类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王芳/傅鸣非 日期：2021-06-18
高端智能控制器龙头，业绩高速成长
和而泰于2000 年成立，深耕智能控制器二十年，是一家专业从事智能控制器技术研发、产品设计、产品制造的高新技术企业，2018 年收购铖昌科技拓展至射频芯片领域，打通了智能控制器上游。公司坚持高端技术、高端客户、高端市场的“三高”经营定位，经营业绩持续高速增长，盈利能力强，国际化部署初具成效。国内智能控制器市场竞争格局较为分散，公司依托研发设计优势与运营管理优势，有望进一步提高市占率。
家用电器与电动工具支撑公司基本业务稳定增长国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，因此智能控制器行业呈现出国产化趋势。同时，下游终端厂商竞争加剧，智能控制器外包化比例上升。国内智能控制器供应商有望进一步扩大市场空间。智能控制器的发展与下游终端应用息息相关，具有明显的定制化特征。公司在智能控制器行业积累了极为丰富的研发设计经验，生产供应链成熟，运营管理系统高效，因此能够及时响应下游客户的需求变化进行技术迭代，并减少综合成本。家居智能化浪潮袭来，作为智能终端的核心部件，智能控制器迎来了较大的发展空间。无绳化和无刷化技术趋势带动电动工具需求上升，智能控制器市场规模随之扩大。公司绑定龙头客户，进一步夯实家用电器及电动工具智能控制器业务业绩。
汽车电子和射频芯片驱动高速成长
汽车电子化为传统汽车行业赋能，市场规模增长潜力巨大。汽车电气化架构成为主流方案。Tier1 厂商聚焦于控制器的软硬件部署，将部分ECU 项目外包，国内优质智能控制器供应商受益。和而泰已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计汽车电子智能控制器项目累计实现销售额超70 亿元，周期为8-9 年。携手全球顶尖Tier1厂商，公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业，技术壁垒极高，毛利率可观。微波毫米波射频芯片广泛应用于通信、雷达、卫星等领域，市场前景广阔。铖昌科技军品业务受益于有源相控阵雷达在我国国防的广泛应用，民品业务依托低轨卫星互联网和5G 毫米波，成长潜力大。子公司铖昌科技不仅带来了新的盈利增长点，而且完善了公司的产业链布局，实现了战略协同。
投资建议
过去5 年，公司营业收入以33%的复合增长率高速增长，已成长为全球智能控制器领域的行业龙头。智能控制器全球市场不断扩大，公司深耕家电和电动工具智能控制器领域，积极拓展汽车电子智能控制器业务，绑定头部客户，提高市场份额。子公司铖昌科技作为国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业，技术壁垒高，发展前景广阔。我们下调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润5.19/6.86/9.33 亿元，EPS 为0.57/0.75/1.02 元，对应2021-2023 年PE 为43.4X/32.9X/24.2X，公司上市以来的PE 估值中枢为55X，维持“推荐”评级。
风险提示
竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险
和而泰(002402)首次覆盖：高速发展的智能控制器龙头
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹/吴源恒 日期：2021-06-10
报告关键要素
智能控制器是智能终端设备的大脑，目前在汽车电子工业、家用电器、电动工具、智能家居等领域得到广泛应用，随着相关产品智能化的程度提高，未来市场空间广阔。和而泰作为智能控制器赛道中的核心标的，在传统家电及工具控制器领域有着极强的渠道和技术优势。并且公司还在不断开拓新市场，踏足汽车电子，布局射频芯片，未来发展值得期待。
首次覆盖给予“增持”评级。
投资要点:
智能控制器，未来可期的增量市场：智能控制器是内置于各类仪器、设备、装置或系统的，为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元。在生产转型、技术成熟的条件下，我国显著的劳动力成本优势，吸引智能控制器产能向国内转移。同时随着未来电子元器件技术成熟，国产替代程度的进一步提高，我国智能控制器产品成本或将能得到更为有效的控制，行业整体的盈利能力将有所提升。
受益于智能升级，公司三大业务领域增长空间广阔：公司产品主要布局在家电、电动工具以及汽车电子三大领域。凭借技术优势，公司与下游行业巨头均有良好的合作关系，随着近年来下游需求的增加，公司相关营收快速增长，且高端化产品比例增大，量价齐升趋势明显。我们认为随着相关产品智能化的程度提高，未来公司业绩提升空间广阔。
收购铖昌科技渗透上游产业，借助5G 潮流进军射频芯片：和而泰于2018年以现金6.24 亿元收购铖昌科技，控股80%，继承了铖昌科技在射频T/R 芯片市场的唯一民营身份。公司积极布局卫星互联网与5G 毫米波通讯等商用领域，2020 年下半年，公司低轨卫星T/R 芯片已开始小批量交付；并且公司还在继续迭代研制毫米波波束赋形芯片，商用领域蓄势待发。目前铖昌科技分拆上市已提上日程，未来发展值得期待。
盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2023 年营业收入分别为61.76/81.72/108.31 亿元，归母净利润分别为5.84/7.90/10.14 亿元，EPS 分别为0.64/0.86/1.11 元，PE 对应6 月8 日收盘价22.80 元为36X/26X/21X,首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素：汇率风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
