603193润本股份可以投资吗，润本股份股票上市估值分析
润本股份(603193)类别：公司 机构：华金证券股份有限公司 研究员：李蕙 日期：2023-09-20
本周五（9 月22 日）有一家主板上市公司“润本股份”询价。
润本股份（603193）：公司专注于驱蚊与个人护理领域，构建起了驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。公司2020-2022 年分别实现营业收入4.43亿元/5.82 亿元/8.56 亿元，YOY 依次为58.93%/31.46%/47.06%,三年营业收入的年复合增速45.38%；实现归母净利润0.95 亿元/1.21 亿元/1.60 亿元，YOY 依次为165.51%/27.38%/32.66%，三年归母净利润的年复合增速64.93%。最新报告期，2023年1-6 月公司实现营业收入5.79 亿元，同比上升31.93%；实现归母净利润1.19亿元，同比上升52.10%。根据初步预测，预计公司2023 年1-9 月实现归母净利润1.80-2.00 亿元，较上年同期变动36.91%至52.12%。
投资亮点：1、公司借助驱蚊大单品建立起了较强的口碑和品牌优势。公司自2006 年开始孵化“润本”品牌，通过品牌精准定位及差异化地对驱蚊市场布局，“润本”已快速成长为优质国货的知名代表，具备较高客户粘性。通过十余年的深耕，现已在驱蚊领域形成较强的核心市场竞争力；根据招股书披露，公司在较为分散的驱蚊市场已经取得份额领先，2022 年驱蚊液及电热蚊香液细分产品国内市占率分别达到15.9%、16.2%；并连续三年位列天猫蚊香液销售额排名榜首。2、公司持续推进品类和渠道扩张。一方面，公司借助驱蚊大单品积累起的品牌优势，向更为广阔的个人护理市场延伸；不断丰富婴童护理产品矩阵，2022 年婴童护理产品在整个线上渠道的市场占有率约为4.2%，其中婴童护理产品中的儿童润唇膏、儿童面霜等细分品类尤其具备明显的领先优势；另一方面，公司积极把握新型电商平台发展红利，2020 年布局抖音渠道，截止2022 年，当年抖音渠道共实现销售收入约1.58 亿元，占公司当期线上总收入的23.61%。
同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取上海家化、彩虹集团、贝泰妮、珀莱雅、水羊股份为润本股份的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022 年平均收入规模为48.81 亿元，销售毛利率为59.80%；可比PE-TTM（算术平均）为34.22X；相较而言，公司营收规模与毛利率均低于行业可比公司平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
润本股份(603193)：高成长的优质国货日化品牌 研发驱动增长 高效运营夯实基础 合理估值区间为53.25-55.15亿元
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平 日期：2023-09-19
公司是驱蚊、婴童护理行业知名企业，以三大核心产品体系构建品牌护城河，抓住电商流量风口乘风而上。公司以驱蚊、婴童护理、精油三大产品为核心，形成“大品牌、小品类”的研产销一体化战略。20-22 年公司营收/归母净利润CAGR 达39.0%/29.8%，营收及利润保持高增长。根据最新招股书，23 上半年已取得营收/归母净利润5.8/1.2 亿元，同比增长31.9/52.1%。公司把握电商发展契机，运营效率高，稳占细分赛道强心智，稳步向多元化品类迈进。实控人赵贵钦夫妇合计持股约85.4%，股权结构稳定，员工持股充分绑定管理团队，上下一心共谋发展。
细分市场前景向好，着重发力的电商渠道增速远高于行业增速。1）线上及户外驱蚊产品领衔增长。根据灼识咨询，预计2027 年驱蚊行业市场规模达101.7 亿元，22-27 年预计CAGR 为15.4%。17-22 年驱蚊线上渠道销售额CAGR 达22.3%，17-22 年户外可携带驱蚊产品CAGR 高达18.72%，线上+户外高增长。2）婴童护理市场空间广阔，电商渠道高速发展。根据灼识咨询，22-27 年婴童护理市场规模CAGR 约9.8%，其中预计线上渠道CAGR 达20.2%。我国人均婴童消费仅为美国1/3，潜力巨大。3）市场扩大+消费升级，头部精油企业受益。2026 年精油市场规模有望达183.6 亿元，下游日化医疗需求引领行业升级，行业目前集中度较低，未来有望向头部集中。
高效运营构筑基础优势，研发实力叠加渠道经验突显核心竞争力。1）运营效率优异，自建供应链叠加规模效应提升盈利能力。公司人员精简，管理扁平，达成了高人均创利和低人均成本；同时，自主生产比例超80%，通过构建一体化供应链管理体系降本增效，并通过发挥规模效应拔高盈利能力。2）深耕行业十余年，优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群。公司坚持塑造优质国货品牌形象，推进“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，强大品牌力助力公司建立庞大、忠诚且持续增长的客户群体，夯实长期可持续发展基础。
3）强化研发拓宽品牌矩阵，新品持续驱动业绩增长。公司坚持“研产销一体化”发展，研发费用率和研发人员占比位居行业前列，22 年婴童系列前五大新产品贡献营收占比超3 成，优异表现带动婴童品类高速增长。4）强化线上渠道优势提升盈利能力，布局线下渠道加速渗透市场。公司以互联网渠道为主，线上直销模式助力追踪市场需求、扩大盈利空间，同时积极拓展线下渠道，增加客户触点，通过扩大销售辐射区域强化销售深度及广度。
盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年营收为11.51/14.42/17.45 亿元，归母净利润为2.13/2.73/3.30 亿元。综合相对估值及绝对估值两种方法，我们预计上市后6-12个月公司整体公允价值区间在53.25-55.15 亿元，对应2022 年归母净利润PE 区间为33-34 倍，对应2023 年预计归母净利PE 区间为25-26 倍。2023 年润本所在行业5 家可比公司市盈率平均值为32 倍，根据《国民经济行业分类》，截止23 年9 月4 日，润本所处“C26 化学原料和化学制品制造业”中证指数，最近一个月平均静态市盈率为16 倍。
按照产品类别根据申万行业分类，属于“美容护理”一级行业，“美容护理”行业最近一个月平均静态市盈率为67 倍，润本估值倍数属于合理范围。
风险因素：1、盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测和估值结论的风险；2、市场需求变化的风险；3、行业驱动因素变化风险；4、行业竞争加剧风险；5、直播电商相关行业政策趋严对行业带来的挑战；6、渠道流量变迁风险；7、行业监管政策变化的风险；8、极端寒冷天气对公司经营的影响；9、原材料价格波动的风险；10、品牌声誉受损风险；11、电商渠道集中风险；12、热销单品依赖风险；13、销售费用增加的风险；14、毛利率下行风险；15、经销商合作风险；16、存货管理风险；17、产品质量问题引起的诉讼、处罚风险；18、募投项目建设进展不及预期的风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
