002543万和电气股票行情分析， 万和电气2022年中报点评
万和电气(002543)：2022年中报点评：空气能业务收入大增 净利率水平持续改善
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘正/周海晨 日期：2022-08-25
投资要点：
22H1 扣非后归母净利润同比大幅提升。2022 年上半年，公司实现营收38.29 亿元，同比下滑2.81%，实现归属母公司股东的净利润4.23 亿元，同比下滑5.66%，实现扣非后归母净利润4.35 亿元，同比增长53.65%；其中Q2 单季度实现营收16.10 亿元，同比下滑11.85%，实现归母净利润2.65 亿元，同比下滑10.12%，实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比增长107.01%，主要原因系：公司去年同期除正常经营业务相关的有效套期保值业务外持有的相关金融资产及负债公允价值变动及处置所取得的投资收益约1.8 亿元，带来去年同期非经常性损益较高。
传统厨电+热水业务优势巩固，空气能业务加速拓展。传统厨电方面，根据奥维云网数据，2022 年1-7 月油烟机线上累计销售量同比增长2.3%，销售额同比增长8.3%，万和零售量/额同比分别增长9.7%/17.0%，增速显著跑赢行业水平；线下销售量同比下滑27.7%，销售额同比下滑22.7%，万和零售量/额同比分别下滑23.9%/17.8%，降幅表现亦优于行业。份额方面，万和线上零售量/额市占率分别提升0.3 个/0.2 个pcts 至3.8%/3.1%，线上零售量/额市占率分别提升0.2 个/0.1 个pcts 至4.5%/2.8%，双线份额持续提升。生活热水方面，根据全国大型零售企业商品销售调查统计显示，“万和”燃气热水器荣列 2021年度同类产品市场综合占有率第一位，已连续十八年获得此项桂冠，同时也是工信部公布的第三批制造业单项冠军培育企业，行业领先地位凸显。此外，公司致力于传统清洁能源（燃气）与太阳能、空气能等新能源的高效利用，在国内“双碳”战略持续推进及欧洲能源价格飙升的大背景下，公司空气能品类产品实现销售收入8649.90 万元，同比增长超110%，其中出口销售收入同比增长大幅提升143%至784.10 万元，品类景气度高企。
净利率水平持续改善。2022H1 公司实现销售毛利率25.92%，同比+3.10 个pcts，其中生活热水和厨房电器业务毛利率分别+1.18/4.26 个pcts。期间费用率方面，公司2022H1销售费用率同比提升1.48 个pcts 至9.19%，管理费用率同比下滑0.07 个pcts 至1.86%；受益于人民币兑美元汇率今年5 月以来大幅贬值，公司汇兑收益增加，财务费用率同比下滑2.82 个pcts 至-2.17%，最终录得公司22H1 净利率11.07%，同比下滑0.29 个pcts，其中Q2 单季度实现净利率16.45%，同比提升0.27 个pcts，环比大幅提升9.29 个pcts。
盈利预测与投资评级。考虑到公司出口业务占比较高，人民币贬值带来的汇兑损益增厚公司利润，叠加空气能产品海外需求持续向好，我们上调公司2022-2023 年盈利预测至8.10/9.07 亿元（前值为7.15/8.31 亿元），新增2024 年盈利预测10.74 亿元，同比分别增长126.1%/12.0%/18.4%，对应当前市盈率分别为9/8/7 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。
万和电气(002543)：主业改善轻装上阵 空气源热泵同比翻番
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2022-08-25
事件：2022 年8 月24 日，万和电气发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入38.29 亿元，同比-2.81%；实现归母净利润4.23 亿元，同比-5.66%；实现扣非后归母净利润4.35 亿元，同比+53.65%。2022 年Q2 公司实现营业收入16.09 亿元，同比-11.85%；实现归母净利润2.65 亿元，同比-10.13%；实现扣非后归母净利润2.67 亿元，同比+107.01%。
主业轻装上阵稳健发展，空气能产品内外销实现高速增长。分产品来看，生活热水产品（含热泵热水器及采暖）营收为16.98 亿元，同比+0.90%；厨房电器产品营收为17.96 亿元，同比-10.39%。分地区来看，内销营收达21.17 亿元，同比+7.64%；外销营收达16.47 亿元，同比-13.54%。
在上半年国内疫情扰动、海外需求回落之下整体业务走势仍然保持稳健，彰显公司韧性。聚焦空气能热泵板块，上半年空气能品类产品实现销售收入为8649.90 万元，同比增长超110%，其中出口销售收入为784.10 万元，同比增长超143%，内外销均实现高速增长。此外，公司在北京、山西、东北等地区持续完善空气能业务渠道，上半年新增专卖店 13 家、零售网点 89 个，目前总专卖店数达到 41 家、零售网点达到 278 个。展望下半年，我们认为摆脱去年Q4 信用减值困境后的万和电气有望延续上半年亮眼表现，轻装上阵实现主业稳中有升、空气源热泵快速增长。
汇兑收益增加，扣非后盈利能力大幅提升。2022 年H1 公司毛利率为25.92%，同比+3.10pct；净利率为11.07%，同比-0.29pct。单Q2 公司毛利率为25.07%，同比+2.22pct；净利率为16.45%，同比+0.36pct。
值得注意的是，去年H1 公司公允价值变动净收益为1.80 亿元，今年为-0.1 亿元，如剥离非经常性损益影响，今年H1 盈利能力实质上实现大幅提升。我们认为盈利能力显著改善的主要原因有：1）人民币汇率贬值，公司汇兑收益大幅增加，H1 财务费用为-8311 万元；2）大宗原材料价格有所回落，制造成本得以降低。费用率方面，H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.19%、1.86%、3.16%、-2.17%，同比+1.47、-0.07、+0.23、-2.82pct，上半年销售费用中市场及售后费用有所增加；Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.41%、2.48%、4.46%、-5.64%，同比-1.39、-0.34、+0.89、-7.56pct，Q2 研发投入有所提升。
库存积压有所减少，现金流大幅增加，经营质量明显改善。1）22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计14.99 亿元，同比-16.46%；22H1期末存货为9.70 亿元，同比-19.89%，公司优化资源配置，减少库存积压；H1 期末应付账款及票据合计14.23 亿元，同比-37.94%。2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款周转天数分别同比+4.60/+0.24 天，应收周转率保持平稳。3）现金流方面，公司H1 经营性现金流净额为4.22 亿元，同比+31.58%；Q2 单季度经营性现金流净额为4.77 亿元， 同比+169.01%，单季度现金流大幅增加。
盈利预测：在全球能源转型政策支持下，我们认为公司空气能热泵业务内外销有望持续放量，驱动公司业绩稳健提升。同时，公司摆脱信用减值困境，轻装上阵焕发经营活力。我们预计公司22-24 年营业收入分别为77.37/88.03/99.07 亿元，分别同比+2.8%/+13.8%/+12.5%；归母净利润8.15/9.53/11.22 亿元，分别同比+127.5%/+17.0%/+17.7%, 对应PE 为8.06/6.89/5.85 倍。
风险因素：市场需求不及预期，原材料价格波动、汇率波动、海内外宏观环境波动、市场竞争加剧等风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
