类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：王玮嘉/黄波 日期：2021-08-13
21H1 归母净利同比+36%，符合预告区间
瀚蓝环境发布中报：21H1 公司实现营收45.51 亿元，同比+45%，归母净利6.27 亿元，同比+36%，较19H1 +36%，符合业绩预告区间；对应21Q2营收24.86 亿元，同比+44%，归母净利3.85 亿元，同比+18%，较19Q2+42%。固废产能与吨发上升，陶瓷煤改气新增1 亿方需求，工商业供气供水同比上升。小幅调整盈利预测，预计21-23 年归母净利为13.2 亿/16.5 亿/19.9 亿元，EPS 为1.62/2.02/2.44 元。参考21 年可比PE 均值16.7x，维持21 年目标17xP/E，目标价27.49 元/股，维持买入评级。
产能与吨发上升，固废处理业绩有望大幅增长
21H1 新增投资福清改扩建项目800 吨/日，桂平项目1,300 吨/日。公司在建固废工程陆续完工投产，21H1 新增产能5,700 吨/日。截至6 月底公司生活垃圾焚烧发电处理总规模达到37,150 吨/日（参股顺德项目3000 吨/日）、餐厨垃圾处理2,950 吨/日、危废处理19.55 万吨/年。21H1 垃圾焚烧量同比+57%，吨发达380KWh，同比+3%，带动发电量同比+62%。我们预计全年发电量同比+50%，固废处理业务收入+48%，净利润+44%。
能源业务薄利多销，水务保持稳健发展
1）能源：佛山南海区陶瓷行业完成煤改气且薄利多销，用气量新增1 亿方；21H1 天然气销量同比+64%，考虑到基数效应，我们预计全年气量+29%，收入+41%；21H1 南海燃气净利率为6%，同比-1.8 pct，上游气源涨价持续，我们预计全年能源业务净利润为1.5 亿元，同比持平。2）供水：产能与水损控制能力持续提升，工商业售水、供水工程安装业务恢复到疫情前水平，21H1 收入同比+14%，我们预计全年+11%。3）污水处理：提标改造拉动处理价格上升，处理量同比-0.8%但收入+7%，主因增值税率下调。
调整盈利预测，维持买入评级
上调能源与排水业务收入，下调固废处理业务收入，小幅调整公司21-23年归母净利至13.2 亿/16.5 亿/19.9 亿元（前值：13.3 亿/16.4 亿/19.8 亿元）。
可比公司21 年平均P/E 16.7x（Wind 一致预期）。公司当前股价对应21 年13.7xPE，公司基本面具备坚实基础，估值有望逐步修复。给予公司21 年17xPE，目标价27.49 元/股（前值：27.63 元/股，基于21 年17xPE），重申买入评级。
风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
