类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：王昆 日期：2021-07-07
投资摘要
估值与投资建议
我们预计公司2021/2022/2023年营收分别为18.28亿元/22.96亿元/27.57亿元，归母净利润分别为2.83亿元/3.64亿元/4.32亿元，对应当前股价的PE分别为41x/32x/27x。公司通过高纯工艺系统起家，和半导体一线用户建立了良好合作关系，湿法清洗设备和系统集成业务有望实现协同发展。未来随着清洗设备收入占比不断提升，公司估值有望重构。
在我国半导体产业面临外部打压背景下，国产替代是行业发展趋势，我们看好公司湿法设备的成长性，未来六个月内维持“增持”评级。
高纯工艺系统产品线丰富，已切入下游多家一线知名厂商高纯工艺系统广泛应用于集成电路、显示屏、光伏、生物制药及食品饮料等领域，下游应用领域良好发展势头有利于驱动高纯工艺系统的需求增长。公司具有涵盖气体、化学品等高纯工艺设备及系统的丰富产品线，拓展了研磨液系统、前驱体介质系统、大宗气体系统等相关技术研发，加大了对工艺减排、产品服务化的布局。公司在高纯工艺系统领域属于具有承接大型项目的实力与经验的本土企业，产品已切入中芯国际、士兰微、长江存储、台积电、海力士等知名厂商。
不断加大在半导体湿法清洗设备领域布局，订单保持快速增长态势2020 年中国大陆成为全球最大半导体设备市场，销售额达到187 亿美元，占全球26.3%。随着全球“缺芯”蔓延，半导体企业纷纷扩产，未来对设备需求有望保持增长态势。公司湿法设备能提供到28nm 节点的全部湿法工艺，14nm 及7nm 工艺预计2022 年可供客户验证。客户包括中芯国际、华虹集团、长鑫存储、华为、台湾力晶等行业领先者。2020 年湿法设备出货量超过30 台，新增订单5.3 亿元，增长211.8%。
通过并购进入光纤传感及光电子元器件领域，培育新的业绩增长点2019 年公司通过并购从事光纤传感及光电子元器件业务的波汇科技来扩大业务边际领域。公司正在扩建光电子材料及器件产能，丰富产品结构的同时拓展下游应用领域至5G、数据中心、工业、医疗等高新行业，有利于培育新的业绩增长点。此外，公司通过在高纯工艺系统及工艺制程设备中运用波汇科技的光传感技术，可进一步提升公司的市场竞争地位，通过发挥业务协同效应，提升产品价值和市场空间。
风险提示：（1）行业竞争加剧，新增订单不及预期；（2）新产品拓展不及预期；（3）下游需求不及预期。
至纯科技(603690)首次覆盖：受益国产替代大潮 单片清洗设备即将批量交付
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李阳东/黄琨 日期：2021-06-02
本报告导读：
公司把握资本开支扩张及国产化大潮，战略聚焦清洗设备及晶圆再生事业部（BU1），单片清洗设备将进入批量交付，率先进军国内晶圆再生市场，BU1 将持续放量增长。
投资要点：
结论：市场认为公司业务领域拓展过广，我们认为公司现阶段集中精力湿法清洗设备业务，目前订单已排到2022 年，单片清洗设备将于21H2 批量交付，清洗设备将进入新阶段。预计2021-23 年EPS 为0.96、1.28、1.69元，基于可比公司PE/PS 估值，给予目标价57.6 元，对应2021 年60 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。
把握芯片制造资本开支扩张高景气，受益国产替代提速。21Q1 全球晶圆代工资本开支达到101.7 亿美元，创历史新高，同比+38.7%，4 月台积电将2021 年资本开支上调至300 亿美元，较年初提升10-20%。中国大陆成为全球最大半导体设备销售市场，预计2021-22 年将进入产能密集投放期，与此同时美国对中国半导体产业链封锁从芯片向设备紧逼，设备国产化得到空前重视。
聚焦湿法清洗设备，单片设备即将批量出货。2018-20 年公司研发支出从0.37 亿增至1.5 亿，而高纯工艺事业部及波汇研发支出增加不多，增量投入主要投向清洗设备。公司槽式设备自2019 年批量出货以来，已获得中芯等一线厂商重复订单，单片设备2020 年也获得3.7 亿批量订单，预计21H2 将批量出货。
借助清洗设备优势，卡位晶圆再生蓝海市场。现阶段国内晶圆再生产能不足，公司借助清洗设备及系统集成优势，率先投产，随国内晶圆产能持续扩大，公司后续将继续增加产能。
风险提示：疫情反复影响产品交付进度，商誉减值风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
