类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/尹欣驰/李景涛/李鹞/吴威辰 日期：2021-07-20
公司是国内最大的电磁线供应商，传统圆线业务贡献稳定现金流。特斯拉国产电机近期开始采用扁线技术，有望驱动行业渗透率快速提升，公司作为国内扁线业务领先企业，有望开始进入放量阶段。此外，公司持续收购恒丰特导股权至97.65%，全面接管后恒丰特导盈利能力改善，新产能释放有望增厚利润。
我们认为随着扁电磁线+特种导线等高附加值下游的开拓，公司有望开启第二增长曲线，迎来业绩、估值的提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
国内电磁线头部企业，家电起家布局新能源。公司是国内电磁线领先企业，是国内最早生产家电类电磁线的公司之一。目前公司已形成安徽、广东、天津、江苏四大生产基地，产品包括电磁线、汽车线及电子线、特种导体线、铜杆（丝）、铝杆（丝）、模具制作及维修等，产品广泛应用于家电、电子、汽车、电力、通讯、电动工具等多个行业领域。2020 年公司具备漆包线/汽车电子线/特种导体产能22/6.5/0.5 万吨，产能利用率接近100%，市占率约16%。公司于2020年发行可转债募投3 万吨扁电磁线产能项目，切入新能源车，实现赛道升级。
行业：电机向高功率、高能效进化，扁线电机是趋势。目前新能源车电机电磁线以圆线为主。扁线电机槽满率相比同功率的圆线电机高20%-30%，因此比圆线电机更紧凑，效率更高。未来在电机向高功率、高能效发展的趋势下，尤其是近期特斯拉国产电机开始采用扁线技术，扁线渗透率有望快速提升。我们测算2025 年全球纯电动、插电混动、48V 轻混车对应扁线需求31 万吨，对应利润空间25 亿。车规级扁电磁线是电磁线中指标要求最高的品类，具备工艺、模具、生产经验等壁垒，预计将呈现高集中度格局，优质头部企业有望充分受益。
扁电磁线：导入新能源车头部客户，公司竞争优势凸显。1）认证优势：公司通过合作伙伴美国里亚的配套关系，顺利切入国内外头部车企和Tier1 零部件厂商供应链，如大众MEB、比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、宝马等。2）产能优势：
现有扁线产能1.5 万吨，2020 年募投3 万吨产能预计于2022 年底建成，届时公司将具备4.5 万吨扁线产能，可对应配套约450 万辆电动车（含48V）。客户开拓顺利叠加扁线电机渗透率快速提升料将拉动公司出货快速释放。3）响应速度：扁线相比圆线定制化度更高，若需要第三方模具厂外协1 个月模具开发时间，公司自主模具厂可1 周内完成模具开发，客户需求响应速度快。
特种导线：收购恒丰股权，持续开拓高附加值下游。2020 年以来，公司全资子公司铜陵顶科持续收购恒丰特导股权。截至2020 年底公司直接、间接持有恒丰共计97.65%股权。恒丰下游客户主要是湖北航天电缆有限公司、天津六〇九电缆有限公司等航天、军工企业。航天、军工企业供应链需要牌照，且竞争格局、盈利能力更优，特种导线有望成为公司业务新增长点。公司全面接管恒丰后，恒丰盈利能力大幅改善，21Q1 归母净利润2035 万（+802.49% YOY）。同时恒丰2020 年4 月公告购买土地，我们预计用于扩产，未来随着产能释放，特种导线有望持续增厚利润。
风险因素：下游客户销量不及预期，扁线电机渗透率不及预期，航天、军工订单不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：我们认为随着扁电磁线+特种导线等高附加值下游的开拓，公司有望开启第二增长曲线，迎来业绩和估值双升。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润5.64/7.68/9.53 亿元，考虑公司在新能源车、航天军工领域订单的快速释放，参考新能源车供应链各环节龙头公司估值，给予公司2022 年35xPE，对应目标市值269 亿元，目标价13.8 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
精达股份(600577)：把握高新赛道 多业务扩产在即
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：朱玥/许琳 日期：2021-07-23
布局新能源汽车驱动电机和光伏、风电输变电扁线，23 年3 万吨产能释放后新能源业务利润占比将超30%，公司成为新能源细分赛道的优质龙头公司，行业高速发展下龙头优先扩产市占率逐步提升。公司小扁线供货特斯拉、比亚迪、联电、方正电机，大扁线供货阳光电源等逆变器公司，2021Q1 出货797 吨，同比+431.51%，预计全年可出货5000 吨。
公司传统漆包圆线即将迎来产能扩充，漆包铝线占比提升，带动加工费“量”、“价”
齐升，行业龙头地位稳固。2020 年公司漆包线产量21.0 万吨，销量20.9 万吨，接近满产满销。从量的角度分析，扩产后公司漆包铜线、漆包铝线产能将达到20、11.5 万吨，预计2022 年、2023 年漆包圆线出货有望达到24.5 万吨、28.0 万吨；从价的角度分析，公司漆包铝线单吨盈利能力超出漆包铜线70%，家电行业铝代铜趋势显著，扩产后铝线产能占比将从31.8%升至33.97%，带动单吨“价”的突破。
高端产品特种导线毛利率高，航空航天、军工及5G 通信发展带动下游需求激增，成为公司利润新增长点。2020 年特种导线毛利率为17.1%，远超公司产品平均毛利率8.3%，盈利能力出色。特种导线生产子公司恒丰特导2020 年实现净利润4000 万，同比+67%，预测21 年产能扩产至8000 吨后净利润可实现同比+100%。随5G 产业落地应用、军工行业加快发展公司下游业务需求激增，公司迎来新增长。
投资建议：公司新能源业务占比逐步提升，高速增长赛道带来发展空间，公司研发、模具、工艺优势显著，龙头有望持续受益；扁线、特导线、漆包铝线盈利能力出色，三大业务产能扩充在即，公司享受量、价双重收益。预计公司2021、2022 年归母净利润分别为6.1、8.0 亿元，同比+45.7%、31%，对应21 年7 月22 日的PE 为30.1、23.0，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；光伏、风电装机量不及预期；5G 通信基站建设不及预期；原材料价格高涨影响下游需求。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
