联创电子(002036)：车载镜头进入放量周期 高清广角及手机光学持续增长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘双锋/雷鸣/王天乐 日期：2021-05-10
事件
联创电子2021 年一季度实现营业收入22.82 亿元，同比增长133.95%，归属于上市公司股东的净利润3618 万元，同比增长49.83%，归属于上市公司股东的扣非净利润3041 万元，同比增长100.02%。
本季度光学整体收入同比增长76.39%：其中车载光学收入同比增长470%，高清广角光学收入同比增长52%，手机光学收入同比增长66%；触控显示收入同比增速超过229%。本季度公司整体毛利率8.66%，同比下降3.78pcts，其中光学和触控毛利率与去年同期持平。
简评
一、车载镜头业务在主要大客户中卡位较好，进入放量周期本季度公司车载光学业务同比增长470%，从市场和产品的沉淀阶段进入放量周期。车载镜头在主要大客户中具备较好的卡位：
其中：
（1）与Mobileye 合作的有EyeQ4、Q5、Q6 系列镜头，EyeQ4目前已经开始放量装车。Moblieye 的镜头与法雷奥、安波福、国内的恒润等Tier1 厂都有定点签约，合作的车型有宝马、奥迪、大众、上汽、长城、吉利等品牌；
（2）持续稳定出货Tesla，2020 年又成功开发和中标了5 款下一代车载光学产品，今年下半年开始陆续放量，有望成为Tesla车载镜头第一供应商；
（3）占据H 客户自动驾驶平台的大部分份额；（4）蔚来ET7 中标7 款8M ADAS 车载影像模组。
随着ADAS 渗透率提升，单车搭载摄像头数量持续增长，车载镜头的性能及可靠性要求越来越高，单价提升，市场空间增长，竞争壁垒提升，公司有望依托于领先的技术壁垒和良好的客户卡位，在车载镜头市场中获得重要的市场份额。
二、高清广角与手机光学业务持续增长， 股权激励计划彰显公司信心高清广角影像模组增长趋势持续。2020 年高清广角影像模组的出货数量较上年度增长了89%，2021 年全年将超过400 万颗运动相机的出货，有望恢复到2018 年的情况。2021 年Q1 高清广角光学收入同比增长52%，预计今年全年30%的增长，并成为联创光学产业的增长点。影石全景相机、Hundly 电话会议系统，大疆，以及工业扫描镜头等新客户和新产品均会逐步放量。
手机光学产能扩充，陆续导入大客户。2021Q1 公司手机光学业务收入同比增长66%。公司继续服务于中兴、联想、三星等品牌客户，还有华勤、闻泰和龙旗等ODM 客户，目前公司拥有13kk/月的COB 封装产能，今年年内扩产到20kk/月，目前公司拥有18kk/月的镜头产能，目标年底达到36kk 的产能。产能扩充后，公司将具备更强的服务客户的能力，有望陆续导入其他品牌大客户。
公司在2021 年初发布了股票激励计划草案，行权条件中，2021 年度公司主营业务收入不低于80 亿元，其中光学产业营业收入不低于26 亿元；2022 年度公司主营业务收入不低于100 亿元，其中光学产业营业收入不低于45 亿元；2023 年度公司主营业务收入不低于120 亿元，其中光学产业营业收入不低于60 亿元。2020 年公司光学业务增速为15.6 亿元，行权目标中光学业务复合增速超过50%，彰显了公司对光学业务快速发展的信心。
三、盈利预测
公司在车载镜头市场具有良好的技术及客户卡位，在高清广角及手机光学业务具备持续放量增长的动能，触控显示业务将会稳健发展，预计公司2021-2022 年的归母净利润为4.1 亿，5.5 亿，对应目前市值PE 为28X，21X。公司增长前景广阔，建议重点关注。
四、风险提示
传统光学业务毛利率不及预期，高清广角业务增长不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
