600223鲁商发展股票能涨到多少，鲁商发展股票2023年市值预测
鲁商发展(600223)深度报告：转型破局 晓喻新生类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘文正/解慧新/刘彦菁 日期：2022-12-18
剥离成长性低且盈利能力差的地产业务，坚定大健康转型。公司于1993 年房地产起家，18、19 年通过收购福瑞达医药和焦点福瑞达，布局化妆品、原料和医药业务，22 年11 月公司公告称即将剥离地产业务，聚焦发展大健康产品业务。化妆品、原料及衍生品业务贡献公司主要的收入及业绩增长。2022 年Q1-3 化妆品业务实现营收14.29 亿元/yoy+43.91%，营收占比16.75%； 原料及衍生品业务实现营业收入2.32 亿元/yoy+31.82%，营收占比2.72%。
化妆品：“4+N”品牌矩阵逐渐完善， 线上线下渠道广布局。公司坚持“4+N”战略，以不同价格带不同品牌定位打造梯度明晰的品牌矩阵。核心品牌颐莲和瑷尔博士合计贡献超90%的收入，22Q1-3 颐莲品牌实现销售收入5.40 亿元/yoy+26.46%，瑷尔博士实现销售收入7.45 亿元/yoy+52.66%。1）瑷尔博士：成立于2018 年，以原料到配方的全过程研发积淀+不依赖超头的营销， 在新锐品牌中脱颖而出。21 年、22Q1-3 收入同比增速分别为272%/73%，阶段性验证公司“稳扎稳打”的品牌打造能力。①拥有国内独树一帜的“微生态护肤”理念，主打“微生态成分+功效性成分”以达成多功能复配。②研发持续跟进：2021 年推出具有独家专利成分“褐藻”的反重力水乳，相比之前的益生菌水乳，客单价提升一倍至400+元。③注重线下布局：
a.300+家单品牌店；b.调色师，屈臣氏等KA 和CS 渠道。C.在一、二线城市做形象和销售，开拓“品牌线下专柜”；d.在二三线及准三线城市，推进“瑷尔博士皮肤颜究院”的直营和加盟。2）颐莲，成立于2003 年，传统玻尿酸品牌，研发持续跟进，以“玻尿酸+”功效性成分拓宽应用场景。21 年、22Q1-3 收入同比增速分别为73%/11%，大单品玻尿酸喷雾常居喷雾品类销售额榜首。
①玻尿酸技术经历六代革新，第六代玻尿酸+富勒烯技术具备抗衰、提亮功能。
②场景绑定带动其他产品：以喷雾搭配其他产品，比如面膜进行营销。③定位小镇青年：相比于一线城市，二三线城市的消费成长空间广阔，且对标的品牌数量较少，竞争格局还未稳定，未来市占率有望提升。
原料：打造高端原料“百阜”品牌，布局医药级玻尿酸。公司旗下焦点福瑞达是全球第二大的玻尿酸厂商，目前年产能420 吨/年，2021 年在全球透明质酸原料市场占比15%。原料业务在稳步提升市占有率的同时，向透明质酸原料药和下游医疗美容产业链转型升级。1）布局高附加值的医药级玻尿酸，2020年520 吨医用级透明质酸及其衍生物项目动工，一期260 吨项目已投产，一二期全投产后可新增收入18 亿元。2）品牌高端化，运营精细化。22 年1 月与国内知名企业御泥坊、完达山等建立合作，打造高端原料“百阜”品牌。同步推出百阜化妆品级透明质酸、百阜焕活小分子、百阜麦角硫因3 款原料新品。
投资建议：随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。短期内，地产业务剥离后盈利能力有望提升，此外，当下已具备260 吨医药级透明质酸产能，在资质审批通过后，有望迅速打开高毛利医药级原料市场，盈利能力进一步提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.29/5.06/6.92 亿元，对应PE 为33/22/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：新品推广失败的风险，营销不足的风险，玻尿酸业务风险。
鲁商发展(600223)：坚定大健康转型 化妆品增长可期
类别：公司 机构：华福证券有限责任公司 研究员：陈照林/高兴/来舒楠 日期：2022-12-14
投资要点：
拟剥离地产业务聚焦大健康转型。公司地产业务起家，历经换帅、引入战投、拟剥离地产业务等动作持续推进大健康转型，聚焦化妆品、原料、医药大健康产业。依托国资背景投融资资源与年轻化的管理运营团队，后续公司将围绕透明质酸全产业链布局，化妆品等健康产业业务将贡献后续主要增长驱动力。
化妆品：“4+N”多品牌运营，细分赛道优势显著。2022年Q1-3化妆品业务实现营收14.29亿元，同比+44%，两大旗舰品牌贡献主要增长。（1）瑷尔博士：18年成立后在微生态护肤细分赛道快速崛起，以成熟的科研体系、功效与性价比抗衡国际大牌，2021.8-2022.7销售额位列微生态护肤市场第三，国货第一。（2）颐莲：深耕玻尿酸护肤39年，玻尿酸核心技术历经六次迭代，喷雾类大单品全网累计销售超1500万瓶，有效驱动品牌成长。
未来凭借“玻尿酸+”概念、技术迭代与多样化营销持续构建品牌护城河。
原料/医药：多维布局，产业协同发展。（1）原料：焦点福瑞达透明质酸原料销量全球市占第二，食品级/化妆品级原料产能达420吨/年；福瑞达生物科技生物发酵原料应用广泛，赋能化妆品、食品业务。（2）医药：明仁福瑞达专研中成药，产品矩阵丰富，国内营销网络强大，2021年实现净利润2194万元，同比+20.6%；博士伦福瑞达领军国内眼科、骨科透明质酸产品细分领域。
盈利预测与投资建议：预计22-24年营收为127亿元/132亿元/140亿元，归母净利润为2.7亿元/3.7亿元/5.7亿元，22年12月13日收盘价对应PE为41/31/20 倍。采用分部估值法， 预计化妆品22-23 年归母净利润1.79/2.66/3.76亿元，给予23年41倍PE，对应市值108.87亿元。预计医药及原料板块合计贡献净利润0.62亿元/0.68亿元/0.73亿元，给予23年30倍PE，对应市值20.42亿元。截止2022年12月13日收盘，鲁商服务市值为2.74亿元人民币，根据公司持股比例物业板块对应市值2.05亿元人民币。合计目标市值131.35亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情影响消费需求；化妆品行业竞争加剧；研发及新品推出进程不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
