伟星新材(002372)：收入超预期韧性显现 2022年C端发力叠加毛利复苏
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2022-03-01事件概述
伟星新材公布2021业绩快报。2021年公司收入63.9亿元同比+25.13%，归母净利润12.34亿元同比+3.49%；报表拆分后对应04实现收入23.6亿元，同比+25.3%，归母净利润4.6亿元，同比+0.6%。公司业绩快报解释利润增速不及收入增速的原因是：1）原料成本上升，2）所投资的宁波东鹏合立公允价值下降，投资收益减少9472万元；3）股票激励费用同比增加7600万元左右。
收入增速超预期，渠道议价能力彰显。我们认为公司全年和04单季度保持了25%左右的收入同比增速体现了公司作为渠道零售领先公司的底蕴，04在地产链条普遍资金紧张和降速的背景下，我们认为公司收入增速超出市场预期。利润端方面，测算如果不考虑投资收益及激励费用影响，公司2021年归母净利润增速15-20%，基本符合市场预期，且与收入增速差距有限，体现了公司良好的渠道议价能力。2021年公司销量增长及产品提价两方面共同支撑了收入端增长，而就细分品类而言，我们判断PPR管和PE管由于原料价格上涨相对平缓且零售端占比较高，涨价执行相对更好，总体能够覆盖成本增长；而PVC管的原料PVC粉四季度涨幅一度环比接近50%，PVC管由于原料价格上涨速度快、幅度大，毛利率受到一定影响；另外公司2021年也超额完成了2020年底股权激励要求的业绩最低目标（即2021年10.88亿元扣非归母净利润）。
零售端2021年预计表现突出。分渠道而言，我们判断公司零售端2021年表现相对最为亮眼。除受益于精装房增速边际放缓外，公司2021|年进一步深化渠道下沉，在相对薄弱地区增加网点密度，而在传统优势区城进一步增强配套销售，使得公司收入在需求压力较大的情况下仍然体现韧性。
2022年或受益于稳增长及毛利率回升。根据Wind数据，目前PP，PVC及PE原料价格相较于2021年高点均明显回落，判断2022年全年公司毛利率有望回升。此外，由于202104起国家对于居民购房贷款限制有所放松，且“稳增长”下水利工程或逐渐提速，我们认为全年公司零售端及市政工程端有望受益。
投资建议
暂维持盈利预测不变，待公司公布年报详细数据后，我们将做进一步评估。预计2022-2023年，公司营收70.8/80.7亿元，归母净利润15.43/17.81亿元，EPS 0.97/1.12元，对应2月25日22.01元收盘价PE为22.71/19.67倍。维持目标价28.90元及“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
伟星新材(002372)年度业绩快报：收入高增盈利微波动 稳健成长持续兑现
类别：公司 机构：申港证券股份有限公司 研究员：曹旭特/刘宇栋 日期：2022-03-01投资摘要：
利润受投资收益波动影响略低于我们预期，营收逆势高增显公司卓越成色：2021年营业收入63.87 亿元，同比增长25.13%，营收增速为上市以来历史最高。实现归母净利12.34 亿元，同比增长3.49%；扣非净利润12.02 亿元，同比增长4.82%。2021Q4 单季度营收23.61 亿元，同比增长25.3%，增速环比上季度提升9.5pcts；Q4 单季实现归母净利润4.29 亿元，同比下降6.4%，利润增速略低于营收增速，受到原材料涨价以及东鹏合立投资业绩波动影响。
原材料涨价已通过产品提价有效应对，毛利率回升在即：2021 年PVC、PP等原材料价格波动上行，对公司盈利能力造成一定压力。2021 年公司零售产品提价10%左右，工程类订单随行就市，原材料成本压力有效传导。
投资收益波动阶段性影响业绩，拨开迷雾业绩增长仍稳健：公司投资设立的东鹏合立去年同期录得投资收益0.69 亿元，本年度投资收益为-0.95 亿元，剔除东鹏合立投资业绩影响后，公司主营业务年度归母净利润同比增长18.23%。
行业低谷期，公司优异经营质量显领头羊成色。公司是建材领域稀缺品种，十余年如一日初心不改地为消费者提供优质的产品与放心的服务，在消费家装管材领域成就高端属性，品牌溢价显著，PPR 产品毛利率维持在50%以上。公司零售渠道持续升级，在已有的29000 余家销售网点基础上，每年增加1000-2000 家网点。公司立足家装水管基本盘，通过同心圆战略布局家装防水、净水，逐步实现家装涉水业务一体化，打开成长空间。未来住房市场向新建房与存量房改造并重转变，消费家装市场空间广阔，我们认为公司有着长久的生命力。
建议重视稳增长背景下公司市政工程业务具备的弹性。住建部提到城市更新将是今年重点工作，其中燃气管改造的里程在2 万公里左右，同时我们注意到今年专项债项目中市政管网改造及农村供水一体化建设等项目占比在提升。公司市政工程业务多为直营，直接参与投标竞争力超同业经销商竞标，此外公司收购捷流，进一步推广系统集成+服务的战略也使得竞争力继续加强。我们认为市场对于公司市政工程业务的成长性未充分认知， 2022 年公司该业务板块或具备一定弹性。
投资建议：公司具备持续成长的内生力量，卓越的经营管理理念将助力成长落地，行业低谷期逆势增长是公司稳健成长的再一次验证。预计公司2022/2023 年归母净利润分别为16.59 亿/18.4 亿，对应EPS 为1.04 元/1.16 元，维持公司目标价28.05 元，继续给予“买入”评级。
风险提示：地产竣工不及预期，精装修比例加速提升，原材料价格大幅上涨。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
