瀚蓝环境(600323)2021年中报点评：焚烧投产周期助高增 大固废战略有序推进
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李想 日期：2021-08-13
公司H1 净利润同比增长36%至6.27 亿元，增速落在此前业绩预增区间上沿，疫情影响消除、新项目投产、新需求释放等共同推动业绩高增。焚烧发电项目正密集投产，餐厨、危废等大固废业务也有不错发展，公司当前成长较为确定且中期发展有较强增长引擎。公司深耕大固废战略领先、财务报表稳健且有职业经理人制度护航发展，估值安全边际突出，维持“买入”评级，给予目标价35.60 元。
H1 业绩高增符合预期。H1 公司实现营收45.51 亿元，同比增长45.11%；实现归母净利润6.27 亿元，同比增长36.02%；折算基本每股收益0.80 元，业绩符合预期。疫情对工程施工、焚烧&水务产能利用率、用气量的影响消除，2020H2较多焚烧发电项目投产、南海区陶瓷行业清洁能源改造助推燃气需求回升等因素共促，推动业绩增长表现突出。分季度看，Q2 实现净利润3.85 亿元，同比增长18.3%，折算EPS0.48 元。
固废高增&供排水稳健共促成长，现金流持续表现优异。H1 固废业务高增，共新增垃圾焚烧能力5,700 吨/日，推动生活垃圾处理量增长57%至434 万吨，此外公司H1 餐厨及工业危废处理量也有高增表现，共促固废业务收入高增44.3%至24.1 亿元；H1 陶瓷行业需求爆发带动新增用气需求约1 亿方，助推能源业务收入高增71.2%至13.9 亿元；供排水持续表现稳健，H1 收入分别增长14.2%和7.1%。公司H1 综合毛利率为28.8%，同比小幅下滑0.7 个百分点；期间费用方面，H1 各个期间费用率均有小幅下滑，合计下滑0.8 个百分点，彰显管理效率。H1 经营活动现金流净额高达10.7 亿元，和利润匹配较好且表现优异。
运营效率持续改善可期，大固废持续推进助力成长。H1 固废板块实现净利润3.68 亿，占公司整体利润的58.5%，成为公司业绩增长核心推动力，根据项目进度，我们预计全年公司新增焚烧能力近9,000 吨/日，项目大规模投产将助推公司2021~2022 年业绩持续快增可期，在焚烧发电市场的影响力将进一步提升。
公司焚烧发电效率仍在提升通道中，H1 公司吨上网电量同比增长3.9%至321千瓦时。参考海外经验，我们预计公司垃圾发电吨发仍有较大提升空间。公司在夯实焚烧发电优势同时，也在积极拓展环卫运营及其他城市固废处置，从H1这些业务发展势头看，公司大固废模式正在快速推进并已经见到成效，助推公司营收在焚烧发电高峰期度过后仍能延续快速增长势头，为长远发展保驾护航。
风险因素：在建项目进度不及预期；焚烧发电补贴调整；政府支付能力下降等。
投资建议：维持2021~2023 年EPS 预测1.63/1.92/2.07 元，当前股价对应PE分别为14/12/11 倍。综合考虑成长较为确定、深耕大固废战略领先、财务报表高度稳健且有职业经理人制度为中长期发展护航，公司稀缺性异常突出，且估值处于多年历史底部，具有明显安全边际，维持“买入”评级，参考DCF 估值结果，给予目标价35.60 元。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
