拓邦股份(002139)：Q1扣非净利润维持高增长 产品结构优化下毛利率改善
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余伟民/杨彤昕 日期：2023-04-27
事件：公司发布2023Q1 季报，23Q1 公司实现收入19.95 亿元（同比+6.82%），归母净利润0.96 亿元（同比+2.11%），扣非归母净利润0.91 亿元（同比+57.62%）。对比来看，公司22 年实现收入88.75 亿元（同比+14.27%），归母净利润5.83 亿元（同比+3.13%），扣非归母净利润4.84 亿元（同比+11.96%）；剔除22 年股权激励费用1.24 亿元后，归母净利润为7.07 亿元（同比+19.20%），扣非归母净利润6.08 亿元（同比+32.14%）。
工具、新能源板块延续良好增长势头，产品结构优化致毛利率提升。公司23Q1新老客户份额稳定且持续提升，营收实现小幅增长。具体来看，各版块因客户结构及季节性因素原因，季度间增速有所差异，Q1 工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑。盈利能力方面，公司23Q1 毛利率实现21.88%（同比+2.87pp），主要系高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比提升。
持续加大新项目研发、推进国际化布局。23Q1 公司销售+研发+管理三项费用同比增加4264 万元，23Q1 销售/研发/管理/财务费用率分别为3.05%（同比-0.03pp）、6.92%（同比+0.52pp）、4.67%（同比+0.80pp）、2.33%（同比+1.38pp）。根据公司22 年报， 22 年公司越南、印度基地扩产，墨西哥、罗马尼亚基地建成并投入使用，欧洲、美洲、南非、日本国际运营部成立。22年海外收入53.51 亿元（同比+23.31%），占比提升至60.29%（同比+4.42pp）。
盈利预测与投资建议。我们看好公司随着下游需求复苏及新能源业务拓展而逐步兑现恢复性增长。我们预计公司2023-2025 年收入分别为112.47 亿元、140.31 亿元、174.54 亿元；归母净利润分别为8.14 亿元、10.90 亿元、13.87亿元，对应EPS 分别为0.64 元、0.86 元、1.09 元。参考可比公司，给予2023年PE 区间20-24 倍，对应合理价值区间12.83-15.39 元，“优于大市”评级。
风险提示。下游需求增长放缓；客户拓展低于预期；上游原材料涨价超预期。
拓邦股份(002139)：高价值自主可控业务占比提升 国际化布局拥抱未来
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李璟菲/王亮 日期：2023-04-26
核心观点：
事件：公司发布2023 年一季度业绩报告，2023 年一季度公司实现营业收入19.95 亿元（yoy+6.82%），实现归母净利润0.96 亿元（yoy+2.11%），实现扣非净利润0.91 亿元（yoy+57.62%）。经营活动产生的现金流量净额1.76 亿元，同比增加178.21%，主要由于公司持续加强现金流管控，加大对应收账款的回收力度，经营活动更加健康。
工具、新能源板块增长趋势良好，新老客户份额稳健提升。报告期内，公司营业收入实现小幅增长，新老客户份额稳定并持续提升。其中工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑。产品端，公司高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比提升；客户端，公司在头部客户体量增长及新市场客户的拓展两端发力，实现新老客户份额稳定并持续提升。
产品结构优化叠加降本增效拉升毛利，国际化布局奠定未来增长基础。
2023 年一季度实现毛利率21.88%，同比提升2.87 个百分点。主要原因是高价值及自主可控业务占比提升及降本增效实现毛利率提升。一季度实现净利率4.84%，同比略降0.2pct，主要因为公司持续加大新项目研发，加速推进国际化布局，为未来业务拓展奠定增长基础。公司销售费用、研发费用、管理费用三项费用同比增加约4264 万元，三费占营收比提升1.3pct 至14.63%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25 年营业收入分别为111.94/137.16/163.56 亿元，归母净利润分别为8.41/11.10/14.31 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在控制器行业的龙头地位，给予公司一定的估值溢价，给予2023 年PE 25x，对应合理价值16.56 元/股。
风险提示：海外市场复苏不及预期的风险；新兴业务拓展不及预期的风险；智能控制器市场竞争加剧的风险等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
