类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/王聪 日期：2021-07-30
事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入5.79 亿元，同比增长37.34%；归母净利润约1.64 亿元，同比增长36.30%。
下游养殖业虽经历困难，但公司业绩韧性十足
2021 年上半年，尽管下游养殖业面临一定程度的困难，但公司仍取得了良好的经营业绩。具体来看：1）猪用疫苗方面，2021 年H1 收入1.99 亿元（yoy+104.85%），公司集团客户开发效果显著，新产品持续放量，猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品实现翻倍增长，猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）收入同比翻两番；2）禽用疫苗方面，2021 年H1 收入1.93 亿元（yoy+6.28%），其中鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品（三联、四联）实现了20%以上的增长，远超同期禽用疫苗整体增幅；3）化药业务方面，2021 年H1 收入1.76 亿元（yoy+38.69%）。
持续高强度研发投入，重磅产品进展顺利
报告期内，公司研发投入共计3,957 万元，占营业收入的比重达6.83%。在新发及重大疾病疫苗研制方面，公司持续与兰兽研开展技术合作，共同推进非洲猪瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作；截至报告期末，公司与哈兽医研合作的高致病性禽流感（H5+H7 亚型）二价三组分基因工程亚单位疫苗项目已提交了临床实验申请并获得受理；与兰兽研合作开发的猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗按照计划开展临床前研究工作，积极推进临床试验申请的准备工作。随着研发成果不断落地，公司业绩有望持续高增长。
不断夯实宠物业务基础，打造长期增长点
犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册；首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进；在生产线完成兽药GMP 验收的基础上，用于宠物笼舍等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号，即将上市销售。宠物药品营销团队已基本完成组建，积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略，为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。
盈利预测与投资建议
预计2021-2023 年， 公司净利润3.11/4.14/5.27 亿元， 同比增长36%/33%/27%，EPS 分别为0.97/1.29/1.64 元。公司研发能力位居行业领先地位、在研产品丰富，营销升级也已见成效，未来业绩有望保持高增长。
基于此，给予公司21 年35 倍PE，目标价34 元，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
