万里扬(002434)：2Q21盈利承压 静待新产品放量
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓学/陈桢皓/荆文娟 日期：2021-08-24
1H21业绩略低于我们预期
公司1H21收入27.72亿元，同比+8.62%；归母净利润3.11亿元，同比+11.84%。2Q21收入14.17亿元，同比-3.51%，环比+4.61%；归母净利润1.41亿元，同比-10.40%，环比-17.56%。商用车变速器业务收入下滑导致业绩略低于我们预期。
发展趋势
1H21乘用车业务稳健发展，商用车变速器业务短期承压。1H21收入27.72亿元，同比+8.62%，其中乘用车变速器/商用车变速器分别实现营业收入17.53亿元/8.51亿元，同比分别+15.16%/9.98%。公司商用车变速器销售收入下滑主要受排放法规切换和轻卡行业“大吨小标”治理趋严影响，2021上半年中国重汽轻卡销量同比下滑20%，我们预计或导致公司商用车业务承压。1H 21毛利率为21.08%， 同比+0.22ppt， 对应2O 21毛利率为18.95%， 同比-2.42ppt， 环比-4.37ppt。我们认为， 2Q 21毛利率下滑主要受铜、铝、钢材等原材料涨幅较大影响，公司短期盈利能力承压。
产品谱系丰富，1H21高附加值产品收入占比继续提升。得益于公司在变速器领域的长期技术与制造工艺积累，公司形成商乘并举的变速器产品矩阵。1H 21公司商用车G系列高端轻微型变速器和乘用车CVT变速器销量继续保持较高增长，成为公司的“拳头产品”。我们认为，公司在产品性价比、快速响应服务能力等方面具备优势，长期有望突破更多品牌车型定点，推动市占率进一步提升。
积极推进新产品开发与项目对接，高强度研发投入保持技术领先优势。
1H 21公司加大对新技术新产品的研发投入， 研发费用率同比提升1.25ppt至5.7%。基于公司在CVT领域的研发优势， 公司与博世开展战略合作，共同开发全球首款EC VT产品， 进一步打开纯电车型变速器市场。另外，公司自主研发的DHT混动产品进入样车搭载测试阶段， 项目推进较为顺利。我们认为，在汽车行业碳中和大趋势下，公司提前布局适用于混动及纯电动车型变速器产品，长期有望通过绑定核心客户实现新的利润增长点。
盈利预测与估值
由于原材料涨价压力较大，我们下调2021年净利润12.8%至7.06亿元，维持2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年17.0倍/13.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00元目标价，对应22.8倍2021年市盈率和18.3倍2022年市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间。
风险
商用车业务下滑超预期，原材料涨价超预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
