赣锋锂业(002460)：持续深化产业链布局 业绩加速释放
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2022-04-02公司事件
公司发布2021 年度报告。1）从全年看，2021 年公司实现营业收入111.62 亿元，同比+102.07%，实现归母净利润52.28 亿元，同比+410.26%。2）从单四季度看，公司Q4 实现营业收入41.08 亿元（同比+241.90%/环比+37.43%），实现归母净利润27.56 亿元（同比+296.96%/环比+160.91%）。
锂盐产品量价齐升，助力公司业绩大幅增长
1）价格方面，受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。工信部公布的数据显示，2021 年，国内新能源汽车产销分别为354.5 万辆和352.1 万辆，同比均增长1.6 倍，国内新能源汽车产业景气度提升，刺激上游锂盐需求释放，推动锂价持续上行。2021 年国内电池级碳酸锂市场均价约为12.26 万元/吨，较2020 年4.56 万元/吨的均价同比+168.9%；氢氧化锂市场均价约为11.41 万元/吨，较 2020 年5.18 万元/吨的均价同比+120.3%，2021 年公司锂盐产品均价9.07 万元/吨，同比+49.12%，锂盐产品售价大幅上涨，公司业绩得到提升。
2）产销量方面，2021 年，公司锂盐产品实现产量8.97 万吨，同比+65.23%，销售9.07 万吨，同比+43.97%，锂盐产品产销规模提升，主要系锂盐项目产能有序爬坡贡献增量。公司去年建设完成的马洪三期年产5 万吨氢氧化锂生产线产能爬坡顺利并于2021Q1 满产；另外宁都年产1.75 万吨电池级碳酸锂生产线技改完成，产能扩张到2 万吨/年。
持续深化锂资源产品链布局，明确未来发展方向1）上游锂资源：公司通过参股或签订包销协议，持续锁定优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。①锂黏土资源方面，公司正在积极推动墨西哥Sonora 锂黏土项目，目前持有Sonora 项目层面50%股份，正在进行Bacanora 层面的要约收购，以保障该项目的100%权益产能，力争将其打造成为全球锂黏土提锂的领先项目。②锂辉石资源方面，公司通过收购荷兰SPV 公司50%的股权间接持有Goulamina 锂辉石矿项目权益并取得包销权；此外近日公司与PMI 签署了《合作协议》，公司包销Mount Marion 锂精矿总产量的49%，PMI 包销51%，且双方约定由公司加工PMI 包销部分的锂辉石，并由公司负责销售。③盐湖资源方面，公司积极推进阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目的开发建设，一期年产 4 万吨电池级碳酸锂预计在 2022 年9 月投产，且已经启动二期扩产可行性研究计划；同步推进阿根廷Mariana 锂盐湖项目投建，已获得当地政府环评批复并开展年产2 万吨氯化锂的工厂建设；此外公司通过收购伊犁鸿大间接持有青海一里坪盐湖项目49%的权益，目前一里坪项目已形成年产1 万吨碳 酸锂的开采能力。
2）中游锂盐深加工：公司不断扩充锂盐产品的产能，目前拥有碳酸锂产能4.3 万吨/年，氢氧化锂产能8.1 万吨/年。①海外端，公司正在建设Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目不少于6 万吨碳酸锂产能、Mariana 锂盐湖项目一期2 万吨氯化锂产能、Sonora 锂黏土项目一期5 万吨氢氧化锂产能；②国内方面，江西的年产5 万吨锂电新能源材料项目以及宜春的0.7 万吨金属锂及锂材项目即将投建。公司计划到2025 年形成总计年产30 万吨LCE 的锂产品供应能力，未来要形成不低于60 万吨LCE的锂产品供应能力。
3）下游锂电板块：固态电池以及高端聚合物锂电池等是公司电池板块研发的重点领域。①固态电池方面，公司已投资建成了年产0.3GWh 的第一代固态锂电池研发中试生产线。②动力/储能电池方面，公司控股子公司赣锋锂电分别建设江西新余年产5GWh 新型锂电池项目和重庆两江年产10GWh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目，其中江西新余新型锂电池项目已于2022 年1 月投产。待项目全部顺利投产，公司锂电产能有望突破20GWh，大幅提高公司盈利能力。
4）废旧电池回收：在未来规划中，公司将建立每年可回收10 万吨退役锂电池的大型综合设备，通过扩充锂电池回收业务产能及在回收及再利用退役电池方面的专长继续向下游拓展业务，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。
投资建议
我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为355.4/400.5/481.5 亿元， 同比增长218.4%/12.7%/20.2%； 对应归母净利润分别为115.5/134.5/156.3 亿元，同比增长120.8%/16.4%/16.2%；当前股价对应PE 分别为16X/13X/12X，维持“买入”评级。
风险提示
锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。
赣锋锂业(002460)：资源与加工产能协同扩张 成长性锂业巨头稳中有进
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张天丰/胡道恒 日期：2022-04-01事件：公司发布2021 年报，全年实现营收111.62 亿元，同比+102.07%；归母净利润52.28 亿元，同比+410.26%；扣非归母净利润29.07 亿元，同比+622.76%；基本每股收益3.73 元，同比+372.15%。
锂资源收购开发稳步推进，原料开发节奏与加工产能增长保持匹配。报告期内，公司持续拓宽全球范围内优质锂资源供应渠道，拟获取Bacanora 控制权，收购青海一里坪盐湖49%股权，收购非洲马里Goulamina 锂辉石项目50%股权，锂资源量（已探明）预计超过5000 万吨，权益资源量超过2700 万吨（折LCE）。从公司目前的锂辉石包销结构观察，若考虑到Marion 扩产及最新包销协议的变更，以及Goulamina、Finniss、Manono、Pilbara 二期等项目的投产，公司未来每年可获得约107 万吨自用+29 万吨代工的锂精矿产品，可支持最高约18 万吨的辉石提锂产能，这与公司2025 年实现30 万吨锂产品生产能力（辉石+卤水+黏土）的目标基本匹配。
鉴于当前全球范围内优质锂资源的获取难度，公司在上游资源储备、原料自给率、与加工产能的匹配度等指标在国内锂业公司中具备明显比较优势，是公司长久发展的核心竞争力之一。
量价齐升驱动锂盐业务呈现爆发式增长，21Q4 优异表现有望得以维持。锂盐是公司的核心业务（营收占比74.6%，毛利占比89.5%），2021 年板块营收同比+115.5%至83.23 亿元，毛利同比增340%至39.76 亿元，毛利率提升18.4pct 至39.8%。业绩实现爆发式增长主要受益于：（1）锂价中枢大幅抬升（国内碳酸锂均价同比+173%，氢氧化锂+118%），公司锂盐产品平均售价同比增49%至10.78 万元/吨（公司2020 年海外氢氧化锂订单较多且价格高于国内，导致基数较高）；（2）产能的积极有效释放，碳酸锂/氢氧化锂/金属锂有效产能分别达到2.8/7.0/0.215 万吨， 较2020 年提升8.7%/125.8%/34.4%，锂盐产销量（折LCE）8.97/9.07 万吨，同比提升65.2%/44.0%。21Q4 扣非归母净利润14.79 亿元，创下公司成立以来单季度最高盈利，高于前三季度之和；考虑到22Q1 国内锂价已涨至50 万元/吨水平，在海外长单价格及锂精矿长协价跟随上调的预期之下，公司2022 年锂盐业务将继续呈现同比高增态势，毛利率或可维持40%以上的历史高位水平。
锂电池业务稳步增长，循环回收业务初具规模。2021 年公司锂电池产品实现产销1.29/1.19 亿只，同比增长63.3%/64.9%，带动锂电池板块营收同比+59.5%至20.22 亿元，毛利+24.3%至2.42 亿元。
公司消费类及TWS 电池合计产能约2 亿只/年，当前锂电池产销规模仍具备50%左右增长空间；公司计划在江西和重庆筹建合计15GWh 动力/储能电池项目，达产时或贡献营收120 亿元以上。循环回收业务方面，公司已形成34000 吨退役电池拆解及回收处理能力，为后续三元前驱体项目产能的扩张奠定基础。
盈利预测及评级：新能源汽车需求维持景气，精矿及锂盐环节供应紧张局面短期难以有效难解，锂盐价格在2025 年之前或维持高位；公司业绩将充分受益于锂价上行、产能扩张及成本优势等诸多因素的共振。我们预计2022-2024 年实现营收322.47/421.67/553.08 亿元，实现归母净利润110.23/146.91/182.32 亿元，EPS分别为7.67/10.22/12.68 元，当前股价对应PE 为16.39/12.29/9.91X，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源汽车产销不及预期、项目投产不及预期、锂价大幅下跌、资源国政治风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
