688345博力威2023年中报业绩分析，博力威股票目标价
博力威(688345)2023年中报点评：Q2业绩环比扭亏 储能业务增速亮眼
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：袁健聪/吴威辰/李子俊/汪浩 日期：2023-08-29
公司2023Q2 实现归母净利润0.40 亿元，同比-24.40%，环比扭亏；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+3.45%，环比扭亏。公司是国内轻型动力锂电池龙头企业，业务涵盖轻型车用锂离子电池、储能电池、消费类电池及锂离子电芯，外销占比超60%。短期受到海外通胀、欧洲去库存、原材料价格波动等因素影响，公司轻型动力业务需求承压，但公司通过开拓东南亚、印度等地的电摩市场，有望贡献新的增长动能；储能方面，公司聚焦户用及便携式储能产品，受益南非等新兴市场需求的高速增长，同时积极拓展工商业储能，丰富储能产品线，有望在需求推动下实现放量增长。综上，我们看好公司未来业绩有望在电摩等轻型动力市场以及储能需求的拉动下持续得到修复。参考可比公司估值，给予公司2023 年目标市值38 亿元，对应目标价38 元/股，维持“买入”评级。
事项：8 月24 日晚，博力威发布2023 年半年报。对此，我们点评如下：
23Q2 扣非净利润0.55 亿元，环比扭亏为盈。2023H1 公司实现营收12.79 亿元，同比+3.87%；归母净利润0.35 亿元，同比-55.69%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-32.76%。其中，2023Q2 实现营收7.86 亿元，同比+14.72%，环比+59.77%；归母净利润0.40 亿元，同比-24.40%，环比扭亏；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+3.45%，环比扭亏。公司23H1 业绩同比下降，主要是受欧洲地区通胀、地缘政治及产品去库存等因素影响，公司轻型动力业务需求承压。
23Q2 毛利率环比提升，期间费用率环比显著下降。2023H1 公司整体毛利率16.28%，同比-0.95pct。其中，2023Q2 公司毛利率为17.39%，同比-0.62pct，环比+2.89pct，主要系Q2 规模效应提升所致；期间费用率为7.79%，同比-0.94pct，环比-8.12pct。其中：销售费用率为2.18%，同比-0.20pct，环比-0.57pct，保持相对稳定；管理费用率为2.87%，同比-0.84pct，环比-2.25pct，环比下降主要系规模效应所致；研发费用率为4.05%，同比-0.12pct，环比-2.37pct，研发费用绝对金额保持稳定，费用环比下降主要系Q2 规模效应导致；财务费用率为-1.30%，同比+0.22pct，环比-2.93pct，主要系汇率波动导致。
轻型动力业务受欧洲需求影响承压，储能业务增速亮眼。分业务来看，2023H1公司轻型车用锂离子电池板块实现销售收入4.72 亿元，同比-34.85%，主要系欧洲通胀及去库存影响，电踏车需求承压；储能电池板块实现销售收入4.40 亿元，同比+253.72%，主要系南非户储市场需求旺盛带来公司储能业务的大幅增长；消费类电子电池板块实现销售收入 2.94 亿元，同比+16.76%，保持稳健增长；锂离子电芯板块实现销售收入0.27 亿元，同比-61.42%，主要系凯德新能源厂房搬迁以及大圆柱产能爬坡影响所致。
电摩贡献轻型动力业务新动能，储能有望保持高速增长。公司电踏车用电池业务受到欧洲需求影响短期承压，但公司进一步开拓包括东南亚、印度及非洲等地区电动两轮车电池市场，尤其是电动摩托车市场，主要客户包括虬龙科技、五羊本田、小牛电动等；随着东南亚、印度等海外电摩市场的兴起，以及锂价下降、钠电的应用等有望进一步打开国内电摩市场，公司电摩业务有望接棒电踏车，为轻型动力业务贡献新的增长动能。储能业务领域，公司户储主要面对南非市场，便携式储能主要面对北美市场，23H1 公司储能整体收入4.4 亿元，我们预计其中户储占比超50%，此外公司开发的中小型工商业储能在23H1 也实现小批量出货。受益于补贴落地、工商业峰谷电价差逐步拉大、储能供应链成本下降等因素推动，预计工商业储能需求有望逐步爆发，公司工商业储能产品有望放量。
风险因素：轻型电动两轮车行业需求不及预期风险；储能行业需求不及预期；锂电池行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；公司的客户开拓不及预期风 险；技术路线变动风险。
投资建议：考虑到欧洲通胀及去库存等因素对公司轻型动力业务的影响，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测分别为1.69/2.71 亿元（原预测为3.02/4.12 亿元），新增2025 年归母净利润预测为3.97 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为1.69/2.71/3.97 元，现价对应2023-2025 年PE 分别为20/12/8 倍。
公司是国内轻型动力锂电池龙头企业，业务涵盖轻型车用锂离子电池、储能电池、消费类电池及锂离子电芯，外销占比超60%。短期受到海外通胀、欧洲去库存、原材料价格波动等因素影响，公司轻型动力业务需求承压，但公司通过开拓东南亚、印度等地的电摩市场，有望贡献新的增长动能；储能方面，公司聚焦户用及便携式储能产品，受益南非等新兴市场需求的高速增长，同时积极拓展工商业储能，丰富储能产品线，有望在需求推动下实现放量增长。综上，我们看好公司未来业绩有望在电摩等轻型动力市场以及储能需求的拉动下持续得到修复。参考可比公司欣旺达、蔚蓝锂芯、天能股份估值水平（2023 年Wind一致预期均值约22xPE），给予公司2023 年22x PE 估值，对应目标市值38亿元，对应目标价38 元/股，维持“买入”评级。
博力威(688345)：电摩+储能业务增速亮眼 盈利修复显著
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：许琳 日期：2023-08-27
核心观点
2023 年上半年公司实现营收12.8 亿元，同比+4%，归母净利润0.35 亿元，同比-56%，其中2023Q2 实现营收7.9 亿元，环比+60%，归母净利润0.4 亿元，环比转正。公司电摩业务受益于东南亚市场需求强劲而快速增长，在两轮车锂电板块中的占比提升至50%；储能业务在南非市场带动下收入同比增长2.5 倍。Q2 起公司盈利能力显著修复，毛利率环比+2.9pct，度过底部时刻。
事件
公司2023H1 实现营收12.8 亿元，同比+4%，归母净利润0.35 亿元，同比-56%，扣非后0.52 亿元，同比-33%；毛利率16.3%，同比-1pct。
其中2023Q2 实现营收7.9 亿元，同比+15%，环比+60%；归母净利润0.4 亿元，同比-24%，环比转正；扣非后0.55 亿元，同比+3%，环比转正；毛利率17.4%，同比-0.6pct，环比+2.9pct。
简评
轻型车用锂电池业务：电摩受益于东南亚市场快速增长，电踏车欧洲需求疲软短暂承压。
2023H1 公司两轮车业务收入4.72 亿元，同比-35%，主要系受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。结构上预计电摩/电踏收入各2.3-2.4 亿元，电摩受益于东南亚、印度市场需求强劲保持快速增长，在两轮车业务中占比持续提升，电踏车受制于欧洲需求疲软和去库影响，同比承压。
储能电池业务：南非户储需求旺盛，收入同比增速亮眼。
2023H1 公司储能业务收入4.4 亿元，同比+255%，出货形式以户储为主，叠加少量工商业储能。上半年储能收入增速可观，主要系南非户储市场需求强劲。
锂离子电芯业务：2023H1 公司电芯业务收入0.27 亿元，同比-46%，主要系：1）下游需求相对疲软；2）原材料价格降价通道下保持低库存；3）自供和外售比例调整。目前公司水乡基地一期大圆柱电芯1.5GWh 已于上半年转固，动力自供比例较高。
消费类电池业务：2023H1 公司消费类电池营收2.94 亿元，同比+17%，下游应用场景多，收入规模保持稳健增长。
盈利能力：23Q2 起公司盈利明显修复，实现毛利率17.4%，环比+2.9pct，归母净利润环比扭亏，储能、电摩业务带动下度过底部时刻，预计后续随着电芯自供比例提升，盈利能力有望继续优化。
预计23、24 年公司归母净利润1.5、2.5 亿元，对应PE 23.5/13.8 倍。
风险分析
1）下游电踏车产销不及预期：销量端可能持续受到欧洲需求疲软、去库等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）下游储能市场竞争加剧：2023 年上半年公司储能业务实现高增速增长，但随着储能市场竞争加剧，价格及份额存在下降风险，进而影响公司出货量和盈利能力。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
