合盛硅业(603260)：工业硅、有机硅价格大涨 预告2021年业绩增长505%-520%
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：吴頔/裘孝锋 日期：2022-01-12预告盈利同比增长505%-520%
公司预告2021 年归母净利润85.0 至87.0 亿元，同比增长505%-520%，其中4Q21 单季度盈利35.0-37.0 亿元，符合市场预期。受益于下游需求端强劲增长及行业政策影响，公司主营产品工业硅、有机硅行业迎来强景气周期，年内实现产销两旺。
关注要点
工业硅价格反弹春节后有望开启，看好2022 年工业硅景气度。受西南地区电力供应形势边际宽松影响，4Q21 工业硅价格持续下行至今，至2022 年1 月11 日工业硅参考价格已下滑至2.02 万元/吨，较2021 年高点已下跌超60%。向前看，考虑到目前金属硅下游产品如有机硅等产品价格回升，同时多晶硅投产后带来需求增量，我们认为整体需求端有望持续回暖。而供应端西南地区企业已开始停炉，枯水季产销量或面临下滑，我们预计工业硅价格春节后有望迎来反弹。
有机硅价格反弹，2022 年预期或过度悲观：4Q21 有机硅价格大幅波动，DMC价格于10 月大幅上涨至超6 万元/吨后，价格持续下行至12 月中旬。
进入2022 年，DMC因补库需求旺盛，价格已经开始反弹，截至1 月10 日DMC价格最高已反弹至3 万元/吨，较2021 年12 月低点上涨27%。过去五年有机硅需求增速CAGR达到10%以上，领先于多数大宗化工品。尽管目前行业中仅有十家企业从事有机硅生产，多数企业也均有不同幅度的扩产计划，但考虑到由于企业投产进度仍存一定不确定性，我们认为目前市场对于有机硅价格或已过度悲观。
估值与建议
工业硅均价上行、有机硅景气维持高位，我们上调公司2021 年盈利预测8%至86.5 亿元 ，基本维持2022 年盈利预测116.5 亿元，并首次引入2023 年盈利预测82.1 亿元，当前股价对应2022/2023 年11/15 倍市盈率。考虑板块估值中枢下移，加之2022 年硅产业景气度仍存一定不确定性，我们下调公司目标价38%至150 元，对应14/20 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行；有机硅扩产速度加快；公司项目进度低于预期。
合盛硅业(603260)：四季度业绩大幅增长 向上下游拓展发展空间大
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周铮/曹承安/赵晨曦 日期：2022-01-13事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润85 亿~87 亿元，同比增长505.28%~519.52%，扣非净利润85 亿~87 亿元，同比增长531.08%到545.93%；其中四季度单季实现归母净利润35 亿~37 亿元，同比增长409.8%~438.9%，环比增长33.0%~40.6%。
工业硅和有机硅价格大幅上涨，全产业链布局充分受益。报告期内，受益于行业下游需求强劲增长及行业政策影响，公司核心产品工业硅、有机硅行业迎来强景气周期，销售价格同比明显增长，盈利水平同比显著提高。2021 年公司产能利用率持续处于高位，年产20 万吨密封胶项目成功投产，工业硅受益于技术突破产能利用率有效提升，使得公司主要产品产量同比明显增长。
公司拥有“煤电硅”产业链一体化优势，工业硅可满足自身有机硅生产需求，同时大部分对外销售，充分受益于本轮产品价格上涨。
工业硅价格大涨后逐步下行，有机硅景气度高位回落。2021 年三季度受能耗双控及下游有机硅、多晶硅等需求旺盛影响，工业硅价格大幅上涨；四季度工业硅市场均价约3.6 万元/吨，环比仍上涨43%，当前工业硅市场价约2.1万元/吨，四季度以来价格持续下跌。工业硅能耗强度大且硅矿资源有限，新增产能受到严格限制，而下游有机硅行业大幅扩产，光伏行业进入快速发展期，将带动工业硅需求大幅增长。2021 年四季度有机硅DMC 市场均价4.0万元/吨，环比上涨13.3%，尽管原材料工业硅等价格大幅上涨，但公司工业硅可完全满足自用，充分受益于产业链一体化优势，当前有机硅DMC 华东市场价2.85 万元/吨，近期因货源偏紧价格有所反弹。
做大做强工业硅和有机硅业务，进军下游光伏领域。公司已经发展成为全球工业硅和有机硅行业双龙头企业，正持续扩产做大做强主业，其中在新疆和云南昭通分别新建年产40 万吨工业硅项目，有望2022 年中期投产；公司新疆鄯善二期年产20 万吨硅氧烷项目预计2021 年底投产，鄯善三期年产20万吨硅氧烷项目计划2022 年7 月投产，鄯善四期年产40 万吨硅氧烷建设项目计划2023 年投产。此外，公司规划在云南昭通基地建设“水电硅循环经济项目”，后续还有年产40 万吨工业硅、80 万吨有机硅等项目建设计划，未来公司工业硅和有机硅产能规模优势将大幅领先同行。2021 年12 月，公司与乌鲁木齐市人民政府正式签订战略合作框架协议，投资硅基新材料产业一体化项目，计划于2022 年3 月开工建设，建设硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，预计2024 年全部建成投产，届时公司将形成硅基切片上游、光伏组件和光伏发电下游的全产业链。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为86.5 亿、101.2 亿、114.8 亿元，EPS 分别为8.05、9.42、10.69 元，当前股价对应PE 分别为15、12、11 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
