类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学 日期：2022-01-13
事件概述:1 月11 日公司发布2021 年业绩预告,预计归母净利润37-42亿元,同比+218-261%,扣非归母净利润37.9-42.9 亿,同比+237-282%。
分析与判断:
锂电材料量价齐升、一体化战略成功实施助力业绩超预期。公司2021 全年及Q4 业绩超出我们此前的预期,单季度来看,Q4 归母净利润13.31-18.31 亿元,同比大幅增长178-283%,环比大幅增长48-103%。业绩变动原因:1)公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了突出成效,一方面公司持续加大高镍产品布局,并与下游核心客户深度绑定,另一方面上游资源布局持续推进、华越项目提前投料试生产;2)锂电材料量价齐升:公司三元前驱体产能顺利量产放量,且产品价格大幅上涨显著增厚公司业绩;3)金属价格高位增厚公司业绩:Q4 铜、镍价格维持高位,金属钴价格环比上涨达20%,为公司贡献可观利润;4)巴莫科技于Q3 并表上市公司,显著提升2021 年公司业绩。
铜钴板块已成规模,锂板块补齐拼图,构筑核心资源优势。2021 年公司铜钴板块冶炼年产能分别为11.1、3.9 万吨:(1)镍方面:公司镍钴项目进展顺利: 1)华越年产6 万吨镍金属湿法冶炼项目已于2021Q4 提前投料试车,有望快速放量;2)华科镍业年产4.5 万吨高冰镍项目于2021 年上半年开工建设,预计2022 年年中投产;3)华飞镍钴12 万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作启动;4)衢州华友3 万(金属)吨电池级硫酸镍项目预计2022 年建成投产。(2)钴方面:公司深耕刚果金,旗下子公司 CDM 公司、MIKAS 公司粗制氢氧化钴产能合计2.14 万金吨,并且已拥有3.9 万金吨钴冶炼产能,同时印尼湿法项目伴生钴也将显著贡献公司原生钴产能。(3)锂方面:公司收购前景锂矿公司100%股权获得津巴布韦Arcadia 锂矿补齐上游资源拼图,形成了深厚护城河。
下游延伸布局三元正极与磷酸铁锂,打造更具竞争力的新能源锂电产业生态。1)公司已具备10 万吨三元前驱体产能,4.5 万吨正极材料产能(不含巴莫科技),同时通过非公开发行建设5 万吨高镍三元前驱体项目,并发行不超过76亿元的可转债在广西巴莫建设年产10 万吨三元前驱体/5 万吨高镍正极材料、在衢州华友建设年产5 万吨三元前驱体项目,公司三元材料未来将持续放量;2)磷酸铁锂方面,公司携手兴发集团共同建设50 万吨产能,收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5 万吨磷酸铁锂在建产能,下游电池技术路线已经布局完善。
投资建议:公司在上游资源布局完善形成深厚护城河,下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量,我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至40.16、59.85、75.63 亿元,以2022 年1 月11 日收盘价为基准,对应PE 分别为27X、18X、14X,维持公司 “推荐”评级。
风险提示:铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。
华友钴业(603799)：业绩超预期 一体化布局愈发完善
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2022-01-13
投资要点
事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润在37.0 亿元到42.0 亿元之间，同比增长218%-261%；实现扣非后归母公司股东的净利润在37.9 亿元到42.9亿元之间，同比增长237%-282%。对应公司2021 年四季度实现归属于上市公司股东的净利润在12.3 亿元到17.3 亿元之间，同比增长157%-262%，环比增长37%-92%；实现扣非后归母公司股东的净利润在14.7 亿元到19.7 亿元之间，同比增长197%-297%，环比增长63%-118%。业绩超预期。
高镍正极终成主旋律，技术壁垒助力公司扩宽盈利空间。近期，工信部电子信息司发布《锂离子电池行业规范条件（2021 年本）》，要求能量型动力电池能量密度需≥180Wh/kg，电池组能量密度≥120Wh/kg，对于磷酸铁锂电池性能提出了较高要求，未来或主推淘汰部分磷酸铁锂落后产能，引导上游正极生产商向能量密度更高的三元路线进行过渡。叠加明年海内外将迎来8 系及以上三元正极的装机浪潮，NCM811、NCA 等产品正开展认证或小规模生产，以公司为代表的高镍三元前驱体生产商下游需求旺盛，短期内形成寡头垄断市场，供需关系趋紧有望助力公司扩宽盈利空间。
印尼镍资源规划量领先，带来超预期利润。随着三元正极材料逐年向高镍路线过渡，单吨前驱体的镍含量由NCM333 的0.2 吨提高至NCM811的0.5 吨，预计2025 年全球镍需求约450 万吨，较2021 年增长约70%，主要由动力电池需求拉升。细分来看，不锈钢原料镍铁、电解镍等随周期或呈现供给过剩，一方面动力电池对于硫酸镍需求增量较大，2022 年供给仍会维持结构性短缺，硫酸镍价格维持在较高水平。随着公司印尼湿法镍项目投产，华越红土镍矿湿法冶炼项目实现配套，公司有望通过上游布局增厚三元前驱体及三元正极利润。
公司签订多份《战略合作协议》，绑定优质客户，业绩确定性进一步增强。近期，公司与当升科技、容百科技、孚能科技分别签订战略合作，公司前驱体客户迎来极大优化，三份协议预计在2025 年绑定80 万吨以上的前驱体需求，对应450GWh 动力电池产能，表明下游对于未来行业的发展和客户的开拓十分乐观，且愿意与公司进行深度绑定，侧面反映出下游对于公司产品质量的认可。
盈利预测与投资建议。公司铜钴业务将持续贡献利润，同时公司正极业务一体化布局逐步完善，实现降本增利，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为41%。考虑公司是目前市场上唯一实现正极材料一体化生产的标的，维持“买入”评级。
风险提示：公司产能未能如期释放；汇兑风险；铜、钴等产品价格波动风险；下游需求不及预期风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
