宝钛股份(600456)：业绩超预期 钛材景气周期中的核心标的
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李超/商力/敖翀 日期：2021-07-08
公司预计2021Q2 实现归母净利润1.8 亿元，同比增长78.2%，环比增长87.5%，业绩超预期，为历史最高单季利润。作为国内钛材行业龙头，公司拥有最完整的产品类型和产业链组成，军工产品放量的高景气周期下，公司具备最大产能规模，业绩受益程度最高，料将迎来持续增长。给予公司2022 年35xPE，上调未来一年目标市值至263 亿元，对应目标价55 元，维持“买入”评级。
宝钛股份预计2021Q2 实现归母净利润1.80 亿元，为公司单季历史最高业绩，超市场预期。宝钛股份预计2021H1 实现归母净利润2.76 亿，同比/环比增长94.2%/24.9%，其中2021 Q2 实现归母净利润1.80 亿元，同比/环比增长78.2%/87.5%。预计2021H1 实现扣非归母净利润2.53 亿，同比/环比增长92.7%/34.9%，其中2021Q2 实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比/环比增长74.7%/75.2%，2021Q2 业绩超市场预期。
公司业绩上升的主要因素：1）公司积极把握钛行业市场机遇，加大产品结构优化力度，我们推断军品钛材的收入占比提高。受益于军品钛材更高的单价和更高的毛利率，公司经营业绩同比/环比均大幅增长。2）2021H1 海绵钛均价为6.69万元/吨，同比/环比-7.5%/+15.6%，其中2021Q2 海绵钛均价为6.80 万元/吨，同比/环比+4.8%/3.5%。海绵钛价格环比有所上涨，但公司具有1 万吨海绵钛产能，原料价格波动对利润影响较小，全产业链优势凸显。
高景气周期下最受益的钛产业核心资产，迎接利润的持续增长。公司是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成，已形成2.27 万吨钛加工材生产能力，第一阶段募投项目完成后，公司钛材产能将达到3 万吨；第二阶段集团母公司计划2025 年实现5 万吨钛产品产量，成为全球最大的钛材供应商。
公司紧抓军工钛材放量周期，高端钛材产品占比预计将提升至50%以上，且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险，叠加民品钛材的回暖和商飞航空钛材的发力，我们预计2020-2023 年公司钛材领域毛利CAGR 为23.6%。
风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。
投资建议：考虑军品钛材产/销量超预期，上调公司2021-2023 年归母净利润预测为6.01/7.50/8.97 亿元（原预测5.07/6.63/8.26 亿元），对应EPS 预测为1.26/1.57/1.88 元。公司作为国内钛材行业绝对龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。结合可比公司估值和军品占比，给予公司2022 年35xPE，上调公司未来一年目标市值至263 亿元，对应目标价55 元（原目标价53 元），维持公司“买入”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
