CPO概念股龙头天孚通信、光迅科技股票值得投资吗
天孚通信(300394)2022年年报暨2023年一季报点评：盈利能力稳健增长 800G光模块器件进展顺利类别：创业板 机构：中航证券有限公司 研究员：刘牧野 日期：2023-04-24
事件：
公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年度，公司实现营业收入11.96亿元，同比+15.89%；归母净利润4.03亿元，同比+31.51%。2023年第一季度，公司实现营业收入 2.87 亿元，同比+1.50%/环比-6.44%；归母净利润 0.92 亿元，同比+11.14%/环比-26.75%有源、无源器件双轮驱动业绩增长，积极推进全球化产业布局。
公司深耕光器件领域十八载，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺、专利技术，并通过产品线垂直整合成为一站式产品解决方案供应商。2022年度公司录得营业收入11.96亿元，同比+15.89%；归母净利润 4.03亿元，同比+31.51%；毛利率为 51.62%，同比+1.94pct，盈利能力稳步提升。其中光无源器件占营收80.23%，同比+4.33%，毛利率同比提升 3.85pct 至 55.01%；光有源器件占营收 18.20%，同比+156.24%，毛利率同比提升9.27pct至36.75%。公司全球化产业布局日益成熟，持续提升海内外大客户的本地服务能力和快速响应速度，2022年相继投资设立新加坡和泰国子公司，2022 年度内销实现营收 5.08 亿元，同比-0.80%；外销营收为6.89亿元，同比+32.29%。整体费用率稳中有降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.07/-1.36/+0.60/-1.26pct。
AI进一步催生400G，800G光模块器件需求，CPO用光引擎等在研项目打造核心竞争力。
2022年全球数据流量持续激增，全球数据中心大规模建设为整个光通信行业带来发展机遇，驱动公司实现营收和净利润双增长。在人工智能的浪潮下，光网络迭代升级需求迫切，公司400G，800G等高速率光模块相关产品解决方案丰富，“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”贡献收入持续增长。目前在研项目包括：800G光器件、光引擎、CPO用激光芯片集 成高速光引擎等，持续保持技术领先核心竞争力，巩固与头部客户的紧密合作。
实现激光雷达光器件量产交付，打造业务第二增长曲线。
近年来，公司把握激光雷达 ADAS等下游应用蓬勃发展的契机，充分利用激光雷达和光通信光器件的技术复用性，将主营产品由光通信行业向激光雷达等领域拓展。凭借在光器件领域深厚的技术和工艺积累，公司具备应用于不同技术路线多样类别的光器件产品与快速规模上量的交付能力，目前已向部分激光雷达厂商批量交付，同时为海内外众多客户提供研发送样验证。
投资建议：
公司作为光器件领域一站式产品解决方案供应商，通过多年的高强度研发投入卡位800G光模块、CPO等先进技术，逐步实现产品应用领域由光通信向激光雷达等领域拓展，同时积极推进业务全球化布局。我们预计公司2023-2025 年营收分别为 16.36/21.91/28.83 亿元，归母净利润分别为5.02/6.39/8.17 亿元，对应当前股价 PE 分别为 50/39/31x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
研发进度不及预期风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等。
光迅科技(002281)：全产业链布局优势明显 长期发展可期
类别：公司 机构：华金证券股份有限公司 研究员：李宏涛 日期：2023-05-04
投资要点
事件：2023 年4 月26 日，光迅科技发布2022 年年报与2023 年一季度年报，2022年公司实现营业收入69.12 亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润6.08 亿元，同比增长7.25%，扣非归母净利润5.46 亿元，同比增长16.16%。2023 年一季度，公司实现营业收入12.68 亿元，同比下降25.92%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降28.62%，实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比下降42.70%。
行业地位稳定，公司发展长期向好。报告期内四季度归母净利润保持稳定，四季度归母净利润分别为1.43 亿元、1.68 亿元、1.81 亿元、1.16 亿元。其中第四季度归母净利润同比下滑，为四个季度中最低。公司营收整体向好，2022 年公司实现营业收入69.12 亿元，同比增长6.56%。行业方面，公司主营通信设备制造行业，营业收入为69.04 亿元，占营业收入比重达99.89%。产品方面，公司主营传输、数据与接入两大类产品，营业收入分别为36.57 亿元、32.10 亿元，其中数据与接入产品同比增长23.37%，增幅较大。从地区看，2022 年公司境内与境外实现主营业务收入分别为43.76 亿元、25.36 亿元，分别占营业收入比重达63.31%、36.69%。
其中境外收入总比增长19.69%，增幅较大。2023 年一季度现金流量净额2.11 亿元，同比增长14.36%。2023 年一季度归母所有者权益77.70 亿元，同比增长26.99%。
光通信行业趋势向好，光芯片市场潜力巨大。根据爱立信的预测，在2022 在5G 及产业数字化的共同作用下，未来五年全球移动数据流量将增长4.2 倍，达到每月约282 EB（12 个月3384EB）。在2027 年前尽管网络流量增速下降，但增长率仍然保持在20%以上的水平。同时行业研究机构Omdia 预测，全球FTTH 用户中FTTR 的占比将迅速提升，到2030 年中国的FTTR 占比将领先全球，达到25%以上。随着骨干网带宽的增长的需求以及数据中心之间互联的需求，DWDM 光模块市场容量和增长率都保持较高水平。公司基于移动数据流量良好的增长趋势，结合国家“十四五”数字经济发展规划和“东数西算”等国内政策带来的发展机遇，公司将加大网络建设的投资、抓住光器件市场机会。在光电子行业传输、接入、数据三大细分领域，通过内部管理提升构建战略机会点落地的组织能力，抓住行业战略机会点。同时公司也将积极拓展新兴领域市场，为公司发展构建新的动能。
夯实光电子芯片和器件封装核心技术，未来研发技术路线明确。公司是国内少有的可以自主研发光芯片的企业，同时在硅光芯片研发进度行业领先，有望在未来的竞争中占得先机。2022 年公司研发投入约为7.07 亿元，同比下降5.40%，占公司营业收入的10.24%，研发人员1060 人，同比增长6.75%，占公司人数的24.77%。
2022 年公司研发投入略有下降，主要是因为本期资本化项目减少所致，但研发人员数量继续增长，公司研发力度并未减弱。公司将从网络发展和技术演进趋势出发，围绕信息设备高性能、集成化、智能化，小型化、低功耗、低成本、易维护等一贯的共性特征要求，沿着高速宽带、智能化、集成一体化、小封装、可插拔、低功耗、低成本的发展趋势不断创新。公司将依托在光电子有源和无源的垂直整合优势，进 一步夯实光电子芯片和器件封装两大核心技术，补强软硬件及算法等共性关键技术，使核心技术有力支撑公司业务发展发展。
完善全产业链布局，巩固行业稳定地位。2022 年，公司所处的行业地位基本不变，在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、5、3 名。公司的主要优势是产品覆盖全面，是我国稀缺的具备从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案提供商，可以为数通以及电信客户提供一站式的服务。公司将继续立足光通信市场，深入打通芯片-器件-模块产业链，通过核心材料供应链运营联动、及时响应等关键举措，保持传统优势。同时根据对业务规划和能力差距的分析，公司将在提高市场洞察能力和客户需求管理能力、提高增量产品研发速度和质量、提升工程与工艺能力、构建安全的供应链、提升S＆OP 运作质量等方面进行管理改进和提升，更加完善产业链、供应链体系。2022年数据与接入产品营业收入为32.10 亿元，同比增长23.37%，在接入网光模块业务，聚焦5G 无线接入产品和10G PON 固网接入产品，通过成本优先、弹性交付能力使公司成为接入市场第一的光器件供应商。
投资建议：公司作为国内少有的芯片/模块/系统全产业链布局的光通信龙头，研发能力强且产业链布局广。同时公司也是国内少有的可以自主研发光芯片的企业，可以显著降低公司光器件/光模块产品的生产成本，提高盈利空间。预测公司2023-2025 年收入79.56/ 90.06/ 103.84 亿元，同比增长15.1%/13.2%/15.3%，公司归母净利润分别为7.37/ 9.09/10.12 亿元，同比增长21.2% / 23.2% / 11.4%，对应EPS 0.94/1.16/1.29 元，PE 25.4 / 20.6 / 18.5；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：成本上升致毛利率下降风险；市场竞争持续加剧；新品导入不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
