雅化集团(002497)：拟参股ABY公司并包销KENTICHA锂矿 持续强化资源端布局
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：雷慧华 日期：2022-03-01事件：公司全资子公司雅化国际拟以每股0.75 澳元的价格认购澳大利亚ABY 公司370 万股股份，占ABY 公司IPO 前总股本的3.4%。
2022 年2 月27 日，双方共同签署了《投资与股份认购协议》和《承购及销售协议》。其中包销协议有效期从ABY 公司通知产品准备装运之日起至2025 年12 月31 日。除非ABY 公司在结束日期前另有通知，否则双方同意本协议自结束日期起自动延长2 年。ABY 公司每12 个月度合同年提供不低于12 万吨锂精矿。如ABY 公司未来有多余锂精矿，双方可按书面同意的条件为雅化国际提供额外数量的锂精矿。
ABY 拥丰富的矿山开发经验，旗下Kenticha 锂矿开发潜力良好。ABY的创始人和核心团队拥有非洲主要矿山开发的丰富经验，参与项目包括毛里塔尼亚Tasiast 金矿、南非Boikarabelo 煤矿、坦桑尼亚东非黄金、喀麦隆Mbalam‐Nabeba 铁矿石项目，核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha 锂矿（持有51%股权）。Kenticha 曾有27 年的钽矿生产历史，显示基础配套设施良好，同时具有高度矿化锂铯钽（LCT）伟晶岩，拥有已探明6740 万吨锂资源量，Li2O 平均品位1.03%，正进一步勘探开发已确定矿化的，总资源量范围在8000-11000 万吨锂资源量，折合Li2O 达100 万吨以上；南部、北部保留区的资源未来增长潜力大，整体资源规模可与澳大利亚泰利森、Wodgina 等项目伟晶岩相媲美。
本次系公司首次布局非洲锂矿，交易对价处于较低位置。公司主要持有国内李家沟锂矿28%权益，此前主要布局澳大利亚锂资源，包括Mt Cattlin、Mt Finniss、Trigg Hill 锂钽项目、EV 公司等，本次系公司首次布局非洲锂矿。横向对比来看，本次收购单吨对价293 元/吨LCE，处于非矿项目收购对价中较低位置。
冶炼产能不断提升，资源保障力度持续加强。（1）资源端布局详情：
1）Mt Cattlin：2021-2025 年每个合同年度包销量不低于12 万吨。
2）李家沟：拥有李家沟锂矿28%的权益（川能动力47%、阿坝国资委25%），或按计划投产，产能17-18 万吨锂精矿，或优先满足国理公司需求。3）Mt Finniss：一期精矿产能17.5 万吨计划于2022年Q4 投产，公司持有项目公司Core 4.76%股权，并且拥有7.5 万吨锂精矿/年的包销权。4）公司将与Eastern Iron 成立合资企业，共同开发Trigg Hill 锂钽项目。5）2021 年Q4 参股EV 公司，围绕锂资源进行长远布局。6）拟参股ABY 公司并包销Kenticha 锂矿。（2） 冶炼端：公司现有4.3 万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3 万吨，碳酸锂产能0.6 万吨），雅安1 期3 万吨电池级氢氧化锂有望于2022年底建成，剩余2 万吨将在一期投产后启动建设。
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为61%、157.4%、22.7%，净利润增速分别为185.5%、311.7.4%、22.7%，成长性突出；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为42 元，相当于2022年12.72 的动态市盈率。
雅化集团(002497)重大事项点评：认购ABY公司股权 锂资源保供能力再度升级
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/张航/张建业 日期：2022-02-28事件概述：2 月27 日公司公告拟通过雅化国际以每股0.75 澳元，合计277.5万澳元认购澳大利亚ABY 公司370 万股股份，占其IPO 前总股本的3.4%。
ABY 旗下Kenticha 锂矿资源储量丰富，一期产线预计23 年2 季度建成投产。ABY 旗下核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha 锂矿（持股51%）。该矿山拥有已探明锂资源量6740 万吨（Li2O 平均品位1.03%），总资源量约8000-11000 万吨，折合Li2O 储量达100 万吨以上。整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与公司有着长期的良好合作，预计一期20 万吨/年（折合3 万吨Li2CO3）产线的锂精矿将在2023 年2 季度开始交付，矿山寿命预计超过18 年。
协议锂精矿承购量可观，IPO 后可获得超额收益。根据协议，公司将于该矿山首次生产产品前6 个月支付预付款4000 万美金（于付款前协商抵扣货款的详细计划）。1)承购数量：ABY 公司承诺每合同年提供锂精矿不低于12 万吨；2）承购价格：双方将在在不迟于锂精矿预计发货日期前3 个月，参考市场相关网站公布的基于6% Li2O 的锂精矿价格进行谈判。 3）合作期限：协议有效期至2025年底，且正常情况下可自动延长2 年。公司通过参股ABY，可进一步开拓上游资源障渠道，且ABY 公司IPO 完成后也将为公司带来超额收益。
全球锂资源布局不断完善，夯实锂盐原材料供应基础。公司在全球范围内进行锂资源布局，我们预计公司已有供应渠道及库存预计可满足2022 年生产需要，未来锁定锂精矿（含李家沟）已达49.5 万吨/年（约6.2 万吨LCE），资源保障率进一步提升，公司其余资源布局还包括：1）李家沟：参股李家沟锂矿37.25%权益，预计2022H2 投产，拥有优先供应权；2）菲尼斯锂矿：参股澳洲Core 公司4.18%权益并签订锂精矿包销协议（7.5 万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV 资源公司9.5%股权，合作进行锂矿资源开发；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025 年，提供不低于12 万吨/年锂精矿供应。
锂盐冶炼扩产稳步推进，深度绑定下游优质客户。1）产能端，2021 年公司拥有4.3 万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3 万吨），雅安锂业二期5 万吨电池级氢氧化锂（其中3 万吨电池级氢氧化锂产线将于2022 年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，2025 年公司锂盐综合产能规划将达到10万吨以上。2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG 等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。
投资建议：考虑到锂价快速上行，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为9.25、38.44、46.10 亿元，以2022 年2 月25 日收盘价为基准，对应PE 分别为40X、10X、8X，维持“推荐”评级。
风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
