恩捷股份(002812)动态点评：业绩表现抢眼 隔膜龙头剑指全球
类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：尹斌/黎江涛 日期：2022-01-27恩捷股份近期发布公告：预计2021年实现归母净利润26.6-27.6亿元，yoy+138%-147%。
投资要点
业绩表现抢眼，单平盈利稳中有升
公司2021Q4实现归母净9-10亿元/yoy+92%-113%，QoQ+28%-42%，实现扣非归母净利润9.3-10.3亿元/yoy+115%-139%，QoQ+44%-60%，业绩表现抢眼。我们预计公司2021Q4隔膜出货量超10亿平，单平盈利超0.9元，环比稳中有升。我们预计公司2021年隔膜出货超30亿平，实现翻倍以上增长。同时，我们预计2021年隔膜涂覆比例约30%，展望2022年涂敷比例有望提升至40%。
综合而言，我们认为公司产品单位盈利有望稳中有升。首先，公司产品结构优化空间大，涂覆膜有望不断提升；其次，公司在线一体化涂覆布局行业领先，车速、良率等仍有提升空间，成本端有望不断下降；此外，公司产品海外出口比例有望进一步提升，相应强化其盈利能力；再者，隔膜行业供需偏紧，价格有望稳中有升。
战略性锁定全球优质客户
隔膜行业具有技术壁垒高、资金门槛高、扩产周期长等特点，在动力电池与储能等下游领域需求高速增长驱动下，叠加海外隔膜供应商扩产缓慢，行业有望持续供需偏紧。作为隔膜行业绝对龙头，公司具有一体化布局与技术领先等优势，其成本竞争力凸显。
积极锁定全球优质客户，市占率有望持续提升。公司先后与多家全球领先企业签订采购协议，2022年1月先后与美国大型车企签订2022-2024年16.5亿平订单（2025年不超过9亿平/年），与中航创新签订2022年25亿元保供协议（支付预付款1亿元）；2021年12月与宁德时代签订2022年51.78亿元保供大单（支付预付款8.5亿元）；2021年6月与LGC和通用合资公司Ultium Cells签订2021年6月至2024年向恩捷采购2.58亿美元以上隔膜；2019年5月与LGC签订2019年5月至2024年4月向恩捷采购不超过6.17亿美元湿法隔膜。整体而言，公司与LGC、CATL、特斯拉等全球领军企业实现战略合作，需求端确定性高。
公司前瞻性加码产能布局。2021年底母卷产能达50亿平，2022年有望新增25条线产线，对应2022年底有望达75亿平，2023年底有望超100亿平。在线涂覆方面，公司2021年底达11条线，2022年有望达34条线。此外，公司不断拓展能力边界，积极布局铝塑膜、干法隔膜，以期提升公司核心竞争力。
深耕优质赛道，具备优异成长性
公司深耕隔膜优质赛道，未来动力电池、储能、电动工具等领域需求旺盛，前景广阔。根据鑫椤锂电，2021年国内隔膜产量约79亿平（湿法约61亿平，yoy+132%，干法18亿平，yoy+68%），yoy+113%，国内隔膜全球市占率突破70%。恩捷在国内隔膜市占率达39%，全球超27%，在国内湿法领域市占率超50%，处于绝对领先地位。
我们认为，公司作为国内优质隔膜供应商成本领先，产品竞争力凸显，有望不断替代海外份额。公司有望依靠强大的技术、成本优势，深度绑定全球领军企业，市占率有望持续扩张。公司所在赛道成长性好，竞争格局优，治理不断优化，通过股权激励等方式绑定优秀人才，公司有望通过领先的成本优势与技术优势，实现超越行业增长，α属性佳。
盈利预测
基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为27/50/69亿元，eps为3.05/5.57/7.76元，对应PE分别为86/47/34倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局
恩捷股份(002812)公告点评：股权激励方案落地 长期增长确定
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期：2022-01-262022 年股权激励方案落地，利于公司长期发展。公司拟实施2022 年股权激励计划，计划授予317 万股，占总股本0.36%，其中股票期权158.5万份，限制性股票158.5 万股，合计对应当前市值8.5 亿元，授予董秘及中层、核心技术骨干1012 人，激励力度大，其中授予的股票期权自授予登记完成之日起满12 个月后可以开始行权，行权价格为265.36 元/股（1 月24 日收盘价的99%），公司需在股东大会审议通过后60 日内授予限制性股票并完成公告、登记，限制性股票授予价格为64.48 元/股（回购均价的50%，1 月24 日收盘价的24%）。
采取收入考核模式，继2017 年再颁布股权激励计划，利于公司长期发展。本激励计划以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率分别不低于150%/180%/210%为业绩考核目标，对应2022 年营收同比增速不低于50%。
新增2022-2025 年费用，2022 年需摊销约1.99 亿元。假设公司2022 年2 月底授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025 年分别需分摊1.99/1.21/0.49/0.07 元，将在经常性损益中列支。
在手订单充裕，公司龙头地位稳固，高增确定性强。公司深度绑定国内外大客户，此前公司与中航签订2022 年25 亿元保供协议，按照100%涂覆膜测算，我们预计对应10 亿平左右保供量，与宁德签订2022 年51.78 亿元保供协议（预付8.5 亿元），与海外某大型车企签订2022-2024年16.5 亿平（2025 年后9 亿平/年）合同，与Ultium Cells 签订2021-2024 年2.58 亿美元合同，与LG 签订2019-2024 年6.17 亿美元合同；按隔膜均价测算，公司已公告2022 年在手订单我们预计超40 亿平，且长期合同居多，公司龙头地位进一步体现。我们预计2022 年公司出货55 亿平+，同比增长80%+，且有进一步超市场预期可能，分客户看，2022 年宁德时代我们预计翻倍以上增长，LG、海外某车企增量亦明显，我们预计2022 年海外占比25-30%，公司盈利有望进一步提升。
保供订单进一步验证行业供不应求，公司量利齐升。公司2021 年年底单月排产近4 亿平，2022 年新增25 条线，全年出货上修至55 亿平左右，同增80%+。盈利方面，2022 年供需紧张情况下部分客户涨价，叠加公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，我们预计公司2021-2023归母净利27.06/50.06/70.34 亿元，同比增长143%/85%/41%，对应PE 值分别为88/48/34X，给予2022 年60xPE，对应目标价336.6 元。维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
