春风动力(603129)：四轮车持续高景气 大排量新品迭出
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：丁健/常菁/陈显帆 日期：2021-10-31
1-3Q21 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21 业绩：收入56.88 亿元，同比增长80.8%，归母净利润3.2 亿元，同比增长7.9%；单三季度收入20.81 亿元，同比增长52.5%，归母净利润0.99 亿元，同比下滑19.3%，业绩符合我们的预期。
在关税和运费上涨的背景下，公司毛利率连续四个季度稳定在22%左右。
从收入端看，公司前三季度150-250cc 中排量摩托累计销量4.47 万辆，同比增长24%，250cc 以上大排量摩托累计销量1.87 万辆，同比增长13%，全地形车累计销量11.28 万辆，同比增长137%。从盈利能力看，公司3Q21 毛利率22.1%，在关税和运费双重不利的背景下，连续四个季度毛利率维持在22%左右，体现了公司管理层优秀的管控能力。
发展趋势
新产品迭出推动大排量摩托车份额提升，海外四轮车持续高景气。9 月份以来，公司推出的800MT 新车陆续开始交付，新车得到经销商和消费者的高度评价，我们判断其销量有望持续超预期；公司10 月份推出中仿赛概念车SR-C21，进一步丰富公司在大排量摩托车领域的产品线，提升公司综合竞争力。公司目前在250 以上的市场份额在8%左右，我们判断产品线的丰富将有利于公司持续抢占市场份额。9 月份公司四轮车单月销量创历史新高，体现海外四轮车景气度较高。
发布员工股权激励计划，彰显未来三年增长信心。公司近期公告，发布2021 年股票期权激励及2022-2024 年员工持股计划，覆盖员工785 名，业绩考核以前一年最低营收测算，对应21-23 年营收分别70.15/82.78/97.68亿元，同比分别+55.0%/+18.0%/+18.0%。我们认为，该股权激励体现了公司未来三年的增长信心。
盈利预测与估值
由于公司近期对部分产品价格进行上调，加上新产品持续放量，我们上调2021 和2022 净利润3.3%和18.5%至4.71 亿元和7.46 亿元，对应2021和2022 年PE 估值分别为47.9x 和30.3x。
维持跑赢行业评级，由于公司大排量摩托车新产品放量加速有望超预期且公司具备稀缺性，我们上调目标价41%至198.0 元，对应40 倍2022 年目标市盈率，较当前股价有31.48%的上行空间。
风险
四轮车景气下行；大排量新产品销量不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
