山鹰国际(600567)：回购彰显发展信心 底部持续推荐
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-08-04
报告导读
公司发布公告：拟以自有资金进行回购（资金总额不低于2亿元且不超过4亿元），回购股份占总股本区间为1.19%-2.39%，助力推动股价合理回归，彰显公司发展信心！
投资要点
自有资金回购彰显发展信心，底部持续推荐
受宏观经济、资本市场等多因素影响，近期公司收盘价格低于最近一期每股净资产，当前股价已不能正确反映公司价值。公司基于对未来发展前景的信心，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份。本次回购资金总额不低于2 亿元且不超过4亿元（均含本数），回购价格不超过3.63元/股（含本数），回购期限为2021/8/3 至2021/11/2。以回购价格上限3.63 元/股计算，本次回购股份占总股本区间为1.19%-2.39%。本次回购彰显公司管理层未来发展信心，助力推动股价合理回归，当前市值对应21年PE仅7.4X，底部持续推荐！
旺季到来供需较优，期待吨盈利向上
本轮箱板/瓦楞淡季涨价略超预期（箱板纸较4 月底部涨价327 元/吨、瓦楞纸涨价203 元/吨），预期主要系供给格局持续优化所致，叠加包装纸的备货旺季到来需求边际向好；8月1日山鹰再提100元/吨，看好旺季业绩向上。从供给侧来看，（1）进口量缩减导致供给缺口：20年箱板/ 瓦楞进口量合计800万吨，占比消费量14%；21年1-6月进口量351万吨，均价逐月上升、对应4-6月进口量环比走低，6月箱板/瓦楞已达613、515美元/吨（同比+34%、49%），考虑海运费、原材料价格将继续维持高位，进口量预期缩减态势维持。（2）东莞煤改气清退中小产能：7 月煤改气落地，中小产能首先退出，对应近期国废价格2358元/吨，已经较6月低点下降32元/吨，有利于供给格局向大厂集中。考虑当前渠道库存健康且旺季已经到来，判断后期价格稳中有升，叠加原料价格小幅下降，预期公司旺季吨盈利持续扩大。
产能有序扩张、原料布局完善，成长路径清晰公司产业链一体化实力突出（子公司 WPT 补足废纸回收产业链、21年固废发电投入使用后自备电比例高达90%）、海外废纸浆布局完善（21 年再生浆产能预计达 150 万吨）、产能有序扩张（20-22 年造纸产能超 600、700、800 万吨），持续看好公司未来成长空间。
盈利预测及估值
公司原料获取实力、成本优势突出，未来产能扩张有序，叠加行业供需向好，预计21-23 年公司实现营收318.92、364.54、403.24 亿元，同比增长27.73%、14.30%、10.62%；归母净利润20.57、25.22、27.09 亿元，同比增长48.91%、22.62%、7.43%，对应PE 分别为7.16X、5.84X、5.43X，维持买入评级，底部持续推荐！
风险提示
下游需求不及预期、纸价提涨不及预期、原材料价格上涨
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
