源端与下游生产端均有布局，储能业务转型有序推进。此前，公司收购钒矿资源公司汇宏矿业，确保上游原材料供应；取得储能专利 技术，提升自身核心技术竞争力。2023 年，在属地政府的支持和安排下，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和张家港德泰储能装备有限公司一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线将于6 月底举行开工建设仪式。同时，1 MW 试验产线将于近期建成交付使用，产学研教学基地及储能研究院也计划6 月底同时开展挂牌工作。
传统能源提供业绩支持，新能源转型持续推进，维持“增持”评级传统能源方面，公司煤炭板块可为公司进行储能转型持续提供支持，电力板块也实现扭亏为盈，助力业绩增长。新能源业务方面，随着新型电力市场建设的持续推进，储能电池市场规模愈发广阔，公司有望凭借在全钒流电池业务上中的布局，持续分享储能行业发展红利，实现公司整体业务结构的逐步转型，为公司未来业绩找到新的增长点。我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为22.80 亿元、24.96 亿元、27.27 亿元，对应EPS 为0.1 元/股、0.11 元/股、0.12 元/股，维持“增持”评级。
风险分析
焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。
动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。
储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
