用友网络(600588)公司点评：景气加速与竞争力认知的拐点
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：刘高畅 日期：2021-08-03
技术进步、数字化转型成为经济结构调整重要动力，内生需求驱动企业级SaaS快速发展，国产替代加速云ERP 领军用友成长。把握B 端SaaS 机遇，随国内企业对运营效率和数字化转型的进程加快，艾瑞预测2021 年国内企业SaaS 市场规模将达654.2 亿元。2020-2022 年将保持39%的复合增长，以用友为代表的管理软件有望受益于国产化浪潮，微观证据包括SAP 亚太区收入（除日本）2017 年至2019 年复合增速1.5%，用友约11%，此外在银行、能源等行业多有替代案例。此外,2020 年用友精智工业互联网平台发布四大核心能力：制造中台、AIoT、工业大脑、标识解析。
竞争格局边际改善，订单持续验证产品竞争力，中报有望成认知分水岭，后续国产替代、友商良性竞争有望渐次展开。大客户仍是用友优势所在，订单验证强产品竞争力，用友近期在大型央企及商业银行领域斩获多个千万级大单。典型的，用友与国投集团签署超4000 万订单，与航天科技集团神软公司签署数字化转型合作，作为第一名中标重庆中烟数字化建设项目。商业银行领域，邮储银行HR 项目、光大银行HR 项目纷纷落地。预期中报“云+软件”的稳健增长，伴随对海外竞争对手SAP、Oracle 的国产替代、友商之间的有序竞争，用友产品与服务竞争力将进一步得以验证。
云化改善商业模式，生态战略提升行业解决方案竞争力，YonBIP 快速发展不断提高客户粘性与单客户价值。随下游企业从提升管理效率向商业创新需求转变，用友推出云服务平台型产品YonBIP，目前平台研发已迭代至第三代，具备八大核心领域SaaS 服务，为公司自身产品、大型企业客户以及行业合作伙伴和众多ISV提供开发环境，通过集成与被集成相结合的生态合作模式，提升行业解决方案竞争力，十万生态伙伴目标可期。
剥离非主营业务，推进定增进展，内生外延双轮驱动云业务版图。2021 年2 月、6 月，用友宣布收购大易招聘云56.57%股权、100%收购柚子移动股权。此前，用友汽车拆分并于科创板上市，同时拟将友金控股44.62%的股权转让给用友企业管理研究所，剥离后将不再持有类金融资产， 8 月2 日定增项目已过会，用友平台战略清晰，坚持云优先、订阅优先，同时满足大客户私有云场景部署，战略聚焦云主业，竞争力有望进一步加强。
盈利预测：预测公司2021/22/23 年营收分别为95.26/118.76/150.1 亿元，归母净利润分别为11.66/14.70/17.80 亿元， 其中云+ 软件业务收入分别为94/118.3/149.46 亿元，考虑公司所处赛道空间持续扩容、与主要竞争对手之间竞争格局相对改善，大客户客群保持稳健，中小企业持续改善云业务收入质量，给予公司2022 年 17X PS，对应目标市值约2011.1 亿元，维持“买入评级”。
风险提示：宏观经济下行风险、云业务转型不达预期、市场竞争加剧风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
