新泉股份(603179)：预计拓展新客户及新订单将促进盈利实现较高增长
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2022-03-02业绩基本符合预期。2021 全年营收46.13 亿元，同比增长25.3%，归母净利润2.84亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利2.57 亿元，同比增长3.9%；四季度营收13.49 亿元，同比增长20.6%，环比增长34.6%；归母净利润0.64 亿元，同比下降28.6%，环比增长13.9%；扣非归母净利0.67 亿元，同比下降22.2%，环比增长50.5%。四季度公司盈利同比增速低于营收增速主要系毛利率同比下降2.6 个百分点，以及研发费用同环比大幅增长所致。2021 年四季度研发费用7619.6 万元，一至三季度研发费用分别为5862.1 万元、4424.2 万元、4567.6 万元，四季度研发费用同比增长119.8%。2022 年公司拟向股东分红每股0.3 元。
全年及四季度毛利率略有承压，现金流大幅改善。2021 年四季度毛利率20.8%，同比下降2.6 个百分点，环比提升2.1 个百分点；全年毛利率21.3%，同比下降1.7 个百分点，毛利率同比下降预计主要系公司产品结构调整，商用车收入比重下降等所致。 2021 全年期间费用率同比增加0.2 个百分点，其中研发费用率同比增加0.8 个百分点，财务费用率同比下降0.6 个百分点，主要系非公开发行股票募集资金取得利息增加、贷款减少、可转债赎回计提利息减少等。2021 全年经营活动现金流净额2.11 亿元，同比大幅增长1425.9%，主要系业务量增加后收到的现款增加。
积极拓展新能源客户及车型配套。公司紧跟新能源行业发展步伐，积极开拓新能源客户及车型配套，2021 年公司实现国际知名电动车企、吉利、长城、上汽、广汽新能源、比亚迪、理想、蔚来等车企旗下新能源汽车项目配套。随着新能源汽车行业快速发展，公司新能源业务业绩有望进一步释放，营收及盈利占比有望持续提升。
稳步推进国内及海外投产项目建设，实施员工持股计划建立激励约束机制。2021 年公司积极推进西安、上海生产基地以及上海研发中心项目建设，达产后将提升公司产能及研发创新能力；公司持续推进国际化战略，在马来西亚及墨西哥生产基地基础上，2021 年在美国设立全资子公司并向墨西哥子公司增资3000 万美元用于基地建设，强化在北美市场的供应和服务能力。2021 年10 月，公司公告将开展第二期员工持股计划，总规模约3 亿元，员工持股计划将促进公司建立长效激励约束机制，使公司管理层与股东利益一致，有助于提升公司员工凝聚力及管理效率。
略调整收入及毛利率等，预计2022-2024 年EPS1.52、2.07、2.71 元（原2022-2023 年1.56、2.24 元），按22 年PE 估值，参考可比公司估值，给予2022 年30倍PE，目标价45.6 元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。
新泉股份(603179)：原材料涨价致盈利承压 配套特斯拉贡献增量
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓学/任丹霖/荆文娟 日期：2022-03-022021 业绩略低于我们预期
公司公布2021 年业绩：2021 年收入46.13 亿元，同比+25.33%；归母净利润2.84 亿元，同比+10.21%。对应4Q21 收入13.49 亿元，同比+20.63%，环比+34.60%；归母净利润0.64 亿元，同比-28.60%，环比+13.92%。业绩略低于我们预期，主要系原材料涨价及商用车业务下滑影响利润。
发展趋势
乘用车板块核心客户放量周期明确，对冲合资品牌车企因缺芯产生的产量下滑，全年收入实现稳健增长。2021 年公司配套吉利、奇瑞、特斯拉三大重点车型客户的营收同比+67.1%至22.5 亿元，占营收比重达48.8%，较去年同期提升12.2ppt。我们认为，公司配套特斯拉带来明确的边际增量，且单车配套价值量仍有上升空间。商用车板块受行业景气度下滑影响较大。
2021 年重卡销量呈现前高后低走势，全年销量-14%至139.5 万辆，带动公司商用车顶柜出货量出现下滑。
原材料涨价致短期盈利能力承压，研发开支增加提升产品竞争力。2021 年毛利率为21.32%,同比-1.68ppt,4Q21 毛利率为20.81%,同比-2.59ppt，环比+2.11ppt。公司内饰件产品以塑料粒子为主要原材料，直接材料成本占比超80%。3Q21 塑料粒子涨价提高公司原材料采购成本，根据我们测算，2021 年塑料粒子平均采购价格提升10.9%，导致公司全年毛利率出现下滑。在费用端，受在手研发项目增加影响，4Q21 研发费用率+2.55ppt 至5.6%，全年研发费用率创历史新高。销管费用总体保持平稳，体现出公司较强的精益化管理能力。
1Q22 成本压力或略有缓解，深度绑定特斯拉打开盈利空间。2022 年以来，塑料粒子均价相较于1Q21 和4Q21 分别下降5%和3%，我们预计或为公司带来小幅成本收窄。在产能方面，公司继续布局西安、上海、墨西哥生产基地，实现全球化生产配套能力，全面配套合资品牌、自主品牌与造车新势力客户。我们认为，公司绑定特斯拉带来新的增长点，且随着公司全球化产能进一步释放，配套特斯拉单车价值量有望提升，长期来看，进入特斯拉供应链验证了公司快速响应的服务能力，或有助于公司进一步打开造车新势力供应体系。
盈利预测与估值
由于行业缺芯压制销量，叠加原材料涨价影响，我们下调2022/2023 年净利润6.9%/3.3%至5.12 亿元/7.44 亿元。当前股价对应2022/2023 年29.9 倍/20.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.00 元目标价，对应38.1 倍2022 年市盈率和26.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，行业缺芯超预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
