华东医药(000963)：一季报发布 少女针及HIGHTECH收购进一步增厚公司业绩
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗佳荣/漆经纬 日期：2021-04-30
华东医药发布 2021 年一季报。公司 2021 年 Q1 实现营业收入 88.97亿元，同比增长 3.47%；实现归母净利润 7.58 亿元，同比下降 33.90%；实现扣非归母净利润 6.96 亿元，同比下降 18.80%；公司一季度经营性现金流为 3.02 亿元，同比增长 38.18%；基本每股收益为 0.43 元。
利润端下滑主要系政策影响及去年同期资产处置收益所致。公司净利润同比下滑主要系本期子公司受集采及医保谈判政策影响毛利额下降及去年同期处置公司全资子公司 Sinclair 相关产品西欧地区市场经销权益所致。扣除资产处置收益影响后，2020 年 Q1 实现净利润 8.41 亿元，2021 年 Q1 归母净利润较去年同期下降 9.87%。
一季度 HighTech 收购及少女针获批将进一步增厚公司医美业务板块业绩。少女针预计今年下半年开始正式上市销售，目前已经开始上市前的机构准备工作，预计今年销售收入可达 1 亿元。HighTech2019 年未经审计收入合人民币 1.79 亿元，2020 年前三季度未经审计收入合人民币 0.96 亿元，我们估测 HighTech2020 年全年收入约为 1.33 亿元。结合艾尔建酷塑在海外市场的销售收入增长情况，我们认为 HighTech 未来三年的收入增速在 15%-20%区间内。综合伊婉代理业务及 Sinclair海外业务业务，我们预计 2021 年公司医美业务净利润约为 1.85 亿元。
预计 21-23 年业绩分别为 1.70 元/股、1.93 元/股、2.31 元/股，对应PE27.15x/23.93x/20.00x。华东医药医美业务 2021 年净利润可达 1.85亿元，少女针获批超预期进一步验证华东医药在医美耗材领域的临床、注册及审批能力。参考可比公司估值，采用分业务估值法，得到公司合理价值为 48.9 元/股，对应 21 年 PE28.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示。临床结果不及预期；商业化不及预期；注册审批风险；产品上市后不能纳入医保；竞品研发超预期。
华东医药(000963)2020年年报点评：经受多重考验 业绩符合预期
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：余剑秋 日期：2021-04-23
报告导读
2020 年收入同比-5%，归母净利润同比+0.24%；Q4 单季度收入同比+4.7%，归母净利润同比-28.6%，核心子公司中美华东实现逆势增长，符合预期。
投资要点
业绩概览：2020 年收入同比-5%，归母净利润同比+0.24%子公司中美华东积极克服集采失标影响，净利润略有增长。1）收入：2020 年公司实现收入336.8 亿元（-5.0 % YoY），主要是新冠疫情及国家药品集采等因素叠加。2）净利润：归母净利润28.2 亿元（+0.24% YoY），保持净利润小幅正增长。其中，医药工业核心子公司中美华东积极克服集采影响，实现营业收入110.4 亿元，同比+5.1%；实现净利润23.3 亿元，同比+6.1%，ROE 35.5%。
Q4 单季度收入同比增速回正。Q4 单季度实现营收81.8 亿元（+4.7% YoY），归母净利润4.3 亿元（-28.6% YoY）。2020Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别同比增长-11.4%/-5.6%/ -5.7%/+4.7%，归母净利润分别同比增长+26.5%/-15.3%/+7.0%/-28.6%，Q4 营收同比增速回正。
盈利能力持续提升。1）毛利率：2020 年毛利率33%（同比+1pcts），20Q4 单季度毛利率27.9%。2）费用率：2020 年销售费用率17.7%（同比+1.4pcts），管理费用率3.0%（与去年同期基本持平），研发费用率2.8%（同比-0.3%），财务费用率0.1%（同比+0.1pcts）。综合来看，2020 年期间费用率23.5%，去年同期为22.5%，升高1 个百分点。3）净利率：2020 年净利率8.6%（同比+0.4pcts）。
业务：以医药工业为主导，积极拓展医药商业和医美产业医药工业逆势增长，医药商业和医美业务受疫情冲击。1）医药商业收入下滑约8%。医药商业实现收入230.1 亿元（-8.3% YOY），占比66.3%，毛利率7.5%。
2）医药工业克服集采等政策影响，逆势增长。医药工业收入114 亿元（+4.9%YOY），占比32.8%，毛利率80.7%。虽然面临阿卡波糖失标考验，但公司阿卡波糖的市场份额并没有下降，院外和零售市场占比不断提升。3）疫情下医美业务下滑幅度较大。医美业务（国内+国外）收入9.4 亿元（-29.0% YOY），其中国际医美业务收入为3.2 亿元（-37.3% YOY），毛利率67.3%。
医美板块：作为大健康产业核心战略领域之一，将成为公司全球化战略的开端。
用于中面部组织提拉的可吸收埋线Silhouette Instalift，处于国内临床试验阶段；引进美国R2 公司的冷触美容仪F0 正筹备中国上市前相关工作；冷冻祛斑医疗器械F1 有序推进中国的注册工作；新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi 系列产品将于2021 年上半年在欧洲市场上市，并启动中国市场注册工作；Sinclair 新进收购的西班牙HighTech 冷冻溶脂产品CooltechDefine 已获欧盟CE 认证等。
盈利预测及估值
公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。预计2021-2023 年归母净利润分别为30.2、37.1、43.9 亿元，增速分别7.2%、22.7%、18.3%，对应PE 为24、20、16 倍，维持买入评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研 发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
