类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓学/陈桢皓 日期：2021-05-16
投资亮点
首次覆盖旭升股份（603305）给予跑赢行业评级，目标价35.00元，对应2021/2022 年30.8、22.5 倍P/E。理由如下：
公司专注于铝合金压铸与锻造领域，在技术工艺和客户认证上具备先发优势，通过绑定第一大客户特斯拉实现业绩高增长。公司主要产品为新能源汽车铝合金零部件。近年来，公司在亚太、欧洲、北美三地拓展新客户，进入国际一级供应商和车企供应链，客户矩阵趋于丰富。我们认为，特斯拉背书为公司拓展增量客户提供便利，公司在铝合金产品设计、量产供应、客户服务等诸多方面具备优势，增量客户将带来业绩高增长。
规模效应释放，盈利能力企稳回升。2016-2019 年期间受产品结构调整、折旧成本上升的影响，公司盈利能力出现下滑。
2020 年开始，随着公司客户拓展不断推进，收入增长逐步兑现，铝合金压铸行业的规模效应显现，折旧成本趋于稳定，盈利能力增强，2020 年销售净利率提升至20.4%，同比提升1.6ppt。我们预计，随着公司产能利用率进一步提升，规模效应加大，盈利能力有望实现稳中有升。
车身轻量化技术路线清晰，单车用铝量提升，带来铝合金压铸赛道更大的市场空间。碳中和大背景下，汽车节能减排方向明确，车企加大铝合金等轻量化材料的应用，实现更低的车辆油耗。结合单车用铝量的变化趋势，我们预计2030 年全球车用铝质件市场空间超8,000 亿元，2020-2030 年期间CAGR为6.3%。
我们与市场的最大不同 市场普遍担心公司过于依赖单一大客户特斯拉，增量客户拓展动力不足。我们认为，特斯拉不仅贡献了公司重要的收入增量，还为公司进入其他车企及国际Tier1 供应链形成背书。长期来看，我们预计特斯拉及其他多元客户将共同助力公司的成长。
潜在催化剂：新能源汽车出于降电耗的需求，对车身轻量化的要求更高。公司现已进入特斯拉、蔚来汽车、宁德时代等新能源汽车龙头公司供应链，我们预计2021 年国内新能源汽车销量有望超200 万辆，同比增速超40%，为公司带来明显的业绩弹性。
盈利预测与估值
我们预计公司2021、2022、2023 年EPS 分别为1.14 元、1.56 元、1.91 元，CAGR 为29.7%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价35.0元，对应2021/2022 年30.8、22.5 倍P/E，具有20.4%的上行空间。
风险
单一大客户过于集中、行业竞争加剧，原材料涨价超预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
