类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：陈淑娴/曹熠 日期：2021-07-15
事件：2021年7 月13 日，新凤鸣发布《2021 年半年度业绩预增公告》，公司预计2021 年半年度实现归母净利润13-13.5 亿元，与上年同期相比增加11-11.50 亿元，增幅549%-574%；实现扣非归母净利润12.75-13.20 亿元，与上年同期相比增加11.90-12.35 亿元，增幅1408%-1461%。
点评：
长丝行情修复，去库速度加快。2021 年1 季度，公司实现归母净利润4.97 亿元，则2021 年2 季度，公司预计实现归母净利润8.03-8.53 亿元，同比增加461.54%-496.50%，环比增加61.57%-71.63%。2 季度公司业绩同比和环比大幅增长，主要是经济顺周期背景下，下游纺织需求同比大幅回升，叠加长丝行业集中度提高，公司作为涤纶长丝龙头企业盈利能力同比大幅增长。根据我们的周度统计数据：
2021 年1 季度，POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为249.89 元/吨、87.20 元/吨和497.42 元/吨。
2021 年2 季度，POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为358.74 元/吨、222.05 元/吨和428.02 元/吨。
2021 年上半年，POY、FDY 和DTY 行业平均单吨净利润分别为304.61元/吨、155 元/吨和462.53 元/吨。
2021 年2 季度，POY 行业单吨净利润环比增长43.56%。截止2021年4 月1 日，POY 丝平均库存天数19 天，库存持续上升至5 月27 日，POY 丝库存触及24 天的高点，此后开启持续去库。截止7 月1 日，POY 丝库存为9.5 天，相比于5 月27 日高点下降14.5 天，较4 月1日下降9.5 天。我们认为，6 月长丝去库存很大程度上拉动了涤纶长丝2 季度盈利水平，使得长丝2 季度业绩环比较大幅度攀升。
2 季度PTA 盈利修复，低成本业绩弹性凸显。PTA 方面，2021 年1 季度和2 季度行业单吨净利润分别为-121 元/吨和-59.57 元/吨，2021 年上半年行业平均单吨净利润-90.12 元/吨。2 季度PTA 盈利能力较1 季度有较大回升。公司500 万吨PTA 产能采用英国BP 公司最新一代技术，2020 年非原料成本仅为212.99 元/吨，根据CCFEI 数据，PTA 行业平均加工成本为500 元/吨左右，先进技术不仅为公司带来更高的盈利能力，也为“PTA+涤纶长丝”一体化带来更大的低成本优势，在顺周期背景下，体现更强的弹性。
规划产能+景气周期，短中期成长性确定。公司规划产能包括独山能源400 万吨PTA 和210 万吨聚酯（已投产60 万吨）；中友化纤200 万吨短纤、100 万吨聚酯及30 万吨聚酯薄膜；中磊化纤180 万吨聚酯纤维；新沂基地270 万吨聚酯材料一体化项目。预计到2025 年之前，公司PTA 产能将达到1000 万吨，未来公司涤纶长丝产能将突破1000 万吨，实现石化产业链中下游产能翻倍。就长丝景气度而言，主要关注两个方面：一方面是长丝行业盈利能力回升至2019 年疫情前的同期水平；另一方面是纺服行业或将在2021 年-2023 年迎来新一轮补库存周期，终端需求进入补库存周期的复合增速，两方面加总将打开长丝终端需求的增长空间。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为27.65 亿元、28.58 亿元和30.78 亿元，EPS（摊薄）分别为1.97 元/股、2.04 元/股和2.20 元/股，对应2021 年7 月13 日的收盘价，PE 分别为11 倍、11 倍和10 倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，叠加聚酯景气度复苏向上，公司未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”
评级。
风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。
新凤鸣(603225)：长丝行业景气向好 公司盈利迎来高速增长期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/郑勇 日期：2021-07-14
事件
公司发布2021 年半年度业绩预增公告，公司预计2021H1 实现归母净利润13 亿元至13.5 亿元，同比2020H1 增加11 亿元至11.5亿元，增幅549%至574%。预计扣非后归母净利润12.8 亿元至13.2 亿元，同比2020H1 增加11.9 亿元至12.4 亿元，增幅1408%至1461%。
简评
长丝行业集中度继续提高，下游纺织需求稳定增长。2020 年，涤纶长丝行业景气度由于新冠疫情、原油暴跌等因素下降明显，产品价格创下近十年新低，涤纶长丝行业景气筑底。随着国内疫情得到有效控制,印度等地纺织订单流向中国，纺服出口增长拉动公司产品需求，聚酯产业链逐步回暖，长丝行业景气度逐渐上升。
龙头企业有序扩产，行业集中度继续提升，预计2021 年CR5 将达到57%。截至2021H1 公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY平均价格分别为4397、7124、8662、7270 元/吨，分别同比+14.5%、+18.3%、+13.8%、+13.1%，价差分别为351、1625、3163、1771元/吨，同比变化值为-256、+242、+194、-16 元/吨。随着行情持续向好，2021H1 销售量约有两位数增长，公司业绩大幅上升，预计2021H1 公司实现归母净利润13 亿元至13.5 亿元，同比增长549%至574%，实现扣非后归母净利润12.8 亿元至13.2 亿元，同比增长1408%至1461%。
产能逐步扩张，公司打造“PTA-长丝-短纤-聚酯薄膜”产业链。
2021 年7 月5 日，公司发布公告，全资孙公司独山能源年产60万吨聚酯纤维项目正式投产，公司涤纶长丝产能顺利突破600 万吨，稳居国内民用涤纶长丝行业前三；另外公司PTA 最大产能可达到500 万吨，也居行业三甲。根据公司规划扩产计划，2022 年预计公司新增100 万吨涤纶长丝，到2025 年公司长丝、PTA 产能均达到1000 万吨。同时公司增加产品多样化，拓展产业链，2021 年中磊化纤60 万吨短纤产能预计2021 年四季度投产，2020年6 月公司公告全资子公司中友化纤将投资65.5 亿元建设年产200 万吨差异化直纺涤纶短纤、投资14.50 亿元建设30 万吨聚酯薄膜等配套新材料，预计到2025 年公司将形成210 万吨短纤产能、30 万吨聚酯薄膜产能。公司通过纵向延伸和横向发展双结合，全力打造“PTA-长丝-短纤-聚酯薄膜”一体化规模在十四五末公司司将形成PTA 产能1000 万吨、长丝产能1000 万吨、短纤产能210万吨、聚酯薄膜产能30 万吨。
长丝行业供给有序，龙头企业持续受益。通过对Barmag 的数据分析，卷绕头新增订单从2020 年1 季度较差回复到2021 年1 季度的较稳定值，2018-2020 年每年新增订单非常稳定，大概10-12 亿左右瑞郎水平，销售收入也与之匹配，积压订单大概在4 亿瑞郎左右。由Barmag 订单情况分析，卷绕头供给显示长丝供给有序。长丝行业目前供需稳定有序，走出绝对底部。随着全球疫情好转，经济恢复，长丝需求量上升，长丝行业有望迎来大的景气复苏，作为行业龙头企业，公司在目前行业行情向好的情况下将会极大受益。
盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为27.2 亿元、34.9 亿元和41.3 亿元，EPS 分别为1.94 元、2.49 元和2.95 元，PE 分别为11.5X、9.0X 和7.6X，维持“买入”评级。
风险提示：油价波动大，产能投放不及预期，行业竞争激烈
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
