德业股份(605117)：H1业绩向上势能强劲 新技术打开长期成长空间
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘强 日期：2022-08-22事件：公司 2022 年半年报公布，2022 年上半年，公司实现营业收入23.73 亿元，同比+23.26%；归母净利润4.50 亿元，同比+100.41%；扣非归母净利润4.39 亿元，同比+105.06%。二季度，公司实现营收15.32 亿元，同比+44.39%、环比+82.16%；归母净利润3.18 亿元，同比+154.4%、环比+140.91%；扣非归母净利润3.19 亿元，同比+168.07%、环比+165.86%。
微逆、储能业务超预期高增。2022 年上半年，公司期间费用率为5.23%，同比下降2.03 pct，运营效率持续提高。公司逆变器业务处于高速增长期：1）微型逆变器营收2.10 亿元，同比+462.02%，净利润0.53 亿元，销量20.09 万台。巴西、德国等海外市场需求持续爆发，预计公司全年出货60 万左右。2）储能逆变器营收6.16 亿元，同比+241.63%，净利润1.79 亿元，销量7.86 万台。主要出货地区是南非和黎巴嫩等，预计全年出货20 万台以上。3）除湿机收入2.8 亿元，同比+49.34%。受618 京东购物节影响，产品营收和毛利率均有所回升。4）国产IGBT 导入占比达4 成，国产替代有望进一步提升，供应链安全得到保障；北仑生产基地预计明年四、五月份陆续投产，明年年底公司总产值可达100 亿，业绩有望持续保持高增。
依托新兴市场基本盘进军欧美，新技术有望驱动公司成长为全球分布式光储龙头。1）从市场看，公司重点布局巴西、南非、巴基斯坦、澳洲等新兴市场，凭高性价比产品（高安全、高效率、价格优等）与当地经销商签订大量订单，打造稳固基本盘；用户习惯+光储系统价格下降驱动公司开拓欧美成熟市场，销量有望持续高增。2）新技术持续突破：积极布局大功率微逆与储能，持续开发成熟市场适配产品（主要为德语区高压储能逆变器），在部分领域及市场已取的显著技术优势（如一拖八微逆投入市场，美国市场中的16KW 裂相储能系统）；公司持续提高产品性能（加入无功补偿装置）、积极拓展光储一体产品、推出电池包业务完善产品链条，实现储能系统出货等，有望持续提高竞争力，打开长期成长空间。
投资建议：公司深耕逆变器业务，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为61.70 亿元、100.56 亿元、142.28 亿元；归母净利润分别为12.43 亿元、22.13 亿元、31.45 亿元，对应EPS 分别为5.20 元、9.26 元、13.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争格局加剧、海外市场政策变动
德业股份(605117)：业绩超预期 持续完善光储业务布局
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：华鹏伟/林劼/华夏/张志强 日期：2022-08-22
公司半年报业绩超预期，公司持续优化逆变器产品结构，积极完善光储业务布局，随着海外户用光储市场的需求爆发，保持出货量的高速增长和盈利能力的持续提升。随着产品出货结构优化和关键部件国产化降本，预计将带动公司业绩持续高增长。上调公司2022-24 年净利润预测分别12.0/22.1/37.1 亿元，现价对应PE 分别75/41/24 倍，维持“买入”评级。
业绩超预期，盈利能力持续提升。公司2022 年上半年实现营业收入23.73 亿元，同比+23.26%，归母净利润4.50 亿元，同比+100.41%，经营性净现金流4.32亿元，同比+118.02%。其中，公司Q2 实现营业收入15.32 亿元（+44.44% YoY，+82.16% QoQ），归母净利润3.18 亿元（+155.62% YoY，+140.95% QoQ），整体业绩超出市场预期。核心因素是传统能源价格暴涨拉动光伏等新能源装机量高增长，公司户用逆变器业务保持高速增长的态势。公司2022 年上半年毛利率27.43%（+6.67pcts YoY，+4.48pcts QoQ），净利率18.93%（+7.25pcts YoY，+5.05pcts QoQ），主要是人民币贬值、储能逆变器规模效应与占比增加拉升毛利率，同时期间费用率明显改善所致。
海外户用光储需求爆发，逆变器结构持续优化。公司2022 年上半年逆变器业务收入11.49 亿元，同比增长198.42%，占公司主营业务收入比例提升至48.91%。
从出货量角度看，上半年逆变器销量39.34 万台，其中储能/组串/微逆分别为7.85/11.40/20.09 万台，同比分别增长200%/91%/462%，均实现高速增长态势。
从市场分布看，公司逆变器产品出口占比80%，海外重点布局在巴西、南非、美国等区域，国内产品收入持续提升。公司在建设自有品牌和渠道的同时，以贴牌模式积极提升市场份额，以“自主+贴牌”模式快速拓展市场。随着海外户用光储需求爆发，带动公司微逆和储能逆变器出货量高增长，逆变器产品结构持续优化，盈利水平持续提升。
丰富逆变器产品品类，完善光储业务布局。公司不断加大研发投入，凭借研发优势完善产品矩阵，不断拓展功率段，提高市场竞争优势。供应链管理方面，公司积极加强与主要进口芯片供应商合作同时加大研发投入，测试并完成大多数芯片国产化替代，加速IGBT、MUC 等关键原材料的国产化导入进程，上半年国产化率40%，是目前国内国产化率最高的逆变器厂商。公司慈溪基地全部建设完成并陆续交付使用，北仑基地也作为逆变器业务的产能，产能空间充足。
此外，公司积极推动储能系统业务布局，逐步完善公司在光储领域的产品布局和提升市场占有率。
风险因素：我国光伏装机不及预期；公司单一客户依赖风险；原材料价格波动风险。
投资建议：公司立足家电主业稳步增长，以高速成长的逆变器业务为发展核心，基于海外光储逆变器需求持续高速增长，公司产品结构优化，有望实现盈利能力进一步提升，因而上调公司2022-24 年净利润预测分别为12.0/22.1/37.1 亿元（原预测值为10.1/15.9/23.4 亿元），对应EPS 预测为5.01/9.24/15.53 元，现价对应PE 分别为75/41/24 倍，维持“买入”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
