类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛 日期：2021-08-13
业绩总结：公司 2021年H1实现营收23.9亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润4.1 亿元，同比增长16%。
营收规模显著提升。公司2021 年H1 实现收入23.9 亿元，增速32.3%，实现归母净利润4.1 亿元，增速16%；单Q2 实现收入14.9 亿元，增速20.1%，实现归母净利润3 亿元，增速11.2%，体量增长可观。分产品来看，以零售为主的PPR 管材管件实现收入12.4 亿元，同比增长35.1%；防水、净水等其他产品实现收入1.5 亿元，增速59.4%，增势强劲；以市政工程为主的PE 管材管件实现收入5.7 亿元，增速19.6%；以建筑工程为主的PVC管材管件实现收入3.6亿元，增速33.9%；零售、工程市场开拓进展均较为顺利，尤其是空白、薄弱市场的开发力度较大，华北、西部、华南区域市场的销售同比增速分别为63.9%、50.3%和42%。
成本费用及现金流表现基本稳定。公司2021 年H1主营业务毛利率41.8%，同口径下同比下滑1.6 个百分点（2020H1 同期主营业务的毛利率46.2%，按照2021 年最新会计准则进行同口径回溯调整后为43.4%），毛利率下降主要受原材料价格上涨所致。分产品来看，PPR、PE 及PVC 产品毛利率分别同比下降0.6、1.9 和9.2 个百分点，反应出以PPR为主的零售类产品对应的成本传导机制较为顺畅，毛利率基本稳定。费用率方面，2021 年H1期间费用率为19.8%，同比下降2.7 个百分点，剔除会计政策影响后，同口径下同比基本持平，费用管控良好。现金流方面，2021 年H1 公司经营性现金净流量为4.3 亿元，增速-13.2%，主要系采购支出大幅增加，以及支付给职工的薪酬等其他现金支付增加；净利润现金含量为1.04，仍然保持在合理区间内。
零售业务弹性大，工程业务稳健增长。家装零售方面，公司不断巩固其在产品、服务、渠道及品牌方面的核心优势，持续开发薄弱市场、推行同心圆战略、积极探索线上销售并加大与家装公司的合作力度，多措并举提升市占率，业绩持续兑现；工程方面，公司主动寻求优质的自来水公司、燃气公司、地产公司及建筑装饰公司达成战略合作，总体发展节奏稳健，风险状况可控。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.9、16.5、19.1 亿元，对应PE 为24X、20X、17X，长期看好，维持“买入”评级。
风险提示：B 端业务拓展不及预期风险，品类扩展效果不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
