类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/韦钰 日期：2021-07-04
事件
2021 年6 月底，首台由金辰自主研发的HJT 电池PECVD 非晶硅薄膜设备运抵晋能科技，正式开启了双方就进一步研究开发“基于异质结HJT 太阳能电池新型PECVD 的非晶硅薄膜工艺及电池技术”的联合战略合作。
简评
HJT 赛道老朋友+新玩家联手，预计Q3 末将有初步数据出来①晋能科技是国内最早进行HJT 电池研发和量产的龙头企业。
2017 年，晋中HJT 电池、组件基地建成投产；2019 年，其量产最高效率突破24.73%；2020 年，晋能率先实现M6 HJT 电池、组件量产，至今总产能约200MW；截至2021 年6 月，晋能科技的异质结电池量产平均效率达到了24.4%。与此同时，晋能异质结组件导入无损切割技术，且正布局低成本银包铜技术，以推动异质结整体成本降低；
②近年来，金辰股份在HJT 领域持续发力，与瑞士H2GEMINI 公司积极合作，专注研发应用于HJT 的PECVD工艺与设备。截止2021年，HJT PECVD 研发专门组建了技术攻关团队，团队核心成员18人，均拥有HJT 设备或其他光伏电池片技术领域丰富的行业经验。
2020 年末，公司完成了HJT PECVD 的机械设计、电气系统及软件开发工作，2021 年，公司首台PECVD 发往晋能。从一般规律来说，安装调试设备需要1 个月左右，工艺调试需要2-3 个月左右，按照该历史经验，我们判断预计至9 月份该条产线能稳定流片；③2021 年4 月，公司非公开发行获证监会核准。公司本次定增募集资金不超过3.8 亿元，其中2.75 亿元用于HJT 的PECVD 设备，预计将形成20 台HJT PECVD 的产能规模。
电池设备与组件设备协同发展，HJT 与TOPCon 技术双轮驱动①公司此前主业主要为组件自动化生产流水线、层压机、激光划片机等。在层压机领域市占率过半，流水线市占率排名靠前。在光伏组件领域保持领先地位的同时，公司积极向电池制造装备领域延伸，开发了自动上下料设备、电注入抗光衰设备等电池设备。
在新的电池片技术方向，公司积极参与，持续布局，当前在HJTPECVD 和TOPcon PECVD 领域都有一定突破。. 2020 年，公司营业收入10.61 亿，其中光伏组件自动化设备收入9.59 亿，电池自动化设备0.86 亿。2020 年，公司合计新签订单14.09 亿元（含税），同比增长49.42%。截至2020 年末，公司在手未执行合同含税金额约10.22亿，保证公司业绩稳定增长。
②在TOPcon 领域，从产品进度看，2019 年，公司正式启动了TOPCon PECVD 的研发工作，与中科院宁波材料所展开战略合作，经过两年半的共同研发，探索出用管式PECVD 装备实现TOPCon “超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”
的制备，同时在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通、实现高效电池全工艺集成等关键技术方面取得了重大突破，推出了简化工艺流程解决方案，进一步推动了TOPCon 电池的产业化进程；从客户端看，当前多家电池企业已与金辰展开合作，导入TOPCon 电池管式PECVD“设备+工艺”技术，其中：
1）与晶澳经过一年半的合作，现已进入中试提效阶段；2）与东方日升合作半年，取得了≥24%+的平均效率，并助力其推出了最新的高功率高效N 型TOPCon 组件，为未来组件转换率的再创新高奠定了基础；
3）此外，SNEC 展会后，晶科能源也已引入金辰管式PECVD 技术用于研发TOPCon 电池。
投资建议：就组件主业而言，1GW 组件设备目前总额6000-7000 万，其中流水线价值量占比40+%，层压机价值量占比25%；公司在层压机市占率6 成，流水线市占率3 成。2020 年，公司新签订单14.09 亿元（含税），同比增长49.42%，保证2021 年业绩增长。展望未来两年，基于：1）组件端自身受益行业装机量增长，需求量增长；2）组件端尺寸提升（从166 等迈向210）带来设备更新；3）组件端设备自动化率提升、降低人工、降低能耗、减少面积等趋势明显，带来设备持续更新升级，判断公司组件设备新签订单仍将保持20%左右复合增长；就电池片设备而言，目前公司电注入等产品竞争力相当不错，但目前整体价值量偏小。展望未来，最核心还是看公司在N 型HJT/TOPcon 电池核心镀膜设备里的发展。就HJT 的PECVD 而言，我们认为公司已经切到这个赛道内，并且已经拿到头部客户订单，未来有希望分享行业成长大趋势的蛋糕；而TOPcon 在中期内也会和HJT 并行发展，公司的TOPcon 管式PECVD 已经拿到晶澳、晶科、东方日升的认可，在行业里面已经占据一席之地，发展值得期待。
综上，判断公司2021-2023 年收入分别为15.05、19.67、24.58 亿元，归母净利润分别为1.31、1.95、2.72 亿元，同比分别增长59.2%、48.4%、39.6%，对应2021-2023 年PE 分别为51.5X、34.7X、24.9X。给予目标价73.8 元，给予“买入”评级。
金辰股份(603396)公司首次覆盖报告：发力高效电池片设备 光伏智能制造双轮驱动
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：王珂 日期：2021-06-29
借助光伏自动化优势，布局高效电池片设备，首次覆盖给予“买入”评级金辰股份是国内光伏组件自动化设备领先企业，通过自主研发实现高效电池片核心设备PECVD 布局，产品向高附加值领域延伸，为公司未来发展提供了新的增长点。我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为1.46/1.91/2.51 亿元，2021-2023 年EPS 分别为1.38/1.81/2.37 元/股，当前股价对应市盈率34.2/26.1/19.9倍。考虑到公司技术领先性和业绩的确定性，首次覆盖给予“买入”评级。
当前看点：组件设备下游需求旺盛，领先地位稳固公司是国内光伏组件自动化设备领先企业，受益于下游扩产需求，在手订单饱满。
受“碳中和”政策影响，光伏行业装机规模未来有望保持增长，组件设备需求平稳释放。2020 年公司实现营收10.61 亿元，同比增长23.05%，营收规模位于行业前列。2020 年公司前五大客户销售金额5.44 亿元，销售占比52.05%，公司占据规模、技术和客户优势，未来营收规模有望进一步提升，行业领先地位稳固。
未来看点：布局电池片核心设备，业绩迎来新增长点公司产品向上游电池工艺设备延伸，未来有望迎来新增长点。公司通过布局HJT和TOPCon 核心生产设备PECVD，将光伏组件自动化优势延伸至电池片设备。
TOPCon 设备方面，相较于LPCVD 路线，公司自研的PECVD 具有成膜速度更快、耗材成本更低、工艺步骤更短、单GW 投资额更小等优势，有望引领行业存量产能改造。公司通过子公司金辰双子实现对HJT 核心设备PECVD 的布局，根据公司2021 年6 月28 日公众号披露，目前公司首台自主研发的异质结PECVD已运抵公司客户晋能科技。同时公司将加快募投项目及其他在建工程的推进及建设，在进一步巩固光伏组件自动化生产线领域的领先地位的同时，进一步开拓HJT 和TOPCON 等光伏电池核心生产设备的市场空间，有望成为光伏行业内具有强影响力和核心技术优势的智能装备公司。
风险提示：全球光伏新增装机不及预期，下游客户扩产不及预期，公司研发进展不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
