类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李典 日期：2021-08-31
公司发布2021 半年报。
报告要点：
积极扩大线上自营业务，费用投入下利润有所下滑2021 年上半年公司收入8.74 亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.89 亿元，同比下滑29.46%，扣非后归母净利润1.59 亿，同比下滑27.25%。上半年公司毛利率64.06%，同比下降3.49pct，主要系运输费用在主营成本列示，销售/管理/研发/财务费用率36.09%/4.83%/2.82%/-2.82%，同比变动+5.75/1.03/-0.17/1.00pct，净利率21.25%，同比下降12.53pct。上半年公司积极推进渠道转型，扩大线上自营业务，探索新渠道新营销，广告推广、员工薪酬费用增幅较大，导致利润有所下滑。
多渠道协同发展，护肤品类销售占比快速提升分渠道看，上半年公司线上收入5.16 亿元，同比增长21.11%，其中直营渠道同比增长90%，主要受到抖音、快手等直播电商渠道增长带动，整体线上占总收入比重提升至近60%。线下收入3.56 亿元，同比下降3.14%，其中美容院渠道同比增长13%，较为稳健，百货专柜持续恢复，日化专营店仍有承压。公司积极拓展线下新网点，计划进入高端渠道丝芙兰以及于城市核心商圈开设旗舰店，强化高端品牌形象。分品类看，上半年公司眼部/护肤/洁肤产品收入分别为2.54/5.29/0.77 亿元，同比增速-1.77%/21.32%/-15.62%，占比29.51%/61.53%/8.97%，眼部品类占比维持30%+，护肤类占比快速上升。上半年公司推新节奏加快，针对线下新推单价500 元以上的高端系列，针对线上推出“精华+美容仪”小红蝎面霜，针对美容院渠道推出头部护理新品，全渠道共推出80+个SKU，新品收入占比达到23%。
用户运营上，公司加强私域流量建设，升级会员小程序，并借助AI 测肤快速拉新，首月覆盖4 万+人次，全渠道成功拉新80 万人。
投资建议与盈利预测
公司是少数主品牌定位中高端的国产化妆品公司。2020 年来公司积极拥抱变革，推进渠道进阶，将天猫旗舰店收归自营，并进入抖音等高成长性渠道，线上占比快速提升。同时，公司加强后端研发、供应链以及数字化系统建设，优化内部运营效率。预计2021-2023 年归母净利润5.38/6.26/7.17 亿元，EPS 为1.34/1.56/1.79 元，对应PE 为25/22/19x，维持“买入”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
